핵심 내용 요약
AI 연산 능력 산업에는 현재 명백한 거품이 존재하지만, 경험 많은 업계 종사자들과 투자자들은 공매도를 감히 하지 못하고 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 악재는 명확하게 보이지만(거대 기업들의 현금 흐름 악화, 미국의 연산 능력 임대 제한, 중국의 오픈소스 모델의 대체 효과 등), 호재는 항상 예기치 못하게 등장하기 때문입니다(예: ChatGPT, Claude, ‘랍스터’와 같이 연산 능력 수요를 갑자기 증가시킨 사건들). 아무도 다음 호재가 나오지 않을 것이라고 확신할 수 없습니다. 기사는 투자자들에게 이성적으로 투자할 것을 당부하며, “호재만 보거나 악재만 보는” 고정 관념에 사로잡히지 말라고 경고합니다.
1. 연산 능력 산업의 세 가지 명백한 악재
1. 거대 기업들의 현금 흐름 악화: 구글, 메타와 같은 해외 기업들과 국내의 알리바바 등은 재무 보고서상 이익이 양호해 보이지만, 연산 능력 구매 비용을 여러 해에 걸쳐 분산하여 계상하기 때문에 실제로 지출하는 현금이 보고서상의 비용보다 훨씬 많습니다. 알리바바가 최근 주식을 발행한 것도 현금 흐름이 부족하여 연산 능력 구매를 계속할 수 없기 때문입니다. 이런 상황이 계속되면 연산 능력 구매를 줄이거나 추가로 채권을 발행하거나 주식을 발행해야 하며, 지속 가능성이 매우 낮습니다.
2. 미국의 동남아시아 연산 능력 시장 제한: 동남아시아의 많은 연산 센터는 사실 중국 기업들이 운영하고 있으며, 이 지역은 엔비디아의 전 세계 시장 점유율에서 미국에 이어 두 번째로 큽니다. 미국은 중국 기업들의 동남아시아 연산 능력 임대를 조사하고 제한하려고 하고 있으며, 이 조치가 실제로 시행되면 엔비디아와 같은 미국 기업들의 실적이 급격히 하락할 것입니다.
3. 중국 오픈소스 모델의 위협: 앤트로픽(Anthropic, Claude의 모회사)의 성장이 둔화되었는데, 이는 오픈AI가 시장을 잠식한 것도 일부이지만, 더 중요한 것은 중국의 오픈소스 모델들이 기존 모델을 대체할 수 있게 되었다는 것입니다. 동일한 기능을 위해 필요한 연산 능력이 줄어들었으며, 데이터 보안도 더 잘 관리할 수 있어 많은 유럽과 미국 기업들이 중국 오픈소스 모델을 사용하기 시작했습니다. 이는 연산 능력의 무분별한 확장 시대가 끝날 수 있음을 의미합니다.
2. 왜 아무도 공매도를 감히 하지 않는가? 호재는 항상 예상치 못한 곳에서 갑자기 등장하기 때문
악재는 명확하지만, 과거의 호재들이 모두 “예기치 못한 기쁜 소식”이었기 때문에 아무도 연산 능력 거품이 터질 것이라고 확신할 수 없습니다:
- ChatGPT의 등장: 이전에는 AI 채팅 로봇이 이렇게 성공할 것이라고 예상하지 못했으며, 전 세계 연산 능력 수요를 급격히 증가시켰습니다.
- Claude의 프로그래밍 기능: 앤트로픽은 Claude의 프로그래밍 기능을 통해 수익을 창출하며 연산 능력의 수익화 경로를 처음으로 명확히 보여주었습니다.
- DeepSeek의 국산 칩 활성화: 국산 대형 모델이 갑자기 등장하여 국내 연산 능력과 칩 시장을 활성화시켰습니다.
- Agent와 ‘랍스터’의 인기: 지난해에는 Agent 시장이 성장했고, 올해에는 ‘랍스터’(어떤 갑자기 인기를 얻은 AI 애플리케이션)가 전 세계 연산 능력 수요를 새로운 수준으로 끌어올렸습니다. 이러한 호재들은 모두 분석가들이 구글이나 메타만 주시하고 있었던 것이 아니라 예상치 못한 곳에서 나왔습니다. 따라서 현재 호재가 보이지 않더라도 “앞으로도 없을 것”이라고 단정할 수 없으며, 새로운 기술이 등장할 수도 있습니다.
3. 예상치 못한 호재가 어떻게 연산 능력 거품을 유지하는가? 과거 사례를 통해 알 수 있습니다
연산 능력 거품이 터질 것이라고 생각될 때마다 예상치 못한 호재가 등장하여 시장을 구했습니다:
- 2023년: 많은 사람들이 연산 능력 확장이 너무 빠르다고 생각했지만, ‘랍스터’와 같은 AI 애플리케이션이 갑자기 인기를 얻어 전 세계 기업들이 다시 연산 능력을 구매하기 시작했습니다.
- ChatGPT의 등장: ChatGPT가 등장하기 전에는 연산 시장이 비교적 평온했지만, 이 앱의 인기로 인해 엔비디아의 칩 수요가 급격히 증가했습니다. 이러한 예상치 못한 기술적 혁신들이 새로운 연산 능력 수요를 창출하여 시장을 다시 활성화시켰습니다.
결론적으로, 연산 능력 수요의 성장은 거대 기업들의 점진적인 투자가 아니라 갑자기 등장하는 “킬러 앱”들에 의해 이루어지며, 이러한 앱들은 누구도 예측할 수 없기 때문에 아무도 쉽게 공매도를 감히 하지 않습니다.
4. 투자 시 주의할 점: 호재나 악재만 보는 것은 예상치 못한 상황에서 손실을 초래할 수 있습니다
기사는 투자자들에게 다음 두 가지 예시를 통해 경고합니다:
- 제로런(ZeroRun)과 도린국(DuoLingGuo)의 주주들: 자신들의 주식의 호재(예: 제로런의 차량 판매량, 도린국의 사용자 증가)만을 주시하며 정책 변화나 경쟁 심화와 같은 다른 위험을 간과했습니다.
- 온라인 교육 산업: 많은 호재(사용자 증가, 자금 조달 등)가 있었지만, 갑자기 정책 변화로 인해 전체 산업이 침체되었습니다.
연산 능력 시장도 마찬가지입니다. 현재 모든 악재를 보더라도 공매도에 집착해서는 안 되며, 미래에 “랍스터 2.0”과 같은 새로운 호재가 등장할 수도 있습니다. 반대로, 많은 호재가 있더라도 공매수에 집착해서도 안 됩니다. 투자자는 “호재와 악재가 동시에 존재할 수 있으며, 언제든 예상치 못한 반전이 일어날 수 있다”는 것을 받아들여야 합니다.
결론: 현재 연산 능력 산업은 “악재는 명확하지만 공매도를 감히 하지 못하고, 호재는 불확실하지만 그 존재를 확신할 수 없는” 상태입니다. 이러한 논리를 이해하면 연산 능력 시장을 더 잘 이해할 수 있으며, 더 이성적인 투자 판단을 내릴 수 있습니다. 단일 측면만을 주시하지 말고 불확실성을 받아들여야 합니다.