핵심 내용 요약
올해 상반기에 제로라이딩(Zero Running)의 차량 인도량(35.6만 대), 매출(Q2 272.9억 위안), 이익(상반기 순이익 2.1억 위안)이 모두 눈에 띄는 성과를 보였으며, 7월에는 국내 신생 자동차 브랜드 중 처음으로 월간 인도량이 10만 대를 돌파했습니다. 하지만 시가총액은 608억 홍콩달러에 불과하여 주장밍(Zhu Jiangming)이 예상한 “최소 2000억 홍콩달러”에 훨씬 못 미치며, 인도량이 더 적은 위아오라이(Wei Li)나 샤오리(Xiao Li)보다도 낮은 수준입니다. 문제의 근본 원인은 제로라이딩이 자본 시장에서 선호하는 “기술적인 스토리”가 부족하고, 차량당 이익이 낮으며, 연구 개발(R&D) 투자가 충분하지 않다는 점에 있습니다. 또한 홍콩 주식 시장의 평가 환경이 악화되면서 판매량과 시가총액 간에 큰 격차가 발생했습니다.
1. 판매량과 이익이 모두 증가했지만, 연간 목표 달성에는 더 많은 노력이 필요
제로라이딩은 올해 상반기에 35.6만 대의 차량을 인도했으며, 이는 전년 동기 대비 60.8%의 증가입니다. 특히 7월에는 월간 인도량이 10만 대를 넘어섰으며, 해외 사업도 급성장하고 있습니다(상반기 수출량 9.6만 대, 전년 동기 대비 372.6% 증가). 해외 판매점도 1000개를 넘어섰으며, 올해 수출 목표는 20만 대입니다. 이익 측면에서는 Q2의 매출 총이익률이 12.6%로 회복되어 6억 위안의 순이익을 기록했으며, 상반기 전체 순이익은 2.1억 위안(1분기에는 3.9억 위안 손실)을 기록하며 연속으로 6개월 동안 흑자를 기록했습니다.
하지만 연간 105만 대의 목표 중 현재까지 34%만 달성했으므로, 남은 6개월 동안 매달 11.5만 대를 판매해야 하며, 이는 상당한 압박입니다. 또한 Q2의 판매 비용(13.1억 위안)이 연구 개발 비용(12.8억 위안)을 처음으로 초과했는데, 이는 제로라이딩이 광고 및 유통 채널에 더 많은 투자를 하고 있음을 보여줍니다.
2. 시가총액이 오르지 않는 이유는 “기술적인 스토리”의 부족
자본 시장은 “기술적인 스토리”에 높은 가치를 부여하지만, 제로라이딩의 스토리는 다소 실용적이고 구체적입니다. 제로라이딩은 자체 개발 부품(65%)과 비용 통제에 중점을 두고 있으며, 자율 주행이나 칩과 같은 분야에서 독자적인 기술을 보여주지 못하고 있습니다.
- 샤오펑(Xpeng)은 자체 개발 칩과 대형 모델, 로보택시(Robotaxi)를 보유하고 있습니다.
- 리싱(Li Auto)은 마허(Maher) 대형 모델과 칩을 보유하고 있습니다.
- 위아오라이(NIO)는 신지(Senji) 칩을 개발하며 22억 홍콩달러 이상의 자금을 조달했습니다.
제로라이딩은 자율 주행 분야에서 “추종 전략”을 취하고 있어 기술이 성숙해진 후에야 진입하고 있으며, 이러한 독자적인 기술이 없어 자본 시장의 관심을 끌지 못하고 있습니다.
그래서 투자 기관들은 제로라이딩을 “전통적인 제조업체”로 보고 있으며, 시가총액의 성장도 선형적일 뿐 기술 기업처럼 급격히 상승하지 않고 있습니다.
3. 많이 팔았지만 이익이 적으며, 차량당 이익이 낮다
제로라이딩의 판매량은 1위이지만, 차량당 평균 가격은 11만 위안에 불과합니다(위아오라이와 샤오리는 각각 20만 위안, 16.5만 위안 이상). Q2의 매출 총이익률은 12.6%이지만, 위아오라이는 19%, 샤오펑은 12%입니다. 순이익률은 2%에 불과하며(매출 272억 위안에 대해 6억 위안의 이익을 기록).
시가총액이 600억 홍콩달러로 낮아 보일 수 있지만, 주가수익률(P/E ratio: 시가총액 ÷ 연간 순이익)로 계산하면 제로라이딩의 TTM P/E ratio는 70배를 초과합니다. 제조업체에게 이는 상당히 높은 수준입니다. 시장은 “많이 팔았지만 차량당 이익이 적어 더 높은 시가총액을 유지할 수 없다”고 판단합니다.
4. 연구 개발 투자가 부족하여 기술적인 준비가 부족함
제로라이딩의 Q2 연구 개발 비용은 매출의 4.7%에 불과하며, 지난 몇 년간 차량당 연구 개발 투자는 2억~3억 위안에 불과한 반면, 위아오라이와 샤오리는 약 10억 위안, 고급 자동차 기업은 20억 위안 이상을 투자하고 있습니다.
연구 개발에 적은 투자는 제로라이딩이 저가 차량을 생산할 수 있는 이유이지만, 기술적인 준비가 부족하여 자율 주행이나 칩과 같은 분야에서 선두 기업을 따라잡기 어렵습니다. 기술적인 장벽이 없으므로 자본 시장은 높은 시가총액을 부여하지 않습니다.
5. 홍콩 주식 시장의 악화가 시가총액 상승을 저해함
제로라이딩은 홍콩 주식 시장에만 상장되어 있으며, 신생 자동차 브랜드에 대한 평가가 계속 하락하고 있습니다. 미국 주식 시장은 기술주에 높은 가치를 부여하지만, 홍콩 주식 시장은 그러하지 않습니다. 제로라이딩의 판매량이 높아도 시장의 평가를 높이지 못합니다.
주장밍은 제로라이딩의 4개 사업 분야가 각각 500억~1000억 홍콩달러의 가치가 있다고 말했지만, 시장은 이를 인정하지 않습니다. 시가총액을 높이려면 차량당 이익과 평균 가격을 높이고, 자본 시장이 신뢰할 수 있는 “기술적인 스토리”를 제공해야 합니다.
결론
제로라이딩은 현재 “제조업 분야에서 우수한 기업”이지만, “기술 분야의 유망주”는 아닙니다. 자본 시장의 평가 논리는 현실적입니다. 제조업에서 수익을 창출한다면 제조업체로서의 가치를 받을 수 있지만, 기술 기업으로서의 가치를 얻으려면 기술적인 성과를 보여야 합니다. 이것이 바로 주장밍과 레이준(Lei Jun)이 공통으로 겪었던 고민입니다. 문제는 제로라이딩이 부족한 것이 아니라, 시장이 제로라이딩을 어떻게 평가하는지의 문제입니다.