Краткое содержание анализа
Компания LandSpace является одной из китайских частных ракетных компаний, чья технологическая стратегия наиболее близка к стратегии SpaceX. Однако, чтобы стать «китайским SpaceX», ей предстоит преодолеть ряд препятствий: сложности с созданием замкнутой бизнес-модели, недостаток терпения со стороны инвесторов и короткий период конкурентных возможностей. Ключевым моментом станет испытание возможности возвращения ракеты Zhuque-3 в 2026 году. Успех позволит укрепить преимущества компании, а неудача может привести к её обгону конкурентами.
I. Технологическая стратегия: наибольшее сходство с SpaceX, но высокие риски
Успех SpaceX обусловлен трьмя ключевыми технологическими подходами: использованием топлива из жидкого кислорода и метана, вертикальным взлетом и посадкой с последующим возвращением ракеты и большой грузоподъемностью. LandSpace практически полностью следует этим подходам SpaceX:
- Правильный выбор топлива: топливо из жидкого кислорода и метана более экологично и экономично по сравнению с традиционными вариантами, а также подходит для многократного использования. LandSpace — единственная китайская частная ракетная компания, которая применяет это топливо в практических проектах; её двигатель BF-20 по техническим характеристикам практически идентичен двигателю Falcon от SpaceX;
- Идентичные материалы и способы возвращения: ракета Zhuque-3 изготовлена из нержавеющей стали (как и ракета Starship от SpaceX), а способ возвращения также предусматривает вертикальный полет с последующим приземлением для повторного использования;
- Приблизительная грузоподъемность: одна ракета может доставить до 21,3 тонны груза на низкую околоземную орбиту, что сопоставимо с 22,8 тоннами ракеты Falcon 9 от SpaceX; ракета спроектирована для 20 повторных запусков.
Однако в Китае отсутствует опыт использования топлива из жидкого кислорода и метана, поэтому компании приходится искать решения самостоятельно. Любой неудачный запуск может подорвать доверие рынка, а процесс разработки сопряжен с большими финансовыми рисками.
II. Бизнес-модель: попытка скопировать модель SpaceX, но ещё далеко до успеха
SpaceX не просто производит ракеты — у них существует замкнутая бизнес-модель, позволяющая получать прибыль: производство ракет → запуск спутников (система Starlink) → продажа услуг по использованию спутников (например, доступ в Интернет). Система Starlink насчитывает более 7000 спутников и приносит компании 15 миллиардов долларов в год; 70% запусков предназначены исключительно для этой системы, что превращает процесс производства ракет в источник прибыли.
LandSpace также пытается создать аналогичную модель. Её дочерняя компания HongQing Technology планирует запустить сеть из 10 000 низкорасположенных спутников, что станет первым в Китае проектом такого масштаба. Однако прогресс идет медленно: в первой половине 2025 года доходы компании составили всего более 36 миллионов долларов, причем 98% доходов пришлось на единичные запуски; ни один из спутников проекта HongQing-3 пока не был запущен. Для реализации проекта потребуются средства в размере нескольких сотен миллиардов долларов, что превышает затраты на разработку ракет.
Кроме того, в Китае 5G-сеть более развита, чем в США, что может сократить рыночные возможности для спутникового Интернета; китайские государственные проекты (GW и QianFan) имеют преимущества в ресурсах и заказах, что может ограничить возможности LandSpace. Если проект HongQing-3 не увенчается успехом, компания ограничится ролью поставщика услуг по запуску ракет, что существенно сузит её перспективы развития.
III. Инвестиционная поддержка: завышенная оценка компании, ограниченное терпение инвесторов
SpaceX потратила более 10 лет на достижение прибыльности благодаря терпению долгосрочных инвесторов. Однако на рынке А-акций ситуация иная:
- Несоответствие между оценкой компании и её доходами: целевая оценка компании при IPO составляла 75 миллиардов юаней, тогда как доходы за первую половину 2025 года составили всего более 36 миллионов долларов; компания понесла убытки в размере 4,8 миллиардов юаней; расходы на исследования и разработки в 50 раз превышают доходы;
- Инвесторы начинают отступать: за 22 дня до подачи заявки на листинг акций акционер Shanghai Kehui продал все свои доли, получив 260 миллионов долларов, что свидетельствует о недоверии некоторых инвесторов к завышенной оценке компании;
- Ужесточение регулирования: в марте 2026 года процесс рассмотрения заявки на листинг был приостановлен из-за просрочки предоставления финансовой информации; хотя это была техническая проблема, регулирующие органы оценивают способность компании к устойчивому функционированию очень строго.
Если LandSpace не сможет доказать свою прибыльность в краткосрочной перспективе, инвесторы могут потерять интерес к компании, что приведет к проблемам с финансированием.
IV. Конкурентное давление: короткий период конкурентных возможностей, неудача может означать вылет из игры
2026 год считается годом массового производства возвращаемых ракет в Китае: более десяти компаний соревнуются за разработку технологий возвращения ракет. Это связано с большим спросом на создание национальных спутниковых сетей: в 2025 году Китай заявил о необходимости размещения 203 000 спутников на орбите, но на данный момент в эксплуатации находится лишь несколько сотен из них; в 2026–2028 годах планируется провести от 50 до 100 запусков в год, что создает рыночный потенциал в несколько сотен миллиардов долларов.
Конкуренция будет очень острой, и тот, кто первым добьется зрелости технологий возвращения ракет, получит больше заказов; неудачи или медленный прогресс могут привести к вылету компании из игры. Для LandSpace испытание возможности возвращения ракеты Zhuque-3 в 2026 году станет решающим моментом: успех позволит компании стать первой в Китае, освоившей технологию вертикального возвращения ракет, укрепив тем самым свои технологические преимущества и рыночную позицию; неудача может привести к обгону конкурентами.
Вывод
Хотя LandSpace действительно наиболее близка к SpaceX по технологическому уровню, для становления «китайским SpaceX» ей предстоит решить ряд сложных задач: создание замкнутой бизнес-модели, привлечение инвестиций и преодоление конкурентного давления. Каждый следующий запуск и испытание будут определять её судьбу.