Résumé des points clés
Au cours des cinq dernières années, la logique de la valorisation des entreprises technologiques chinoises a connu des changements radicaux : alors que en 2021, les plateformes Internet se concentraient sur l’échange de trafic contre de la taille et de la taille contre une valorisation, en 2026, le discours se tourne vers les technologies dur, dont la position stratégique est considérée comme incontournable. Le critère de sélection des entreprises a évolué, passant de la certitude de leur croissance à leur importance stratégique. Les acteurs du marché ont également changé, avec des investissements privés et des fonds publics de premier plan cédant la place à des capitaux d’État et à des investisseurs patients. La méthode de valuation a également changé, avec un passage d’une approche basée sur la valeur actuelle des flux de trésorerie à une approche axée sur la stratégie et l’importance de l’entreprise sur le plan mondial. Dans ce nouveau contexte, des entreprises comme ChangXin, YuShu et DeepSeek ont reçu des valorisations élevées, tandis que des entreprises comme REDnote doivent “muter” (en intégrant des éléments liés à l’IA) pour être à nouveau reconnues par le marché. En fin de compte, toutes les entreprises doivent prouver leur efficacité réelle, car le marché ne pardonne pas aux entreprises dont les promesses ne se concrétisent pas en chiffres concrets.
I. Du “empire du trafic” à la “necessité stratégique”
En 2021, le marché technologique valorisait des entreprises capables de générer des revenus stables, en se basant sur leur taille d’utilisateurs et leur efficacité de monétisation (par exemple, Tencent et Meituan avec des valorisations respectives de 7,3 et 2,6 billions de dollars de Hong Kong). La valuation se faisait alors en fonction du taux de rendement sur investissement (capacité à générer des profits) ou du taux de marge brute (taille des revenus), avec des investisseurs principalement nord-américains et des fonds de premier plan, et les marchés cibles étant les actions américaines et hongkongaises.
En 2026, le marché valorise désormais des entreprises essentielles à l’économie mondiale, même si elles ne sont pas encore rentables. Des entreprises comme ChangXin (dans le domaine de l’ almacenage de données), Cambricon (dans l’IA) et YuShu (dans les robots intelligents) reçoivent des valorisations élevées car leur position est considérée comme stratégique. Leur valeur ne dépend plus seulement de leur capacité actuelle à générer des profits, mais de leur capacité à survivre et à s’imposer sur le marché mondial.
II. Les “joueurs vedettes” du nouveau discours : qui sont les plus recherchés par le marché ?
- ChangXin Technology : Sa valeur a dépassé celle de Tencent dès son premier jour d’émission, atteignant 3,28 billions de dollars de Hong Kong. Son histoire repose sur la substitution des composants d’ almacenage importés par des produits nationaux, une étape cruciale pour l’indépendance technologique. Le marché est prêt à payer cher pour cette sécurité stratégique.
- YuShu Technology : Sa valeur a augmenté de 629 % dès son premier jour d’émission, passant de 12,7 milliards à 34,18 milliards de dollars. Cette entreprise développe des robots intelligents capables de se déplacer et de travailler, un élément clé pour l’application de l’IA. Sa faible probabilité d’obtention d’une place sur le marché boursier (0,018 %) témoigne de la forte concurrence.
- DeepSeek : Bien qu’elle ne soit pas encore cotée, sa valeur est déjà estimée à 500 milliards de yuans. Son histoire raconte comment une petite équipe a réussi à concurrencer des géants du secteur, avec son modèle R1 ayant provoqué une chute de 17 % du cours des actions d’NVIDIA. Cette entreprise, dont le fondateur reste discret, attire beaucoup d’attention.
III. La “résurgence” de l’ancien discours : les difficultés de REDnote
REDnote cherche à se coter, avec une valeur estimée à 500 milliards de yuans, mais elle utilise encore l’ancien modèle de développement : une base d’utilisateurs mensuelle de 400 millions, des revenus issus de la publicité et du commerce électronique, et un modèle économique basé sur la recommandation de produits. Avec des prévisions de revenus de 3 milliards de dollars en 2025, son taux de rendement sur investissement est de seulement 17-23 fois, contre 35 fois pour Tencent en 2021. Pour être mieux valorisée, REDnote doit intégrer de l’IA dans son modèle économique.
IV. Les risques liés aux nouveaux discours
Les nouveaux discours ne sont pas toujours efficaces, et le marché peut corriger les bulles :
- Après l’émission d’actions d’Intellispark, le cours de l’entreprise a chuté de 20 % en un jour, entraînant une baisse de plus de 60 % de sa valeur.
- MiniMax a vu son cours de baisser de 80 % par rapport à son pic, restant seulement à un milliard de dollars de Hong Kong.
- Le cours de YuShu a chuté de 18,7 % dès son premier jour d’émission, causant des pertes importantes pour ceux qui avaient investi à un prix élevé.
La raison en est simple : même les histoires les plus attrayantes doivent être soutenues par des résultats concrets. Des entreprises comme Cambricon et ChangXin, avec des performances réelles (croissance des revenus de 453 % en 2025 et premier bénéfice), parviennent à maintenir leur valeur, tandis que celles qui ne présentent que des promesses sans preuves concrètes sont abandonnées par le marché.
V. Une perspective mondiale : la Chine et les États-Unis racontent tous deux des histoires pour l’“avenir”
Ce n’est pas seulement en Chine que le marché technologique évolue :
- SpaceX a été valorisé à 1,77 trillion de dollars lors de son IPO, avec un discours axé sur la colonisation de Mars et l’Internet spatial.
- Anthropic, une entreprise d’IA, est valorisée à 2 billions de dollars, soit plus que Saudi Aramco.
- OpenAI prépare également son entrée en bourse.
La différence entre la Chine et les États-Unis réside dans le fait que les États-Unis se concentrent davantage sur l’innovation pure en IA, tandis que la Chine met l’accent sur l’indépendance stratégique. Cependant, les valorisations de ces entreprises sont étroitement liées, car elles visent toutes à dominer le futur de la technologie.
Conclusion
Le marché raconte constamment des histoires, mais aujourd’hui, l’accent se déplace de “combien je peux gagner” à “à quel point je suis important pour mon pays et pour le monde”. Malgré l’attrait des bonnes histoires, seule la performance réelle peut garantir une valorisation durable. Les entreprises qui ne parviennent pas à prouver leur efficacité seront finalement rejetées par le marché.