Краткое содержание анализа
Долгосрочные процентные ставки по американским государственным облигациям (особенно по 30-летним выпускам) взлетели до уровней, не виденных с 2007 года (временно превысив 5,3%), что вызвало массовый падение цен на акции технологических компаний по всему миру. Пострадали как акции компаний в сфере полупроводников на американском рынке, так и акции южнокорейской Samsung и китайской Alibaba в Азиатско-Тихоокеанском регионе, а также секторы вычислительных ресурсов и CPO на китайском рынке. Министерство финансов США пыталось снизить интенсивность рынка покупки государственных облигаций, увеличив объем операций, но эффект был непродолжительным (около одного дня). Инвесторы обеспокоены структурными проблемами, связанными с огромным долгом США в размере 40 триллионов долларов, а также противоречиями в политике между Министерством финансов (желающим снизить процентные ставки) и Федеральным резервом (намеренным поддерживать высокие ставки). В настоящее время все ожидают выступления председателя Федерального резерва Джерома Пауэлла на ежегодном собрании центральных банков мира, чтобы понять, как будут развиваться процентные ставки в будущем.
Почему падение процентных ставок по американским облигациям так сильно влияет на акции технологических компаний?
Логика оценки стоимости акций технологических компаний отличается от традиционных отраслей — они основана на ожиданиях их прибыльности в ближайшие годы. Например, компания в сфере искусственного интеллекта сейчас может не приносить прибыль, но инвесторы верят, что она сможет это сделать через 5 лет, поэтому текущая цена акции отражает ожидаемую прибыль в текущем времени. Основой для такой оценки являются безрисковые процентные ставки (долгосрочные ставки по американским государственным облигациям, которые считаются мировым эталоном безрисковых ставок).
Чем выше процентные ставки, тем сильнее сокращается стоимость денег в будущем: при ставке 5% 100 долларов через 5 лет будут стоить 78 долларов, а при ставке 6% — только 74 доллара. Акции технологических компаний в большой степени зависят от будущих доходов, поэтому они особенно чувствительны к изменениям процентных ставок. Кроме того, индустрия искусственного интеллекта требует значительных инвестиций в вычислительные ресурсы (покупка чипов, строительство данных центров), и эти инвестиции часто финансируются за счет займов. Повышение процентных ставок увеличивает стоимость займов, снижая прибыльность проектов, что может привести к сокращению бюджетов на закупки компаниями (например, к уменьшению закупок чипов), что в свою очередь снижает ожидаемую прибыльность компаний и приводит к падению их цен.
Наиболее ярким примером является компания Micron: ее доходы в третьем финансовом квартале увеличились на 346%, но цена акций снизилась на 7%, поскольку инвесторы сосредоточены не на текущей прибыли, а на будущей стоимости инвестиций.
Почему рост процентных ставок затрагивает не только акции технологических компаний?
Рост процентных ставок по американским облигациям — не изолированное явление: доходность 30-летних государственных облигаций Японии достигла исторического максимума (4,1%), в Великобритании она приближается к 6%, а во Франции и Германии — к уровням 2008–2011 годов. Рост долгосрочных процентных ставок в странах G7 свидетельствует о том, что мир переоценивает риски, связанные с государственным долгом. Ранее считалось, что покупка государственных облигаций развитых стран — это гарантированный способ получения дохода, но теперь, учитывая рост долга (например, 40 триллионов долларов у США), инвесторы требуют более высоких процентов в качестве компенсации за риск. Это приведет к повышению стоимости займов по всему миру, что повлияет не только на акции технологических компаний, но и на все отрасли, нуждающиеся в финансировании (недвижимость, производство), а также увеличит расходы правительств на проценты.
Почему попытки Министерства финансов США стабилизировать рынок оказались неэффективными?
19 августа Министерство финансов удвоило ежедневный лимит покупки государственных облигаций с 2 миллиардов до 4 миллиардов долларов; в тот же день процентные ставки по 30-летним облигациям снизились на 9 базовых пунктов, а американские фондовые рынки отразились вверх, но менее чем через 24 часа ставки снова выросли. Почему? Проблема не в кратковременном дефиците средств, а в чрезмерном долге. Покупки государственных облигаций Министерством финансов лишь временно улучшают ликвидность рынка, но не решают основную проблему: долг США превышает 40 триллионов долларов, и ежегодные процентные выплаты растут (в настоящее время они почти сопоставимы с бюджетом на оборону). Инвесторы опасаются, что в будущем США могут быть вынуждены выпустить еще больше облигаций или напечатать больше денег, что приведет к инфляции и дальнейшему росту процентных ставок.
Компания Guosen Securities называет эти попытки неэффективными — незначительные корректировки не могут устранить серьезные проблемы.
Противоречия в политике между Министерством финансов и Федеральным резервом
В США существует ключевое противоречие в политике:
- Министерство финансов (Яллен) стремится снизить долгосрочные процентные ставки, поскольку высокие ставки увеличивают расходы на проценты (40 триллионов долларов долга означают дополнительные расходы в размере более 400 миллиардов долларов в год).
- Федеральный резерв (Пауэлл) хочет поддерживать высокие процентные ставки, так как это позволяет ему «сжимать денежную политику» без необходимости прямого повышения процентных ставок; высокие рыночные ставки снижают спрос на кредиты, что способствует сдерживанию инфляции.
Эти противоречия усиливают неопределенность на рынке относительно будущего развития процентных ставок. Если Пауэлл на собрании центральных банков продолжит выступать за поддержание высоких ставок, рынок может еще больше обеспокоиться, что приведет к дальнейшему падению цен на американские облигации и акции технологических компаний.
Ключевое событие — ежегодное собрание центральных банков
Ежегодное собрание центральных банков будет иметь решающее значение для развития процентных ставок и финансовых рынков в мире.