ملخص المحتوى الرئيسي
شهدت السنوات الخمس الماضية تغيرات جذرية في منطق قيمة الشركات التكنولوجية الصينية: فقد تحولت القصص من “استخدام حركة المستخدمين لتحقيق النمو ومن ثم استخدام الحجم للحصول على التقييمات” في عام 2021، إلى قصص تؤكد على “الأهمية الاستراتيجية الحاسمة للتكنولوجيا الصلبة” في عام 2026. المعيار الرئيسي للتقييم تحول من “القدرة على النمو” إلى “الضرورة الاستراتيجية”， والجهات المسؤولة عن سرد هذه القصص تغيرت من الشركات الأجنبية والصناديق الاستثمارية الشهيرة إلى الشركات المملوكة للدولة ورأس المال الصبور، وطريقة التقييم تحولت من استخدام نموذج تقدير التدفقات النقدية إلى تحديد الأسعار بناءً على الاستراتيجيات الضرورية. في ظل هذا السيناريو الجديد، حصلت شركات مثل “تشانغشين” و“يوشو” و“ديبسيك” على تقييمات عالية جدًا، بينما تحتاج شركات مثل “شياوهونغشو” إلى “التطور” (إضافة عناصر الذكاء الاصطناعي) لكي تُعترف بها مرة أخرى في السوق. في النهاية، يجب أن تستند جميع القصص إلى النتائج الفعلية؛ فالسوق تعاقب فقط الشركات التي لا تحقق نتائج ملموسة.
القسم الأول: التحول من “إمبراطورية التدفقات” إلى “الحاجة الاستراتيجية”
في عام 2021، كان الاهتمام في الدائرة التكنولوجية يتمحور حول “القدرة على تحقيق الأرباح بشكل مؤكد”: حيث كانت منصات الإنترنت تعتمد على عدد المستخدمين الشهريين (MAU) وكفاءة تحويل الإيرادات (ARPU) لتقديم قصصها، مثل تقييم شركة تينسنت البالغ 7.3 تريليون دولار هونغ كونغي وشركة ميتوان البالغ 2.6 تريليون دولار هونغ كونغي، وكلاهما يعتمد على مفهوم “استهلاك الأموال لتحقيق النمو ثم تحقيق الأرباح”. في ذلك الوقت، كان التقييم يعتمد على معدل الربح على السهم (P/E) أو معدل المبيعات إلى السهم (ROS)، وكانت الجهات المسؤولة عن التقييم هي الأموال القادمة من الخارج والصناديق الاستثمارية الشهيرة، وكانت الأسواق المستهدفة هي أسواق الأسهم الأمريكية والهندية.
لكن في عام 2026، تغير الوضع؛ فالاهتمام انتقل إلى “الضرورة الاستراتيجية لوجود هذه الشركات”. شركات مثل “تشانغشين” تعتبر “حلولًا أساسية لمجال التخزين” (حيث يجب أن تكون الصين مستقلة في هذا المجال الحيوي)، وشركة “هانكوجي” تُعتبر “نسخة صينية من شركة إنفيديا” من حيث قدرات الذكاء الاصطناعي، وشركة “يوشو” تُعتبر لاعبًا رئيسيًا في مجال الروبوتات الذكية. حتى لو لم تحقق هذه الشركات أرباحًا أو كانت أرباحها قليلة، فإنها لا تزال تحصل على تقييمات عالية لأن موقعها الاستراتيجي حاسم، ولا يتم التقييم بناءً على القدرة على تحقيق الأرباح الحالية، بل على قدرتها على البقاء والتنافس عالميًا في المستقبل.
القسم الثاني: اللاعبون البارزون في السيناريو الجديد: من هم الذين يتم الاهتمام بهم بشكل كبير في السوق؟
- شركة تشانغشين للتكنولوجيا: في يوم إدراجها في البورصة، بلغت قيمتها السوقية 3.28 تريليون دولار، وتجاوزت تينسنت لتصبح أكبر شركة من حيث القيمة السوقية في الصين. قصتها تتمحور حول “استبدال المنتجات المستوردة بمنتجات محلية”؛ حيث أن شرائح التخزين أساسية لتطبيقات الذكاء الاصطناعي والهواتف المحمولة والخوادم، والآن تستطيع تشانغشين إنتاجها بشكل مستقل، لذلك يرغب السوق في دفع مبالغ كبيرة مقابل أدائها (309 دولارات بعد استبعاد التكاليف غير المباشرة).
- شركة يوشو للتكنولوجيا: ارتفع سعر سهمها بنسبة 629% في يوم الإدراج، بينما كان تقييمها 12.7 مليار دولار قبل 14 شهرًا، والآن أصبح 34.18 مليار دولار. تعمل هذه الشركة على تطوير روبوتات ذكية قادرة على التنقل وأداء المهام، وتُعتبر ممثلة صينية رئيسية في هذا المجال، لذلك كانت نسبة الحصول على أسهمها منخفضة جدًا (0.018%)، مما أدى إلى منافسة شديدة من قبل المستثمرين.
- شركة ديبسيك: لم تدخل السوق بعد، لكن تقييمها بلغ 500 مليار يوان صيني. قصتها تتمحور حول قدرة فريق صغير على تحدي الشركات الكبيرة؛ حيث أدى إطلاق نموذجها “R1” إلى انخفاض سعر سهم شركة إنفيديا بنسبة 17٪، مما يتوافق تمامًا مع السيناريو العام للاستبدال المحلي ومواكبة التطورات في مجال الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى طابع مؤسسها الغامض والمشابه لطابع مؤسس عملة البيتكوين، مما ساعد على انتشار قصتها بشكل واسع.
القسم الثالث: محاولات شركة “شياوهونغشو” للعودة إلى السوق باستخدام السيناريو القديم
تستعد شركة “شياوهونغشو” للإدراج في البورصة بتقييم يبلغ حوالي 500 مليار يوان صيني، لكنها لا تزال تعتمد على السيناريو القديم: عدد المستخدمين الشهري البالغ 400 مليون، وتحقيق الأرباح من خلال الإعلانات والتجارة الإلكترونية. إذا افترضنا أن أرباحها لعام 2025 ستكون 3 مليارات دولار أمريكي، فإن معدل الربح على السهم سيكون بين 7.5% و15% فقط، وهو أقل بكثير من النسب المتوقعة في السيناريو الجديد.
الخلاصة
السيناريو الجديد في مجال التكنولوجيا يركز على القدرة الاستراتيجية للشركات وموقعها في السوق، بدلاً من مجرد الأرباح التي تحققها. الشركات التي تمتلك هذه الميزات الاستراتيجية هي التي تحصل على التقييمات العالية والاهتمام الكبير من المستثمرين، مما يعكس التحول في اهتمامات السوق نحو الابتكار والاستقلالية.