Краткое содержание
В понедельник произошло снижение доходности долгосрочных государственных облигаций США из-за слухов о том, что Министерство финансов может использовать почти 1 триллион долларов из резервных фондов (счета TGA) для поддержки расширенной программы выкупа облигаций, что уменьшило ранее наблюдавшуюся панику на рынке. Однако рынок сомневается в том, смогут ли эти меры значительно снизить доходность облигаций. Особое внимание привлекает первое выступление председателя Федерального резерва Джерома Пауэлла на конференции в Джексон-Холле в эту пятницу: инвесторы ожидают от него четкого определения направления денежно-кредитной политики в свете высокой инфляции, колебаний на рынке облигаций и необходимости координации действий с Министерством финансов.
Подробный анализ
1. Министерство финансов использует резервные фонды для покупки облигаций
Счета TGA представляют собой своего рода “суперчековые счета”, открытые правительством США у Федерального резерва; на них хранятся налоговые поступления, являющиеся резервными средствами. Ранее Министерство финансов объявило о удвоении размера единичных покупок долгосрочных облигаций до минимум 4 миллиардов долларов, но не уточнило источник финансирования, что вызвало опасения на рынке. Теперь, когда стало известно, что для покупок могут быть использованы средства счетов TGA, эти опасения уменьшились, и доходность облигаций временно снизилась. Однако официальные лица не сообщили, сколько именно средств будет использовано и когда будет объявлено о конкретных планах. Если рынок будет уверен, что у Министерства финансов достаточно средств для покупок, это поможет стабилизировать ситуацию.
2. Неспокойство рынка относительно эффективности мер по спасению ситуации
Несмотря на уменьшение паники, рынок не очень оптимистично настроен относительно эффективности этих мер. Данные торговых платформ показывают, что вероятность превышения доходности 10-летних американских облигаций уровня 4,75% к концу года составляет 56%, а вероятность превышения уровня 5% — 27%. Причины этого: риск роста инфляции остается высоким, конфликт между США и Ираном не разрешен, а объем американских государственных облигаций впервые превысил 40 триллионов долларов. Все эти факторы продолжают способствовать росту доходности облигаций. Инвесторы считают, что действия Министерства финансов могут лишь временно смягчить ситуацию, а долгосрочные процентные ставки, скорее всего, останутся на высоком уровне.
3. Первое выступление Пауэлла на конференции в Джексон-Холле: рынок ждет четких указаний
Конференция в Джексон-Холле считается важным мероприятием для определения направления денежно-кредитной политики центральных банков мира (например, здесь Пауэлл ранее высказывал жесткие мнения по борьбе с инфляцией). В этот раз наибольший интерес вызывают три вопроса: ① будет ли определено направление денежно-кредитной политики (например, будут ли продолжены повышения процентных ставок); ② будет ли гарантирована независимость Федерального резерва от администрации Трампа; ③ как Федеральный резерв собирается реагировать на колебания на рынке облигаций и вмешательство Министерства финансов. Эксперты советуют Пауэллу не говорить слишком много о будущем, а сосредоточиться на текущей ситуации (например, на возможности повышения процентных ставок в случае плохих экономических данных).
4. Координация политики Министерства финансов и Федерального резерва как проблема
Ранее Пауэлл выступал за то, чтобы рынок сам определял форму доходности кредитных инструментов, считая, что ужесточение долгосрочных процентных ставок более эффективно, чем повышение краткосрочных. Однако теперь Министерство финансов активно покупает долгосрочные облигации, вмешиваясь в формирование доходности кредитных инструментов, что противоречит его точке зрения. Более того, политика обоих ведомств может взаимно влиять друг на друга: увеличение финансовых затрат Министерства финансов может вынудить Федеральный резерв скорректировать свою политику; если между процентными ставками по краткосрочным облигациям и процентными ставками Федерального резерва возникнет разрыв, это усугубит сложности регулирования рынка. Кроме того, недавнее обесценение доллара также может способствовать росту инфляции, создавая дополнительные трудности для Федерального резерва. Координация политики обоих ведомств окажет прямое влияние на экономическое развитие США.
Вывод
Основным противоречием на американском рынке облигаций в настоящее время является конфликт между усилиями Министерства финансов по стабилизации ситуации и ожиданиями рынка относительно высоких процентных ставок. Выступление Пауэлла станет ключевым фактором, который повлияет не только на рынок облигаций, но и на согласованность действий Федерального резерва и Министерства финансов. Обычные инвесторы должны уделить особое внимание содержанию его выступления в пятницу, особенно его заявлениям о возможных повышениях процентных ставок, инфляции и вмешательстве в рынок облигаций.