Die verborgenen Geheimnisse der Marktkapitalgeschichten in YuShu, ChangXin und Cambricon

Zusammenfassung der Kerninhalte

In den letzten fünf Jahren hat sich die Logik des Marktwerts chinesischer Technologieunternehmen grundlegend verändert: Von 2021, als Internetplattformen mit dem Konzept „Traffic gegen Skalierung, Skalierung gegen Bewertung“ erfolgreich waren, hin zu 2026, wo es um die „unersetzliche strategische Bedeutung“ von Hard-Tech-Unternehmen geht. Der Fokus liegt nicht mehr auf der „Sicherheit des Wachstums“, sondern auf der „Notwendigkeit ihrer Position im Markt“. Die Akteure auf dem Markt haben sich von ausländischen Investoren und Star-Fonds auf staatliche Kapitalquellen sowie geduldiges Kapital gewandelt, und die Bewertungsmethode hat sich von der Diskontierung von Cashflows auf eine strategische Preisgestaltung verändert, die auf der langfristigen Bedeutung der Unternehmen basiert. Unter dieser neuen Logik erhielten Unternehmen wie ChangXin, YuShu und DeepSeek extrem hohe Bewertungen, während Unternehmen wie REDnote, die noch nach dem alten Modell operieren, sich anpassen müssen (z. B. durch die Integration von AI-Funktionen), um wieder vom Markt anerkannt zu werden. Letztendlich müssen alle Geschichten durch konkrete Geschäftsergebnisse untermauert werden – der Markt bestraft nur solche Unternehmen, deren Versprechen nicht in Zahlen umgesetzt werden.

1. Altes und neues Narrativ: Vom „Traffic-Imperium“ zur „strategischen Notwendigkeit“

Im Jahr 2021 kaufte die Technologiebranche die „Sicherheit des Gewinns“: Internetplattformen verließen sich auf die Anzahl der Nutzer (MAU) und die Effizienz der monetarisierung (ARPU). Beispiele hierfür sind Tencent mit einem Marktwert von 7,3 Billionen Hongkong-Dollar und Meituan mit 2,6 Billionen Hongkong-Dollar – beide folgten dem Konzept „Geld verbrennen, um Skalierung zu erreichen und anschließend mit der Skalierung Gewinne zu erzielen“. Die Bewertung basierte auf dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder dem Umsatz-Gewinn-Verhältnis (ROS), und die Akteure waren ausländische Investoren sowie Star-Fonds; die Handelsplattformen waren die US-amerikanischen und chinesischen Börsen.

Im Jahr 2026 hat sich alles geändert: Der Markt interessiert sich nun für die „Notwendigkeit, ein bestimmtes Unternehmen zu haben“. Unternehmen wie ChangXin gelten als „kritische Komponenten für die nationale Sicherheit“ (z. B. in Bereichen wie Speichertechnologie), während Unternehmen wie Cambricon als „chinesische Versionen von Unternehmen wie Nvidia“ (im Bereich der KI-Rechenleistung) angesehen werden. Auch wenn diese Unternehmen noch keinen Gewinn erzielen oder nur geringe Gewinne machen, erhalten sie hohe Marktwerte – schließlich sind sie strategisch unverzichtbar. Die Bewertung berücksichtigt nicht mehr die aktuelle Gewinnfähigkeit, sondern die Zukunftsfähigkeit der Unternehmen im globalen Wettbewerb.

2. „Star-Player“ des neuen Narratifs: Wer wird vom Markt begehrt?

• ChangXin Technology: Am ersten Handelstag nach dem Börsengang hatte das Unternehmen einen Marktwert von 3,28 Billionen Hongkong-Dollar und übertraf damit Tencent als das wertvollste Unternehmen Chinas. Seine Geschichte dreht sich um die „Ablösung importierter Speichertechnologie durch inländische Lösungen“ – Speicherkomponenten sind entscheidend für KI, Smartphones und Server. Da ChangXin diese Komponenten nun selbst herstellen kann, ist der Markt bereit, für jedes Jahr Gewinn einen Preis von 1750 Hongkong-Dollar zu zahlen (nach Abzug von Non-recurring-Ausgaben: 309 Hongkong-Dollar).
• YuShu Technology: Am ersten Handelstag stieg der Aktienkurs um 629%; vor 14 Monaten lag die Bewertung bei nur 12,7 Milliarden Hongkong-Dollar, jetzt bei 34,18 Milliarden Hongkong-Dollar. Das Unternehmen entwickelt körperliche Intelligenzroboter, die Schlüsselkomponenten für den Robotermarkt, und gilt als „chinesisches Vertreter dieses Bereichs“. Die Teilnahme am Börsengang war nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,018% möglich – die Nachfrage war extrem hoch.
• DeepSeek: Noch nicht an der Börse, aber die Bewertung liegt bereits bei 500 Milliarden Yuan. Das Unternehmen hat mit seinem R1-Modell die Aktienkurse von Nvidia um 17% fallen lassen und passt perfekt in das Narrativ der „inländischen Ablösung durch chinesische Technologie sowie des Wettlaufs um die Führung im KI-Bereich“. Zudem ist der Gründer sehr zurückhaltend und mysteriös – ähnlich wie Satoshi Nakamoto, der Gründer von Bitcoin – was die Reichweite der Nachrichten weiter erhöht.

3. Der „Widerstand des alten Narratifs“: Die Schwierigkeiten von REDnote

REDnote möchte an die Börse gehen und hat einen Marktwert von etwa 500 Milliarden Yuan. Allerdings verwendet das Unternehmen immer noch das alte Narrativ (400 Millionen Monatliche Nutzer, Werbung, E-Commerce-Monetarisierung). Bei einem erwarteten Gewinn von 3 Milliarden US-Dollar im Jahr beträgt das KGV nur 17–23 Mal – deutlich niedriger als das KGV von Tencent (35 Mal im Jahr 2021). Warum? Weil das alte Narrativ nicht mehr gefragt ist. Um vom Markt hoch bewertet zu werden, muss REDnote sein Geschäftsmodell an die Anforderungen der neuen Zeit anpassen (z. B. durch die Integration von AI-Funktionen, um präzisere Empfehlungen für Inhalte zu erstellen); andernfalls wird es von AI-Anwendungen wie MiniMax den Nutzerstrom abgezogen. Dies entspricht dem Konzept von Shiller, dass alte Geschichten nur dann erfolgreich sind, wenn sie durch neue Elemente ergänzt werden.

4. Risiken des Narratifs: Geschichten müssen sich beweisen

Neue Narrative sind nicht immer wirksam – der Markt kann Blasen schnell aufdecken:

• Nach der Platzierung von 31,4 Milliarden Hongkong-Dollar fiel der Aktienkurs von DeepSeek innerhalb eines Tages um 20%, der Marktwert um mehr als 60%.
• MiniMax fiel vom Höchststand um 80% auf nur noch 100 Milliarden Hongkong-Dollar.
• Der Aktienkurs von YuShu sank am Tag nach dem Börsengang um 18,7%; diejenigen, die zu hoch eingestiegen waren, verloren innerhalb von zwei Tagen 37%.

Der Grund ist einfach: Selbst die schönsten Geschichten müssen durch konkrete Geschäftsergebnisse untermauert werden. Unternehmen wie Cambricon und ChangXin haben ihre Ziele erreicht (Wachstum von 453% im Jahr 2025 bzw. erster Gewinn), während Unternehmen ohne solche Erfolge vom Markt abgelehnt werden.

5. Globaler Blickwinkel: Sowohl China als auch die USA erzählen Geschichten über die „Zukunft“

Nicht nur in China, sondern weltweit ändert sich die Technologiebranche:

• SpaceX hat mit einem Börsengang einen Marktwert von 1,77 Billionen US-Dollar einen neuen Rekord aufgestellt – das Narrativ dreht sich um die Besiedlung des Mars und das „Starlink-Internet“.
• Anthropic, ein Unternehmen im Bereich der KI, wird mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar bewertet – höher als die des saudischen Ölkonzerns Saudi Aramco.
• Auch OpenAI bereitet sich auf einen Börsengang vor.

Der Unterschied zwischen China und den USA liegt darin, dass die USA sich stärker auf „reine KI-Innovationen“ konzentrieren, während China auf die strategische Unabhängigkeit achtet. Die Bewertungen dieser Unternehmen beeinflussen sich gegenseitig – zum Beispiel könnten die Bewertungen chinesischer KI-Unternehmen nach dem Börsengang von OpenAI angepasst werden.

Fazit

Der Markt erzählt immer Geschichten – doch die aktuellen Themen drehen sich um die Frage, „wie wichtig ein Unternehmen für die Nation bzw. die Welt ist“. Letztendlich entscheiden jedoch die konkreten Geschäftsergebnisse über die Bewertung eines Unternehmens. Geschichten, die sich nicht in Zahlen widerspiegeln, werden früher oder später vom Markt abgelehnt.