核心内容の要約
過去5年間で、中国のテクノロジー企業の市場価値の考え方は根本的に変わりました。2021年まではインターネットプラットフォームが「トラフィックを規模に変え、規模を評価額に変える」というアプローチを取っていましたが、2026年にはハードテクノロジーが「戦略的な存在意義が代替不可能」という考え方に移行しました。評価の対象は「成長の確実性」から「戦略的な必要性」へと変わり、物語を語る主体は外資や有名な公募投資家から国有資本や忍耐強い投資家へと変わりました。評価の方法もキャッシュフローの割引から「戦略的な価値が必要不可欠」という考え方へと変わりました。この新しい流れの中で、長鑫（チャンシン）、宇樹（ユーシュー）、DeepSeekなどのハードテクノロジー企業は非常に高い評価額を受けていますが、小红书（シャオホンシュー）のような従来のアプローチを取る企業は「AIを組み込む」などして市場の認識を取り戻さなければなりません。結局のところ、すべての企業の物語は実績に基づいて評価されます。市場は「数字にならない物語」を評価しません。
一、新旧の物語：「トラフィック帝国」から「戦略的な必要性」へ
2021年のテクノロジー業界では、「お金を稼げる確実性」が求められていました。インターネットプラットフォームはユーザー数（MAU）や収益化の効率（ARPU）をもとに価値を評価されており、例えばテンセントの市場価値は7.3兆香港ドル、メイトウェンは2.6兆香港ドルで、「お金を使って規模を拡大し、規模で利益を稼ぐ」というロジックでした。当時の評価基準は市盈率（利益を生み出す能力）や市場売上高率（収益規模）で、投資家は北向きの資金や有名なファンドでした。投資のチャネルは米国株や香港株でした。
しかし2026年になると、「あなたがいなければならない必要性」が求められるようになりました。長鑫は「国家のストレージ分野での自主性」、寒武紀（ハンブリアジー）は「中国の英伟達（AIの計算能力）」、宇樹は「世界のバーチャルアシスタントのリーダー」として位置づけられています。これらの企業は利益を出していなくても、その戦略的な重要性から数十億の市場価値を得ることができます。評価の基準は現在の収益能力ではなく、「将来、世界の競争で生き残り、地位を確保できるか」です。
二、新しい物語の「スター企業」：市場が熱狂的に買い求めているのは？
- 長鑫科技：2026年の上場初日の市場価値は3.28兆で、後にテンセントを超えて中国で最も価値のある企業になりました。その物語は「国産ストレージの代替」です。ストレージチップはAI、スマートフォン、サーバーの核心部分であり、以前は輸入に依存していましたが、長鑫は自社で生産できるようになったため、市場は「1年あたりの利益309元」を支払う意欲があります。これは「戦略的な安全」のためです。
- 宇樹科技：上場初日には株価が629％上昇し、14ヶ月前の評価額は127億元でしたが、現在は3418億元です。宇樹はバーチャルアシスタントロボットを開発しており、AIの実用化における鍵と見なされています。そのため、中国の科学技術イノベーションカード（科創板）では申し込みの成功率が0.018％と非常に低く、投資家は競っています。
- DeepSeek：まだ上場していませんが、評価額はすでに5000億元に達しています。その物語は「小さなチームが巨大企業を打ち負かす」というもので、リリースされたR1モデルにより英伟達の株価が17％下落しました。これは「国産化の代替+AIの追い上げ+大国間の競争」という流れに完全に合致しており、創業者の謎めいた雰囲気も話題を呼んでいます。
三、旧い物語の「復活」：小红书の苦闘と変化
小红书は上場を控えており、評価額は約5000億元ですが、まだ古い物語を使っています。月間ユーザー数4億人、広告やeコマースによる収益化、「商品の紹介と評価」のサイクルです。2025年の予想利益30億ドルで計算すると、市盈率は17～23倍（2021年のテンセントの35倍に比べて低い）です。なぜでしょうか？それは古い物語の考え方がもはや受け入れられていないからです。小红书が市場から高く評価されるためには、「AI時代の入り口」として自社のコンテンツエコシステムや検索システムを変えなければなりません。そうでなければ、MiniMaxのようなAIアプリにトラフィックを奪われてしまいます。これはシラーが言う「物語の復活と変化」です。古い物語を生き返らせるには新しい要素を加える必要があります。
四、物語の「リスク：物語は永遠に続かない。最終的には実績が必要」
新しい物語も万能ではありません。市場はバブルを修正します：
- 智谱（ジープス）は314億香港ドルを調達した後、株価が1日で20％下落し、市場価値は1.33兆から60％以上減少しました。
- MiniMaxはピーク時から80％下落し、市場価値は1000億香港ドルにまで落ち込みました。
- 宇樹は上場初日に18.7％下落し、高値で購入した投資家は2日で37％の損失を出しました。
理由は簡単です。どんなに魅力的な物語でも、実績が裏付けられなければなりません。寒武紀は2025年に収益が453％増加し、初めて利益を出しました。長鑫も収益が618億元に達しました。これらの企業の物語は「数字になっている」ため安定しています。一方で、実績がない企業は市場から見捨てられます。
五、世界的な視点：中国とアメリカは「未来」のために物語を語っている
中国だけでなく、世界中のテクノロジー業界でも物語が変わっています：
- SpaceXは1.77兆ドルの評価額でIPOを行い、「火星植民地化+スターチェーンインターネット」という物語で記録を更新しました。
- Anthropic（AI企業）の評価額は2兆ドルに達し、サウジアラビアのアラムコよりも高いです。
- OpenAIも上場を準備しています。
中国とアメリカの違いは、アメリカが「純粋なAIイノベーション」（OpenAIのような）に重点を置き、中国が「戦略的な自主性」（長鑫のような）に重点を置いている点ですが、どちらも「未来のテクノロジーの主導権」を求めています。これらの企業の評価額は互いに影響し合います。例えばOpenAIが上場すると、中国のAI企業の評価額も影響を受けるでしょう。
最後のまとめ
市場は常に物語を語り続けますが、今の物語は「どれだけお金を稼げるか」から「国家や世界にとってどれだけ重要か」へと変わっています。しかし、どんなに魅力的な物語でも、最終的には実績が決め手です。数字にならない物語はいずれ市場から見捨てられます。