Краткое содержание анализа
После выхода на научно-техническую биржу (STAR Market) компании Yushu Technology, которая стала первой компанией в секторе антропоморфных роботов, ее акции в первый же день резко выросли до уровня 1100 юаней (рыночная капитализация составила 444,9 миллиарда юаней), после чего начался спад. За 4 торговых дня рыночная капитализация сократилась более чем на 200 миллиардов юаней и в настоящее время составляет 243,9 миллиарда юаней. Высокая оценка компании является результатом иллюзии ликвидности; реальный диапазон оценки должен находиться в пределах 600–1500 миллиардов юаней. Yushu Technology служит эталоном для оценки других компаний в этом секторе. Если оценка Yushu продолжит снижаться, это может привести к пузырю на рынке первичного размещения и кризисам с финансированием и выходом компаний с рынка.
I. Рыночная капитализация в 444,9 миллиарда юаней в первый день: это не оценка, а иллюзия ликвидности
На начальном этапе выхода на биржу количество обращаемых акций Yushu составляло всего 7,44% от общего количества акций (около 30,08 миллиона акций). Поскольку в течение первых 5 дней на акции не действовали ограничения на изменение цены, небольшой объем средств мог значительно повысить их цену — это похоже на ситуацию, когда цена всего одного корзина овощей определяет цену всего холодильника.
Скорость оборота акций в первый день достигла 85%, что означает, что все обращаемые акции были перепроданы за один день. Огромные заказы от инвесторов привели к притоку средств в размере 4,4 миллиарда юаней, в то время как институциональные инвесторы и участники программы новых инвестиций понесли убытки в размере 4,4 миллиарда юаней. Таким образом, рыночная капитализация в 444,9 миллиарда юаней была создана под влиянием эмоций и редкости акций, а не их реальной стоимости.
II. Оценка на вторичном рынке: цена слишком высока
Yushu Technology по сути является производственной компанией (73% доходов приходится на клиентов из сферы научных исследований и образования); роботы в этом контексте скорее считаются «продвинутыми учебными пособиями», чем инструментами производственной силы. Поэтому их стоимость следует оценивать с точки зрения производственных стандартов:
- Сравнение коэффициентов PE: статический коэффициент PE Yushu составляет 877, в то время как у лидера в области батарейных технологий — CATL — он составляет 25, у компании Inovance Technology — 31; это разница в несколько десятков раз.
- Сравнение рыночных капитализаций: рыночная капитализация Yushu в 243,9 миллиарда юаней эквивалентна 7,6 компаниям вроде Kowos (годовой доход Kowos — 19 миллиардов юаней, что в 11 раз меньше, чем у Yushu) или почти 80% от рыночной капитализации компании Hikvision (годовой доход Hikvision — 925 миллиардов юаней, что в 50 раз больше).
- Реальный диапазон оценки: даже при оптимистичных прогнозах дохода в 700 миллионов юаней в 2026 году коэффициент PE должен составлять 60–80, что соответствует рыночной капитализации в 420–560 миллиардов юаней, что близко к начальной цене выпуска в 600 миллиардов юаней. Учитывая потенциал роста и перспективы использования больших моделей, максимальная оценка составляет 1500 миллиардов юаней. Текущая рыночная капитализация все еще превышает этот уровень на 60%.
III. Yushu Technology как эталон для оценки других компаний на первичном рынке
Последнее финансирование Yushu было оценено в 12,7 миллиарда юаней, однако на первичном рынке ее рыночная капитализация оценивается в 300–400 миллиардов юаней.
В Китае существует несколько компаний, производящих по несколько сотен роботов в год, и их рыночная капитализация также составляет около 200 миллиардов юаней (например, компания Galaxy General получила финансирование в 7 миллиардов юаней, компания Zhi Ping Fang провела 12 раундов финансирования за год). Их логика заключается в том, что если Yushu может продать 5500 роботов за 300 миллиардов юаней, они могут продать 100 роботов за 200 миллиардов юаней. Если цена Yushu снизится до 100 миллиардов юаней, оценка этих компаний станет нереальной, и никто не захочет инвестировать в них в следующем раунде финансирования. Кроме того, многие проекты, финансируемые в 2021–2022 годах, имеют условия выкупа акций; если компании не смогут привлечь необходимые средства, это может привести к финансовым проблемам.
IV. До какого уровня должна снизиться цена?
На вторичном рынке критерием для определения реальной стоимости является рыночная капитализация в диапазоне 600–1500 миллиардов юаней (цена акций — 150–370 юаней). В настоящее время цена акций составляет 603 юаня, что означает, что есть потенциал для дальнейшего падения. Важны следующие факторы:
1. Снятие ограничений на продажу ограниченных акций (что может привести к снижению цены);
2. Доля доходов от промышленного использования роботов (только при использовании роботов в качестве инструментов производственной силы они будут действительно ценными);
3. Уровень прибыльности после снижения цен на роботы;
4. Достижения в области больших моделей (наступит ли «эра ChatGPT для антропоморфных роботов»).
На первичном рынке ключевым моментом будет период в течение 6–12 месяцев: компании, которые смогут выйти на биржу или провести слияния до того, как оценка Yushu достигнет минимума, смогут сохранить свою рыночную капитализацию, в то время как те, кто действует позже, могут столкнуться с значительным снижением оценки (например, с 200 миллиардов юаней до 20 миллиардов).
Заключение
Колебания цен на акции Yushu не являются изолированным явлением; они отражают общую ситуацию на рынке антропоморфных роботов. Инвесторы на вторичном рынке должны быть бдительны к возможному пузырю, а предприниматели и инвесторы на первичном рынке должны спешить с выходом с рынка. Этот «фейерверк» в размере 4400 миллиардов юаней освещает не только цену акций Yushu, но и отсчет времени до возможных проблем на первичном рынке.