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Los cinco gigantes de la nube (Amazon, Microsoft, Google, Meta y Oracle) enfrentan una enorme presión de gastos de capital para capturar el mercado de los centros de datos de IA. El aumento de su flujo de caja (23%) no alcanza ni de lejos la velocidad con la que se gastan los fondos en la construcción de estos centros (70%). Para evitar que la deuda afecte sus balances, utilizan diversas estrategias para ocultarla (como compañías fantasma, arrendamientos financieros y contratos de alquiler a largo plazo). El capital privado de Wall Street (como Blue Owl y BlackRock), debido a las restricciones regulatorias de los bancos tradicionales, se ha convertido en el principal financiador de estas deudas. El artículo también analiza si este modelo podría desencadenar una "crisis de subprimes" en la era de la IA. Los expertos creen que, por el momento, el volumen es pequeño y la demanda final es alta, por lo que no se desencadenará un riesgo sistémico, pero hay que estar atento a problemas potenciales como la rápida depreciación de los activos hipotecarios (tarjetas gráficas) y la concentración de las cadenas de financiación.
I. ¿Por qué los gigantes ocultan su deuda? Los centros de datos de IA consumen demasiado dinero
Los centros de datos de IA son verdaderos "devoradores de capital": la construcción de uno de estos centros lleva entre diez y veinte años, y requiere la compra de tarjetas gráficas, la construcción de salas de servidores y la firma de contratos de suministro de energía a largo plazo. El aumento de los gastos de capital de los cinco gigantes (70%) supera con creces el aumento de su flujo de caja operativo (23%). Siguiendo esta tendencia, podrían "volver a la pobreza" antes de 2027.
II. La vía de la deuda pública no es viable
1. El apetito del mercado es limitado: El factor de suscripción de deuda pública (la cantidad de dinero que los inversores están dispuestos a pagar en comparación con el volumen emitido) ha disminuido constantemente. Por ejemplo, el factor de suscripción de Amazon ha caído de 5.3 a 1.6, lo que indica que el mercado es más exigente.
2. Ruptura del acuerdo tácito con los accionistas: Anteriormente, los gigantes mantenían un nivel cero de deuda y realizaban grandes recompras de acciones; ahora, al reducir las recompras y endeudarse significativamente, podrían hacer que los fondos que compraban sus acciones (que valoran las dividendos estables) retiren su inversión.
3. Impacto en la calificación crediticia: Una mayor deuda puede disminuir la calificación crediticia. Por ejemplo, la calificación de Oracle está a punto de caer a un nivel de alto riesgo, y los grandes compradores como las compañías de seguros y las pensiones solo compran bonos de grado de inversión; si su calificación disminuye, nadie los comprará.
Por lo tanto, los gigantes deben encontrar formas de obtener dinero que no sean tan evidentes, es decir, ocultar su deuda.
III. Las estrategias de los gigantes para ocultar su deuda
Cada empresa utiliza métodos diferentes, pero el objetivo es evitar que la deuda aparezca en sus balances:
- Meta: Utiliza compañías fantasma para aislar su deuda. Al construir un centro de datos, crea una serie de compañías fantasma (por ejemplo, una cadena de empresas llamadas "Bennett Biscuits"). Meta solo posee el 20% de las acciones de estas compañías, por lo que no tiene que incluir la deuda de estas (27.3 mil millones) en su propio balance. Sin embargo, Meta firma contratos de alquiler y garantías de valor residual; si el alquiler no se renueva y parte del centro de datos pierde valor, Meta tiene que compensar la diferencia, aunque la deuda no aparezca en su balance.
- Microsoft: Utiliza arrendamientos financieros para ocultar su deuda. En realidad, compra el centro de datos en cuotas a lo largo del tiempo (el período de alquiler cubre la vida útil del mismo). La deuda se registra en "otras deudas corrientes", lo que hace que el total de deuda parezca disminuir, pero el monto de las deudas por arrendamiento financieros se ha duplicado (62.9 mil millones).
- Google: Garantiza préstamos para terceros, registrando solo una pequeña parte de la deuda. Ofrece garantías para que estos terceros puedan obtener fondos para construir salas de servidores. Estas garantías solo se registran por su valor actual en el balance (por ejemplo, una garantía de 43.8 mil millones se registra como 800 millones), y la mayor parte no aparece en el balance.
- Amazon y Oracle: Utilizan contratos de alquiler a largo plazo para retrasar la contabilización de la deuda. Amazon ha firmado un contrato de alquiler por 106.3 mil millones, y Oracle por 260 mil millones, pero estos contratos aún no han comenzado a generar ingresos, por lo que la deuda no se registra en el balance hasta que comiencen a generarlos.
IV. El capital privado de Wall Street se convierte en el principal financiador
¿Por qué los bancos tradicionales se retiran? Debido a las estrictas regulaciones: el Acuerdo de Basilea III exige que los bancos utilicen más capital propio al otorgar préstamos a largo plazo y en grandes cantidades, lo que no es rentable. Por lo tanto, los bancos se retiran y el capital privado (respaldado por fondos de pensiones y seguros, que son considerados "capital paciente") asume su lugar. A estos inversores les atraen los ingresos estables y a largo plazo de los centros de datos, ya que los inquilinos son gigantes con buena crédito.
Ejemplos:
- Compañías como Blue Owl y BlackRock compraron terrenos para centros de datos antes incluso de la llegada de la IA y ahora invierten directamente en proyectos (Blue Owl posee el 80% de las acciones de las compañías fantasma de Meta).
- El mercado de crédito privado relacionado con la IA ha aumentado de cero a 200 mil millones en tres años, representando casi el 8% del total, y se espera que aumente a 800 mil millones en los próximos tres años, más de lo que el sector de software ha acumulado en diez años.
V. ¿La deuda de la IA desencadenará una crisis de subprimes?
Existen riesgos:
1. Mala compatibilidad de los activos hipotecarios: La deuda tiene un plazo de 20 años, pero las tarjetas gráficas se deprecian en solo 5 años (la tercera año, una tarjeta H100 solo vale el 45% de su valor original). Los gigantes incluso extienden el período de depreciación intencionalmente para reducir los costos.
2. Concentración de las cadenas de financiación: El capital privado se transfiere entre sus propios inversores (por ejemplo, Blue Owl emite deuda que es comprada en su totalidad por PIMCO). Si ocurre un retiro masivo de fondos (como cuando el fondo Blue Owl retira el 40% de su deuda y solo paga el 15%), esto podría transmitir el riesgo.
3. Los ciudadanos comunes son los que pagan el precio final: El dinero del capital privado proviene de fondos de pensiones, por lo que cualquier problema podría afectar las cuentas de los jubilados.
Sin embargo, los expertos creen que por el momento no se desencadenará un riesgo sistémico:
- El volumen es pequeño: La deuda relacionada con la IA es solo una fracción de la deuda inmobiliaria que provocó la crisis de subprimes en 2008.
- La demanda final es alta: El crecimiento de Azure de Microsoft es del 43%, lo que indica que las empresas realmente están utilizando la capacidad de cálculo de estos centros de datos y pueden recuperar su inversión (con un ROIC cercano al 30%).
- La regulación bancaria es estricta: Los bancos tienen un bajo nivel de apalancamiento actualmente, por lo que no es probable que arruinen todo el sector bancario como sucedió en la crisis de subprimes.
VI. La IA cambia las reglas del juego
Las empresas tecnológicas han pasado de un modelo de "activos ligeros" (escribir código y vender software) a uno de "activos pesados" (comprometerse por chips, energía y construcción de centros de datos), utilizando el flujo de caja de los próximos diez o veinte años para financiar la construcción actual. Esto refleja una apuesta al futuro del AGI (inteligencia artificial general). Sin embargo, el riesgo radica en si esta presunción se cumple: si la demanda de IA disminuye o la tecnología se actualiza rápidamente, estas deudas podrían convertirse en impagos incobrables.
En resumen: Las estrategias de deuda relacionadas con la construcción de centros de datos de IA son una "innovación financiera" de Silicon Valley y Wall Street que, por el momento, es controlable. Sin embargo, es necesario estar atento a posibles burbujas, ya que todos los riesgos solo se han desplazado, no se han eliminado.
(El texto se ha traducido manteniendo la estructura original del texto original chino, utilizando lenguaje español natural y adecuado para el periodismo financiero. Además, se han adaptado las expresiones para adaptarse a la cultura y hábitos de lectura del público hispanohablante, sin traducir términos técnicos de manera literal.)