핵심 내용 요약
올해 상반기 홍콩 증시에 상장된 국내 뷰티 기업 상미 주식의 실적이 ‘폭락’했습니다. 매출은 8.5%~9.5% 감소했으며, 이익은 76% 이상 급감했는데, 이는 주요 브랜드인 한숙(HanShu)의 수입이 줄어든 것이 주된 원인입니다. 그러나 실적 경고가 나오기 일주일 전에 회사는 유아용 브랜드 ‘일페이지(YiYePage)’의 지분 29%를 3억 8,400만 위안에 인수하여 스타 공동 창립자인 장자이(Zhang Zi Yi)가 3억 500만 위안을 현금화할 수 있도록 했습니다(4년 만에 130배의 수익률). 한편으로는 주력 브랜드인 한숙의 이익이 붕괴되고 있고, 다른 한편으로는 ‘제2의 성장 동력’에 큰 돈을 투자하며 스타 주주가 시장을 떠나는 상황입니다. 시장은 상미가 어떤 전략을 세우고 있는지 의문을 제기하고 있습니다.
상세 분석
1. 한숙(HanShu): 겉보기에는 판매량 1위지만, 실제로는 트래픽으로 인해 이익이 고갈되었습니다
한숙은 상미의 ‘현금 창출원’으로, 지난해 전체 매출의 80%(73억 6,000만 위안)을 차지했으며, 올해 상반기에는 틱톡(TikTok)에서 개인 위생 제품 부문 1위를 차지했습니다. 그러나 이익은 감소했습니다.
간단히 말해, 규모를 유지하기 위해 지출이 수익을 초과했습니다. 올해 뷰티 업계의 트래픽이 정점에 이르러 판매량 1위 자리를 지키기 위해서는 더 비싼 트래픽(예: 틱톡 광고)을 구매해야 했습니다. 재무 보고서에 따르면 상미의 지난해 판매 비용 비율은 58.4%에 달했으며(100위안을 벌 때 58위안을 광고와 트래픽에 지출), 한숙은 주력 브랜드로서 그 비용이 더욱 높았습니다. 이는 ‘단기 이익을 장기적인 채널 자율성과 교환하는’ 것과 같습니다. 하지만 단기적으로는 이익이 감소하는 결과를 가져왔습니다. 다행히도 회사는 7월부터 한숙의 수입이 회복되기 시작했다고 밝혀 시장에 약간의 안도감을 주었습니다.
2. 3억 8,400만 위안으로 ‘일페이지(YiYePage)’ 지분 인수: 제2의 성장 동력을 확보하기 위함인가, 아니면 불안을 가리기 위함인가?
‘일페이지’는 상미의 유아용 브랜드로 빠르게 성장하고 있습니다. 2023년 매출은 1억 5,200만 위안이었으나 2025년에는 8억 8,000만 위안으로 거의 6배 증가하여 모유유아 부문의 주력이 되었으며, 그룹 매출의 9.6%를 차지합니다. 상미는 인수 후 지분을 51%에서 80%로 늘려 이 ‘제2의 성장 동력’을 확실히 잡으려고 합니다.
하지만 논란점은 시기가 적절하지 않다는 것입니다. 주력 브랜드인 한숙이 성장이 둔화하는 시점에 3억 8,400만 위안의 현금을 10% 미만의 지분에 투자했으며, 한숙을 구하는 데 사용하지 않았습니다. 또한 인수 가격은 일페이지의 평가액인 13억 3,500만 위안(10배의 주가수익비)에 해당하는데, 장자이의 원본 투자금은 230만 위안에 불과했으며, 3억 500만 위안을 현금화하여 130배의 수익률을 얻었습니다. 이런 상황에서 스타 주주가 시장을 떠나는 것은 ‘새로운 이야기로 오래된 문제를 가리는 것’으로 보일 수 있습니다.
3. 장자이의 130배 수익률 vs 중소 주주의 큰 손실: 공정한가?
장자이는 많은 돈을 투자하여 일페이지의 지분을 보유하고 있으며, 이번에 3억 500만 위안을 현금화하여 4년 만에 130배의 수익을 얻었고, 6%의 지분을 남겨 대변인으로 계속 활동하고 있습니다. 그러나 상미의 중소 주주들은 어떨까요? 올해 주가는 이미 67% 하락했으며, 실적 경고 당일에는 22.77% 더 하락했습니다.
이 상황의 문제점은 스타의 지원이 결국 스타 자신에게만 이익이 된다는 것입니다. 중소 주주들은 실적 하락의 위험을 감수하면서도 스타가 시장을 떠나는 것을 보며, 회사가 일반 투자자의 이익을 고려하지 않는다는 의문을 가질 수밖에 없습니다.
4. 이익이 감소했음에도 분배금을 지급하고 새로운 사업에 투자하는 것: 돈을 올바르게 사용하고 있는가?
올해 상반기에 상미는 3억 8,400만 위안을 인수하는 데 사용했을 뿐만 아니라 6월에는 3억 위안의 분배금을 지급했습니다(지난해 전체 분배금은 5억 위안). 이 돈을 회사에 남겼다면 한숙을 구할 수 있었을까요?
회사는 이익 감소가 ‘연구 개발 및 브랜드 투자’(예: 인도네시아 공장 건설, 연구 인력 채용) 때문이라고 설명합니다. 이러한 것들은 장기적인 투자이지만 단기적으로는 이익이 보이지 않습니다. 시장의 의문은 핵심 사업이 위기에 처했을 때 분배금을 우선 지급하고 새로운 브랜드에 투자하는 것이 본질적인 문제를 해결하는 데 도움이 되는가입니다. 회사의 현금 흐름은 충분하지만, 분배금을 한숙의 제품 개선이나 효율성 향상에 사용했다면 실적 하락을 완화할 수 있었을 것입니다. 물론 이는 ‘사후에야 알 수 있는 일’이지만, 투자자들의 불만을 자극합니다.
5. 상미의 미래는 있을까?
단기적으로는 한숙의 회복이 관건이지만, 높은 트래픽 비용 문제가 해결되지 않으면 이익이 계속 압박을 받을 수 있습니다. 장기적으로는 ‘일페이지’의 성장이 긍정적인 요소이지만, 한숙의 80% 매출을 대체하기에는 아직 시간이 필요합니다. 인도네시아 공장 건설과 연구 개발 투자는 좋은 움직임이지만 효과를 보기까지 시간이 걸립니다.
결국 상미의 미래는 다음 달 중간 보고서에 달려 있습니다. ‘단기적인 시장 요인’이 무엇인지, ‘일페이지’가 얼마나 많은 이익을 기여할 수 있는지, 판매 비용이 감소했는지 등의 세부 사항을 통해 상미가 진정으로 미래를 위한 전략을 세우고 있는지, 아니면 일시적으로 문제를 모면하고 있는지 판단할 수 있을 것입니다.
결론
상미의 어려움은 ‘단일 브랜드 의존성’과 ‘트래픽 이익의 소멸’이라는 두 가지 문제에 있습니다. 제2의 성장 동력에 투자하는 것은 잘못이 아니지만, 주력 브랜드가 위기에 처했을 때 돈을 인수와 분배금에 사용하는 것은 시장의 우려를 불러일으킵니다. 스타 주주의 현금화 조치는 상황을 더 악화시키며, 투자자들의 신뢰를 떨어뜨립니다. 앞으로는 한숙이 실제로 회복할 수 있는지, 그리고 ‘일페이지’가 빠르게 성장할 수 있는지가 중요합니다. 결국, 주가를 지탱하기 위해서는 좋은 이야기만으로는 충분하지 않습니다.