핵심 내용 요약
카이수(快手)의 자회사인 케링AI(KelongAI)가 약 3억 달러의 자금 조달을 완료한 후, 투자 후 평가액이 18억 달러에 달하여 현재 카이수 모회사의 시가총액(약 180억 달러, 1400억 홍콩달러)과 거의 동등해졌습니다. 카이수가 보유한 케링AI 지분의 68% 가치(약 12억 달러)를 제외하면, 카이수의 전통적인 단편 동영상 사업의 시가총액은 60억 달러에 불과하며, 심지어 계좌에 있는 1200억 위안의 현금을 포함하더라도 전통 사업의 가치는 거의 ‘무료로 얻은 것’과 같습니다. 케링AI가 계획대로 2027년에 상장한다면, 그 시가총액은 카이수 모회사를 초과할 가능성이 높습니다. 이는 중국 인터넷 역사상 처음 있는 일은 아니지만, 카이수의 전통 사업은 여전히 경쟁력이 있으며 케링AI와 강력한 시너지 효과가 있어 신왕(新浪)과 웨이보(微博)의 전철을 그대로 따르지는 않을 것으로 보입니다.
상세 분석
1. 현황: 케링AI의 평가액이 카이수를 따라잡았다면, 전통 사업은 ‘무료 선물’이 되는가?
카이수의 2분기 재무 보고서 발표 후 주가는 15% 급락하여 총 시가총액이 1400억 홍콩달러(약 180억 달러)로 줄었습니다. 우연히도 케링AI는 3억 달러를 조달했으며, 투자 후 평가액도 정확히 18억 달러였습니다. 더 충격적인 것은:
- 카이수가 보유한 케링AI 지분의 가치는 약 12억 달러입니다;
- 이 지분을 제외하면 카이수의 전통적인 단편 동영상 사업의 시가총액은 60억 달러에 불과하며, 이는 케링AI 평가액의 1/3에 불과합니다;
- 계좌에 있는 1200억 위안의 현금(약 165억 달러)을 포함하더라도 전통 사업의 실제 가치는 거의 무시할 수 있습니다. 즉, 카이수 주식을 구매하는 것은 주로 케링AI 지분과 현금을 구매하는 것이며, 전통 사업은 거의 ‘무료로 얻는 것’과 같습니다.
물론, 1차 시장의 평가액을 그대로 받아들일 수는 없지만(예: 자금 조달 시의 평가액은 투자자와 회사가 협상한 것으로 상장 후의 실제 시가총액과 일치하지 않을 수 있음), 이러한 비교는 충격적입니다. 한때의 ‘주요 사업’이 이제 자회사의 ‘배경’이 되었습니다.
2. 역사적 교훈: 자회사가 모회사보다 가치가 높을 경우, 결과는 대개 ‘분리 또는 철수’입니다
인터넷 역사상 자회사가 모회사를 초과한 사례가 많으며, 결과는 대체로 일관적입니다: 자회사가 독립하거나 모회사가 철수합니다.
- 신왕과 웨이보: 2014년 웨이보가 상장한 후, 시가총액은 신왕을 빠르게 초과했습니다. 2021년 신왕이 사유화될 때, 신왕의 시가총액은 25억 달러에 불과했지만 웨이보는 100억 달러를 초과했습니다(모회사의 4배). 그 이유는 간단합니다: 투자자들은 웨이보를 직접 구매하는 것이 더 이익적이었으며, 신왕을 구매할 필요가 없었습니다(간접적으로 웨이보를 소유하는 것이며, 시장에서 할인을 받을 필요가 없었습니다).
- 남아프리카 언론과 텐센트: 남아프리카 언론은 텐센트의 최대 주주였지만, 텐센트의 시가총액은 그보다 10배 이상이었습니다. 투자자들은 텐센트를 직접 구매하는 것이 더 나았으며, 남아프리카 언론의 주요 사업은 완전히 가려졌고, 텐센트 주식을 판매하여 생계를 유지해야 했습니다.
이러한 ‘자회사가 강하고 모회사가 약한’ 구조는 불안정합니다. 모회사의 가치는 전적으로 자회사에 의존하며, 투자자들은 ‘2차 지분’에 대해 돈을 지불하지 않을 것입니다. 케링AI가 상장에 성공한다면, 카이수는 신왕과 유사한 난처한 상황에 처할 수 있습니다: 케링AI를 분리하거나 자신의 시가총액이 더욱 희석될 수 있습니다.
3. 케링AI가 카이수보다 가치가 높은 것이 합리적인가?
케링AI의 현재 수익은 카이수의 일부에 불과하지만(2분기 8억 5천만 달러 vs 카이수 355억 달러), 자본 시장은 미래를 봅니다:
- 케링AI의 장점: AI 분야가 성장하고 있으며, 케링AI의 성장률이 빠르며(전년 대비 200%), 유료 사용자 대부분이 해외에 있습니다(영화 제작사, 마케팅 담당자 등), 성장 가능성이 큽니다;
- 카이수의 강점: 전통 사업은 쇠퇴하는 산업이 아닙니다. 2분기 일일 활동 사용자와 월간 활동 사용자가 계속 증가하고 있으며, 광고 수익도 4% 증가했고, 순이익도 전월 대비 5% 증가했습니다. 매출 총이익률 하락은 주로 세금과 수수료 비용 때문이며(사업 경쟁력 문제가 아님), AI 관련 연구 개발 투자도 34.7% 증가하여 이를 따라잡고 있음을 보여줍니다.
간단히 말해, 케링AI의 ‘미래 전망’이 자본 시장에 의해 과대평가되었고, 카이수의 ‘현재 성과’는 시장에서 과소평가되었습니다. 하지만 케링AI가 카이수의 수익 능력을 따라잡기까지는 오랜 시간이 필요합니다(예: 수익이 10배 증가해도 85억 달러에 불과하며, 카이수의 355억 달러에 비해 훨씬 적습니다).
4. 카이수와 케링AI: ‘경쟁자’가 아니라 ‘팀원’
케링AI의 평가액이 모회사에 근접했지만, 두 회사는 경쟁 관계가 아니라 서로를 지원합니다:
- 카이수가 케링AI에 자금을 지원합니다: 카이수의 크리에이터들은 케링AI의 첫 번째 사용자이며, 방대한 동영상 콘텐츠는 케링AI의 모델 훈련에 좋은 데이터입니다;
- 케링AI가 카이수의 효율성을 높입니다: AI는 콘텐츠 제작 비용을 줄일 수 있으며(예: AI 단편 영화, 만화), 광고 투자 효율도 향상시킬 수 있습니다(텐센트, 메타와 같이). 청이소(程一笑)도 실적 발표회에서 AI가 카이수의 만화, 단편 영화 공급 증가를 촉진하고 있으며, 광고 수익 증가에도 AI의 공헌이 있다고 말했습니다.
이러한 시너지 효과는 신왕과 웨이보에는 없었습니다. 신왕의 포털 사업은 이미 쇠퇴했지만, 카이수의 전통 사업은 여전히 운영되고 있으며, 케링AI와 상호로 도움을 줄 수 있습니다.
5. 결론
케링AI가 카이수보다 가치가 높다고 해서 반드시 카이수가 케링AI를 인수해야 하는 것은 아닙니다. 두 회사는 각자의 강점을 활용하여 시장에서 성공할 수 있습니다. 중요한 것은 서로를 지원하고 협력하는 것입니다. 카이수는 케링AI의 기술을 활용하여 새로운 시장을 개척할 수 있으며, 케링AI는 카이수의 자금과 경험을 활용하여 성장할 수 있습니다. 이러한 협력을 통해 두 회사는 모두 더 큰 성공을 거둘 수 있습니다.