Краткое содержание анализа
Ведущая компания китайской косметической индустрии на рынке Гонконга, Shangmei, столкнулась с серьезными финансовыми трудностями в первой половине этого года: выручка сократилась на 8,5–9,5%, а прибыль упала более чем на 76% из-за падения доходов основного бренда Hanbu. Однако за неделю до предупреждения о плохих показателях компания потратила 384 миллиона юаней на приобретение 29% акций детского бренда “Yiyue”, благодаря чему звездная соосновательница компании Чжан Зыи смогла получить 305 миллионов юаней (что составляет более 130-кратную прибыль за четыре года). С одной стороны, прибыль основного бренда Hanbu резко снизилась, с другой стороны — компания вложила большие средства в развитие “второй динамики роста”, что привело к уходу звездных акционеров. Рынок задается вопросом: какие на самом деле планы у компании?
Детальный анализ
1. Hanbu: на первый взгляд лидер, но на самом деле прибыль съедена высокими затратами на трафик
Hanbu является основным источником доходов для Shangmei — в прошлом году он составлял 80% общей выручки (7,36 миллиарда юаней). В первой половине этого года бренд оставался лидером по объему продаж на платформе抖音, однако прибыль упала. Почему?
Просто: компания тратит больше, чем зарабатывает, чтобы поддерживать свои масштабы. В этом году объем трафика в косметической индустрии достиг пика, и для сохранения лидирующих позиций приходится покупать дороже трафик (например, на рекламу в抖音). Финансовый отчет показывает, что в прошлом году расходы на продажи составили 58,4% от общей выручки; для Hanbu эти расходы были еще выше. Это равносильно тому, чтобы “обменять краткосрочную прибыль на долгосрочный контроль над каналами распространения продукции”, но краткосрочная цена таких действий — снижение прибыли. Однако компания сообщает, что в июле доходы Hanbu начали восстанавливаться, что может слегка утешить инвесторов.
2. Приобретение 384 миллионов юаней за акции “Yiyue”: стратегия для развития “второй динамики роста” или попытка скрыть проблемы?
“Yiyue” — это детский бренд Shangmei, который растет быстро: выручка в 2023 году составила 152 миллиона юаней, а к 2025 году ожидается ее увеличение до 880 миллионов юаней (почти в 6 раз), что сделает его основным источником дохода в сегменте матери и ребенка (9,6% от общей выручки группы). После приобретения доля акций Shangmei увеличилась с 51% до 80%. Компания стремится укрепить свой контроль над этим новым направлением роста.
Однако спорным является выбор времени: в то время как основной бренд Hanbu испытывает трудности, компания вкладывает средства в бренд, доля которого составляет менее 10%. Кроме того, цена приобретения соответствует оценке бренда в 1,335 миллиарда юаней (10-кратное соотношение цены к прибыли); первоначальные инвестиции Чжан Зыи составляли всего 2,3 миллиона юаней, а прибыль от продажи акций — 305 миллионов юаней (130-кратная прибыль). Уход звездного акционера в такой момент может вызвать подозрения в том, что компания пытается скрыть свои проблемы новыми проектами.
3. 130-кратная прибыль Чжан Зыи против значительных убытков мелких акционеров: справедливо ли это?
Чжан Зыи вложила большие средства в “Yiyue” и получила значительную прибыль, при этом оставив себе 6% акций и продолжая выступать в роли представителя компании. Но что насчет мелких акционеров? Цена акций Shangmeи в этом году снизилась на 67%, а в день предупреждения о плохих показателях — еще на 22,77%.
Бросается в глаза то, что преимущества от участия звезд в развитии бренда в конечном итоге идут только им самим. Мелкие акционеры несут риск снижения прибыли, но видят, как звездные акционеры получают выгоду, что вызывает вопросы о том, заботится ли компания о интересах обычных инвесторов.
4. Прибыль снизилась, но компания все равно выплачивает дивиденды и инвестирует в новые проекты: правильно ли распределяются средства?
В первой половине этого года Shangmeи не только потратила 384 миллиона юаней на приобретения, но и выплатила дивиденды в размере 300 миллионов юаней (в прошлом году общая сумма дивидендов составила 500 миллионов юаней). Могли бы эти средства помочь восстановить прибыль Hanbu?
Компания объясняет снижение прибыли необходимостью увеличения инвестиций в исследования и разработки (например, строительство завода в Индонезии, найм научных сотрудников), что является долгосрочными инвестициями, приносящими результаты только в долгосрочной перспективе. Однако инвесторы сомневаются: при кризисе в основном бизнесе приоритет отдается выплате дивидендов и приобретению новых брендов, а не улучшению основных направлений деятельности. Хотя у компании достаточно средств, возможно, использование дивидендов на улучшение продукции Hanbu или повышение эффективности работы могло бы помочь ситуации. Однако это кажется неразумным решением.
5. Есть ли шансы на восстановление для Shangmei в будущем?
В краткосрочной перспективе восстановление прибыли Hanbu является ключевым фактором, но проблема высоких затрат на трафик остается нерешенной, что может продолжать сказываться на прибыли компании. В долгосрочной перспективе рост бренда “Yiyue” может стать новым источником дохода, но для замены 80% выручки Hanbu еще много времени. Действия компании, такие как строительство завода в Индонезии и инвестиции в исследования, являются положительными, но результаты будут видны только со временем.
Окончательный ответ можно получить из отчета за вторую половину года: каковы реальные причины текущих финансовых трудностей? Насколько значителен вклад бренда “Yiyue” в общий доход? Снизились ли расходы на продажи? Только на основе этих данных можно судить, действительно ли компания планирует развитие на будущее или просто пытается преодолеть текущие трудности.
Вывод
Основная проблема Shangmei заключается в зависимости от одного бренда и исчерпании ресурсов, связанных с ростом популярности бренда Hanbu. Стратегия развития новых направлений правильна, но в условиях кризиса основного бизнеса инвестиции в приобретения и выплату дивидендов, а не укрепление основных направлений деятельности, вызывают опасения у инвесторов. Уход звездных акционеров усугубляет ситуацию и снижает доверие к компании. Теперь все зависит от того, сможет ли Hanbu восстановить свои позиции и сможет ли бренд “Yiyue” быстро стать новым источником дохода. В конце концов, одних слов недостаточно для устойчивого развития бизнеса.