Resumen del contenido central
En los últimos cinco años, la lógica de valor de las empresas tecnológicas chinas ha experimentado cambios drásticos: de 2021, cuando las plataformas de internet utilizaban el tráfico de usuarios para expandir su escala y, a su vez, obtener una valoración, a 2026, cuando la tecnología硬 (tecnología física) se ha convertido en un elemento esencial para la estrategia empresarial, con una posición insustituible. El enfoque ha pasado de la “certeza del crecimiento” a la “necesidad estratégica” de estas empresas. Los actores principales en el mercado han cambiado de capitales extranjeros o fondos públicos de renombre a inversiones estatales y capitales pacientes. El método de valoración también ha evolucionado, pasando de la descontación de flujos de efectivo a un enfoque basado en la definición de precios estratégicos. Bajo esta nueva narrativa, empresas como ChangXin, YuShu y DeepSeek han recibido valoraciones extremadamente altas, mientras que compañías como REDnote necesitan “mutar” (incorporar elementos de IA) para ser nuevamente reconocidas por el mercado. Al final, todo debe estar respaldado por resultados concretos; el mercado solo castiga a aquellas empresas cuyas historias no se traducen en números reales.
I. Nuevas y viejas narrativas: de un “imperio del tráfico” a una “necesidad estratégica”
En 2021, el mundo tecnológico buscaba la “certeza de generar ingresos”: las plataformas de internet se basaban en el número de usuarios activos mensuales (MAU) y la eficiencia de monetización (ARPU) para obtener valoración, como Tencent con una capitalización de 7.3 billones de dólares hongkoneses y Meituan con 2.6 billones de dólares hongkoneses, ambos siguiendo la lógica de “gastar dinero para expandir la escala y luego generar ganancias”. En ese momento, la valoración se basaba en el cociente precio/rendimiento (P/E) o en el volumen de ventas (ROS), y los principales inversores eran fondos dirigidos al mercado estadounidense o chino.
En 2026, lo que importa es la “necesidad de contar con estas empresas”. Empresas como ChangXin, que se dedican al almacenamiento de datos (un área crítica para la autonomía nacional), Cambricon (considerada la “NVIDIA china” en términos de potencia de procesamiento de IA) y YuShu (un jugador clave en el campo de la inteligencia robótica) pueden obtener valoraciones elevadas, incluso si no generan ganancias o las ganancias son escasas. Esto se debe a que su posición estratégica es esencial para el futuro de la tecnología. La valoración ya no se basa en la capacidad actual de generar ingresos, sino en su capacidad de sobrevivir y mantener una posición dominante en la competencia global.
II. Los “jugadores estrella” de la nueva narrativa: ¿quiénes son los más buscados por el mercado?
- ChangXin Technology: Su valoración en el primer día de cotización en 2026 fue de 3.28 billones de dólares hongkoneses, superando a Tencent para convertirse en la empresa más valiosa de China. Su historia se centra en la sustitución de componentes de almacenamiento importados por productos nacionales, ya que estos son esenciales para tecnologías como la IA, los teléfonos móviles y los servidores. El mercado está dispuesto a pagar por su seguridad estratégica.
- YuShu Technology: Su valoración aumentó un 629% en el primer día de cotización, pasando de 12.7 mil millones a 341.8 mil millones de dólares hongkoneses en 14 meses. Se dedica a la creación de robots inteligentes que pueden caminar y realizar tareas, siendo un componente clave para la implementación de la IA. La demanda por sus acciones es tan alta que la tasa de asignación de pases fue de solo el 0.018%, la más baja en la historia del mercado de tecnología de Shenzhen.
- DeepSeek: Aunque aún no ha cotizado, su valoración ya alcanza los 500 mil millones de yuanes. Su historia se centra en cómo un pequeño equipo puede superar a gigantes del sector, como demuestra el modelo R1, que causó una caída del 17% en el precio de las acciones de NVIDIA. La naturaleza misteriosa de su fundador, similar a la de Satoshi Nakamoto (el creador de Bitcoin), ha aumentado su notoriedad.
III. El “regreso” de las viejas narrativas: las dificultades de REDnote
REDnote está preparándose para salir a bolsa con una valoración de alrededor de 500 mil millones de yuanes, pero sigue utilizando la misma narrativa de siempre: 400 millones de usuarios activos mensuales, monetización a través de publicidad y comercio electrónico, y un ciclo cerrado de recomendaciones de productos. Con una previsión de ganancias de 3 mil millones de dólares para 2025, su P/E es de solo 17-23 veces, mucho más bajo que los 35 veces de Tencent en 2021. El problema es que la lógica de la vieja narrativa ya no es efectiva.
Para ser valorada por el mercado, REDnote necesita “mutar” y presentar su ecosistema de contenidos y sus funciones de búsqueda como parte de la era de la IA, o de lo contrario, perderá tráfico frente a aplicaciones como MiniMax. Esto ilustra lo que Charles Dickens llamó “la reiteración y la mutación de las narrativas”: las viejas historias deben incorporar nuevos elementos para seguir siendo relevantes.
IV. Los riesgos de las narrativas: las historias no pueden durar para siempre; deben respaldarse en resultados concretos
Las nuevas narrativas no son infalibles, y el mercado puede desinflar las burbujas:
- Después de la asignación de acciones de Intellispec, su precio cayó un 20% en un día, reduciendo su valoración en más del 60%.
- MiniMax cayó un 80% desde su pico, quedándose con solo mil millones de dólares hongkoneses.
- Las acciones de YuShu cayeron un 18.7% al día siguiente de su cotización, causando pérdidas significativas para quienes las habían comprado a precios elevados.
El motivo es simple: por más atractivas que sean las historias, deben estar respaldadas por resultados reales. Empresas como Cambricon y ChangXin han demostrado su capacidad de crecer y generar ganancias, lo que les permite mantener su valoración. En cambio, aquellas que solo prometen sin resultados concretos serán descartadas por el mercado.
V. Una perspectiva global: China y EE. UU. comparten la misma búsqueda de nuevas narrativas
No solo en China, sino en todo el mundo tecnológico se están cambiando las narrativas:
- SpaceX lanzó su IPO con una valoración de 1.77 billones de dólares, con una historia centrada en la colonización de Marte y la creación de una red de internet espacial.
- Anthropic, una empresa de IA, tiene una valoración estimada en 2 billones de dólares, más alta que la de Saudi Aramco.
- OpenAI también se prepara para salir a bolsa.
La diferencia entre China y EE. UU. radica en que Estados Unidos se enfoca más en la innovación puramente tecnológica (como OpenAI), mientras que China prioriza la autonomía estratégica (como ChangXin). Sin embargo, el objetivo común es ganar el control de la tecnología del futuro. Las valoraciones de estas empresas se influyen mutuamente; por ejemplo, la cotización de las empresas chinas de IA podría ajustarse tras el lanzamiento de OpenAI.
Conclusión
El mercado siempre está creando nuevas historias, pero ahora el enfoque ha cambiado de “cuánto dinero puedo ganar” a “cuán importante soy para mi país o para el mundo”. No importa cuán atractivas sean las historias, al final, lo que importa son los resultados concretos. Aquellas que no se traducen en resultados reales serán descartadas por el mercado.