Краткое обобщение ключевых моментов
За последние пять лет логика оценки рыночной стоимости китайских технологических компаний претерпела коренные изменения: если в 2021 году речь шла о том, как интернет-платформы превращают трафик в масштабы бизнеса, а масштабы — в оценку компаний, то в 2026 году акцент сместился на незаменимость стратегического положения компаний в технологическом развитии. Основным критерием оценки стала не уверенность в росте компаний, а их стратегическая значимость. Источниками инвестиций стали не иностранные инвесторы и знаменитые публичные фонды, а государственные инвестиции и терпеливый капитал. Метод оценки компаний изменился с дисконтирования денежных потоков на стратегическое ценообразование. В рамках новой логики компании, занимающиеся разработкой передовых технологий (например, ChangXin, YuShu, DeepSeek), получают очень высокую оценку, в то время как компании, следующие старым подходам (например, REDnote), должны «мутировать» (добавить элементы искусственного интеллекта) для того, чтобы снова быть признанными рынком. В конечном итоге все компании должны доказать свою эффективность — рынок наказывает тех, чьи обещания не оправдываются реальными результатами.
I. Старый и новый подходы: от «империи трафика» к «стратегической необходимости»
В 2021 году в технологическом секторе важным была уверенность в получении прибыли: интернет-платформы ориентировались на количество пользователей (MAU) и эффективность получения доходов (ARPU); примерами таких компаний могут служить Tencent (рыночная стоимость 7,3 триллиона гонконгских долларов) и Meituan (2,6 триллиона гонконгских долларов). Оценка компаний основывалась на коэффициентах P/E (способности приносить прибыль) или коэффициентах оборота (величина доходов). Инвесторами выступали северные фонды и знаменитые инвестиционные фонды, а рынками — американские и гонконгские биржи.
В 2026 году ситуация изменилась: рынок оценивает компании по их стратегической важности. Компании, такие как ChangXin (разработчик носителей памяти), Cambricon (производитель чипов для искусственного интеллекта) и YuShu (разработчик роботов с функциями искусственного интеллекта), получают высокую оценку, несмотря на отсутствие прибыли или низкий уровень доходов. Их стратегическое значение делает их незаменимыми для развития технологий. Оценка компаний теперь основывается на их способности выжить и занять лидирующие позиции на глобальном рынке, а не на текущей прибыльности.
II. «Звездные игроки» новой логики: кто пользуется большим интересом рынка?
- ChangXin Technology: На день выхода на биржу ее рыночная стоимость составила 3,28 триллиона гонконгских долларов, что позволило ей обойти Tencent по рыночной стоимости. Ее стратегия заключается в замене импортных носителей памяти на отечественные; рынок готов платить за это высокую цену (309 гонконгских долларов после вычета неоперационных расходов на единицу продукции), так как это важно для обеспечения национальной безопасности.
- YuShu Technology: Ее рыночная стоимость выросла с 12,7 миллиардов до 34,18 миллиардов гонконгских долларов за 14 месяцев после выхода на биржу. Компания занимается разработкой роботов с функциями искусственного интеллекта, которые могут передвигаться и выполнять рабочие задачи; она считается лидером в этой области, поэтому конкуренция за инвестиции очень высока (коэффициент участия в аукционах составляет всего 0,018%).
- DeepSeek: Еще не вышла на биржу, но ее рыночная стоимость уже достигла 500 миллиардов юаней. Ее успех связан с разработкой инновационных алгоритмов, которые повлияли на цену акций компании NVIDIA; компания считается представителем китайских технологий в области искусственного интеллекта.
III. Попытки возвращения старой логики: борьба и «мутация» REDnote
REDnote планирует выход на биржу с оценкой около 500 миллиардов юаней, но использует старые подходы: количество активных пользователей в месяц, доходы от рекламы и электронной коммерции, замкнутый цикл бизнес-моделей. При ожидаемой прибыли в 3 миллиарда долларов в 2025 году коэффициент P/E составляет всего 17–23 раза (в сравнении с 35 разами у Tencent в 2021 году). Рынок не проявляет интереса к таким компаниям, поскольку старые подходы устарели. Чтобы быть признанными рынком, REDnote должна внести изменения в свою бизнес-модель, например, использовать искусственный интеллект для более точного предложения контента. Это пример того, что происходит, когда старые идеи возвращаются в новой форме.
IV. Риски новой логики: истории должны подкрепляться реальными результатами
Новая логика не является универсальной; рынок может сокращать пузыри:
- После размещения акций компании SmartSplice цена акций упала на 20%, а рыночная стоимость сократилась более чем на 60%;
- Цена акций компании MiniMax упала на 80% с пика;
- Цена акций YuShu упала на 18,7% в день выхода на биржу, что привело к значительным убыткам для инвесторов, которые покупали их по высоким ценам.
Причина проста: даже самые убедительные истории должны подкрепляться реальными результатами. Компании, такие как Cambricon и ChangXin, демонстрируют рост и прибыльность, поэтому их оценка остается стабильной; те, у кого нет таких результатов, теряют поддержку рынка.
V. Глобальный контекст: Китай и США разрабатывают новые стратегии
Процесс изменения подходов происходит не только в Китае, но и во всем мире:
- SpaceX вышла на биржу со стоимостью акций 1,77 триллиона долларов; ее стратегия — колонизация Марса и создание интернета в космосе;
- Компания Anthropic оценивается в 2 триллиона долларов;
- OpenAI также готовится к выходу на биржу.
Разница между Китаем и США заключается в том, что США больше сосредоточены на чистых технологиях искусственного интеллекта, в то время как Китай акцентирует внимание на стратегической независимости. Оценки этих компаний взаимосвязаны: изменения в одной стране могут повлиять на оценки других.
Заключение
Рынок постоянно создает новые истории, но сейчас главным критерием оценки компаний становится их влияние на экономику страны и мира, а не возможность получения прибыли. Однако независимо от красоты идей их успех определяется реальными результатами.