Краткое содержание анализа
Пять крупнейших cloud-компаний (Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle) сталкиваются с огромным давлением из-за необходимости инвестировать большие суммы капитала в строительство центров обработки данных для развития технологий искусственного интеллекта (ИИ). Темпы роста денежных потоков (23%) значительно отстают от расходов на строительство данныхцентров (70%). Чтобы не ухудшить финансовое состояние компаний, они используют различные методы скрытия долгов (использование подставных компаний, финансовая аренда, долгосрочные контракты аренды и т. д.). Основными инвесторами в эти долги стали частные инвесторы с Уолл-стрита (например, Blue Owl, BlackRock), поскольку традиционные банки из-за регулирования отошли от участия в этом процессе. В статье также рассматривается вопрос, может ли такая практика привести к возникновению «кризиса ипотеки» в эпоху ИИ. Эксперты считают, что на данный момент масштабы проблем невелики, а спрос на услуги центров обработки данных высок, поэтому системных рисков пока не предвидится, однако следует остерегаться таких потенциальных проблем, как быстрое износимость залогового имущества (видеокарт) и концентрация финансовых ресурсов.
Почему крупные компании скрывают свои долги?
Строительство центров обработки данных сопряжено с огромными затратами: от начала работ до получения прибыли проходит от десяти до двадцати лет, требуется покупка видеокарт, строительство серверных залов, заключение долгосрочных контрактов на электроснабжение. Темпы роста капитальных расходов компаний (70%) значительно превышают темпы роста денежных потоков (23%). Если такая тенденция сохранится, к 2027 году все они могут оказаться в финансовом трудном положении.
Путь размещения долгов на открытом рынке оказался невозможным из-за следующих причин:
1. Ограниченный интерес рынка: коэффициенты подписки на облигации снижаются (соотношение желающих купить облигации к их объему выпуска упал с 5,3 до 1,6), что свидетельствует о повышенной конкуренции на рынке;
2. Нарушение договоренностей с акционерами: ранее компании стремились избегать долгов, проводили активные программы выкупа акций, но теперь, беря большие долги, они могут вызвать отток инвестиций у фондов, ценящих стабильные дивиденды;
3. Негативное влияние на кредитный рейтинг: увеличение долгов приводит к снижению кредитного рейтинга компаний; крупные инвесторы (страховые компании, пенсионные фонды) предпочитают инвестировать в облигации высокого кредитного рейтинга.
Поэтому компании ищут способы скрыть свои долги, чтобы не ухудшить финансовую отчетность.
Методы скрытия долгов крупными компаниями
Каждая компания использует свои уникальные подходы, но цель одна — не отражать долги в финансовой отчетности:
- Meta: для скрытия долгов использует подставные компании. При строительстве данныхцентров компания создает серию подставных компаний; Meta владеет лишь 20% акций этих компаний, поэтому долги (например, 27,3 миллиарда долларов) не отражаются в ее финансовой отчетности. Однако Meta заключает контракты аренды с гарантией оставшейся стоимости, что позволяет компании покрывать возможные убытки в случае прекращения аренды;
- Microsoft: использует финансовую аренду для приобретения данныхцентров в рассрочку (срок аренды соответствует сроку службы зданий). Долги отражаются в разделе «Прочие оборотные обязательства», что делает общий объем долгов меньше, но фактический объем долгов по финансовой аренде увеличивается (более 62,9 миллиарда долларов);
- Google: выступает в качестве гаранта для получения кредитов третьими сторонами, при этом в финансовой отчетности отражается лишь небольшая часть долга;
- Amazon & Oracle: используют долгосрочные контракты аренды для отсрочки учета расходов. Например, Amazon заключила контракт на аренду на сумму 106,3 миллиарда долларов, Oracle — на 260 миллиардов долларов, но эти контракты еще не вступили в силу, поэтому расходы не отражаются в отчетности.
Частные инвесторы с Уолл-стрита становятся основными инвесторами в строительство данныхцентров
Традиционные банки отошли от участия в этом процессе из-за строгих регулирований (например, Базельский соглашение III требует от банков использования большего количества собственного капитала при предоставлении крупных долгосрочных кредитов). Вместо них роль инвесторов взяли частные фонды, включая пенсионные и страховые фонды, которые ценят стабильные доходы от аренды данныхцентров. Например, Blue Owl и BlackRock заранее приобрели землю под строительство данныхцентров; объем кредитов, связанных с ИИ, на частном рынке кредитования, вырос с нуля до 200 миллиардов долларов за последние три года и должен увеличиться до 800 миллиардов долларов в ближайшие три года (что превышает объем инвестиций в программное обеспечение за десять лет).
Может ли долговая нагрузка, связанная с ИИ, привести к кризису?
Эксперты выделяют следующие риски:
1. Несоответствие между сроками долгов и сроками износа залогового имущества: сроки долгов составляют 20 лет, в то время как видеокарты изнашиваются за 5 лет; компании увеличивают сроки износа для меньшего учета затрат;
2. Концентрация финансовых ресурсов: инвестиции частных инвесторов сосредоточены в одних руках; в случае их отзыва может возникнуть риск;
3. Влияние на обычных граждан: деньги частных инвесторов приходят из пенсионных фондов, поэтому проблемы могут затронуть пенсионеров.
Тем не менее эксперты считают, что на данный момент системных рисков не предвидится:
- Малый масштаб проблем: объем долгов, связанных с ИИ, незначителен по сравнению с объемом ипотечного кризиса 2008 года;
- Высокий спрос на услуги центров обработки данных: компании продолжают получать прибыль;
- Регулирование рынка: существуют меры, направленные на предотвращение финансовых кризисов.