핵심 내용 요약
지난 5년 동안 중국의 기술 기업들의 시장 가치 평가 논리에는 엄청난 변화가 있었습니다. 2021년에는 인터넷 플랫폼들이 “트래픽을 통해 규모를 확대하고, 그 규모로 평가를 얻는” 전략을 사용했지만, 2026년에는 하드테크 기업들이 “전략적으로 대체할 수 없는 위치”를 차지하는 것이 중요해졌습니다. 평가의 기준도 “성장의 확실성”에서 “전략적 필수성”으로 바뀌었으며, 투자자들도 외국 자본이나 유명 펀드에서 국영 자본, 인내심 있는 투자자들로 전환되었습니다. 평가 방식도 현금 흐름의 할인 모델에서 “전략적으로 필수적인 가치”로 변화했습니다. 이러한 새로운 상황에서 장신(ChangXin), 유수(YuShu), 딥시크(DeepSeek)와 같은 하드테크 기업들은 매우 높은 평가를 받았지만, 샤오홍슈(XiaoHongShu)와 같은 기존 기업들은 AI 기술을 결합해야만 시장의 인정을 받을 수 있습니다. 결국 모든 기업의 가치는 실제 성과로 증명되어야 하며, 시장은 실적을 보여주지 못하는 기업들을 거부합니다.
1. 기존과 새로운 평가 방식의 변화: “트래픽 제국”에서 “전략적 필수성”으로
2021년의 기술 업계에서는 “돈을 벌 수 있는 확실성”이 중요했습니다. 인터넷 플랫폼들은 사용자 수(MAU)와 수익화 효율(ARPU)을 기반으로 가치를 평가했으며, 텐센트(Tencent)의 7.3조 홍콩달러, 메이투안(Meituan)의 2.6조 홍콩달러와 같은 기업들은 “돈을 써서 규모를 확대하고, 그 규모로 이익을 얻는” 전략을 사용했습니다. 당시에는 주가수익비(P/E)나 매출액대비시장가치(PSR)를 기준으로 평가했으며, 투자자들은 미국 주식 시장이나 홍콩 주식 시장을 통해 투자했습니다.
2026년에는 “당신이 없으면 안 되는 필수성”이 중요해졌습니다. 장신은 “국가의 핵심 저장 장비”로, 한부기(Changwuji)는 “중국의 엔비디아(Amazon Web Services의 중국 버전)”로, 유수는 “글로벌 신체 인공지능의 선두 주자”로 평가받습니다. 이러한 기업들은 이익을 내지 못하거나 이익이 적더라도 수천억 홍콩달러의 시장 가치를 얻을 수 있습니다. 왜냐하면 이들의 위치가 전략적으로 필수적이기 때문입니다. 평가 기준은 현재의 수익 능력이 아니라 “미래에 글로벌 경쟁에서 살아남고 위치를 차지할 수 있는지”입니다.
2. 새로운 평가 방식의 “스타 기업들”: 시장에서 열광적으로 인기 있는 기업들은?
- 장신 기술(ChangXin Technology): 2026년 상장 첫날 시장 가치는 3.28조 홍콩달러였으며, 이후 텐센트를 제치고 중국에서 가장 가치가 높은 기업이 되었습니다. 장신의 이야기는 “국산 저장 장비의 자립”입니다. 저장 칩은 AI, 스마트폰, 서버의 핵심 부품으로, 이전에는 수입에 의존했지만 이제 장신이 자체적으로 생산할 수 있게 되었습니다. 그래서 시장은 “매년 309홍콩달러의 이익에도 1,750홍콩달러를 지불할 의향이 있습니다”. 이는 “전략적 안보”를 위한 투자입니다.
- 유수 기술(YuShu Technology): 상장 첫날 주가가 629% 급등했으며, 14개월 전에는 127억 홍콩달러의 가치였지만 지금은 3418억 홍콩달러입니다. 유수는 신체 인공지능 로봇을 개발하고 있으며, 이는 AI 기술의 핵심 적용 분야입니다. 중국의 대표 기업으로 여겨져서 상장 경쟁률이 0.018%로 매우 낮습니다.
- 딥시크(DeepSeek): 아직 상장하지 않았지만, 이미 5,000억 위안의 가치가 평가되었습니다. 딥시크의 이야기는 “소규모 팀이 거대 기업을 뛰어넘는다”는 것입니다. 딥시크가 발표한 R1 모델로 인해 엔비디아의 주가가 17% 하락했으며, 이는 “국산 대체 + AI 기술의 발전 + 강대국 간의 경쟁”이라는 시장의 흐름과 잘 맞아서 큰 관심을 받고 있습니다. 또한 창립자의 신비로운 이미지도 홍보에 도움이 되었습니다.
3. 기존 평가 방식의 “복귀”: 샤오홍슈(XiaoHongShu)의 어려움과 변화
샤오홍슈는 상장을 준비하고 있으며, 시장 가치는 약 5,000억 위안입니다. 하지만 여전히 기존의 전략을 사용하고 있습니다: 월간 활동 사용자 수 4억 명, 광고와 전자상거래를 통한 수익화, “콘텐츠 추천” 시스템을 기반으로 합니다. 2025년에 30억 달러의 이익을 예상하면 주가수익비는 17~23배에 불과합니다(2021년 텐센트의 35배에 비해 훨씬 낮습니다). 왜냐하면 기존의 평가 방식이 더 이상 효과적이지 않기 때문입니다. 샤오홍슈가 시장의 인정을 받으려면 자신의 콘텐츠 생태계와 검색 시스템을 AI 시대에 맞게 변화시켜야 합니다. 그렇지 않으면 MiniMax와 같은 AI 앱에 트래픽을 빼앗길 수 있습니다. 이것이 셸러(Schiller)가 말한 “이야기의 재등장과 변화”입니다. 기존의 이야기를 살리려면 새로운 요소를 추가해야 합니다.
4. 평가 방식의 “위험”: 이야기만으로는 안 됩니다; 결국 실적이 중요합니다
새로운 평가 방식이 모든 문제를 해결할 수는 없으며, 시장은 거품을 제거할 것입니다:
- 지스푸(JiSpu)가 314억 홍콩달러를 조달한 후 주가가 하루에 20% 하락하여 시장 가치가 60% 이상 감소했습니다.
- 미니맥스(MiniMax)는 최고점에서 80% 하락하여 시장 가치가 1,000억 홍콩달러로 떨어졌습니다.
- 유수는 상장 첫날 주가가 18.7% 하락하여 투자자들이 큰 손실을 입었습니다.
이러한 현상의 이유는 간단합니다. 아무리 이야기가 좋아도 실제 성과가 뒷받침되어야 합니다. 한부기는 2025년에 매출이 453% 증가하고 처음으로 이익을 냈으며, 장신도 매출이 618억 위안에 이르러 이익을 냈습니다. 이러한 기업들의 이야기는 실제로 실현되고 있기 때문에 시장의 인정을 받을 수 있습니다. 반면에 실적이 없는 기업들은 시장에 의해 거부될 것입니다.
5. 글로벌 관점: 중국과 미국 모두 “미래”를 위한 이야기를 하고 있습니다
중국뿐만 아니라 전 세계의 기술 업계도 새로운 평가 방식을 채택하고 있습니다:
- 스페이스X(SpaceX)의 IPO 시장 가치는 1.77조 달러로 새로운 기록을 세웠으며, “화성 정착 + 스타링크 인터넷”이라는 이야기를 합니다.
- 안트로픽(Anthropic)은 2조 달러의 가치가 평가되며, 인공지능 분야의 선두 주자입니다.
- 중국도 자체적인 인공지능 기술 개발에 투자하고 있습니다.
결론적으로, 새로운 평가 방식은 기업의 성공과 시장의 신뢰를 위해 중요합니다. 기업들은 자신의 상황에 맞게 전략을 변화시켜야 하며, 실적을 중심으로 성장해야 합니다.