Краткое содержание анализа
Компания YingEn Biology – инновационная фармацевтическая компания, которая идет не по обычному пути. Она использует модель «легких активов» (отсутствие собственных заводов, отсутствие команды по продажам; производство и коммерциализация полностью аутсорсируются), чтобы быстро продвигать исследования и разработки. Компания также получает денежный поток за счет лицензирования своих технологий. Сейчас ее IPO на бирже Sci-tech Innovation Board находится на стадии запросов; планируется привлечь 4,1 миллиарда юаней (85% пойдет на исследования и разработки, 68% – на глобальные клинические испытания третьей фазы двух ключевых проектов). Суть этой модели заключается в том, чтобы инвестировать средства в наиболее эффективные направления: технологические платформы и ключевые проекты, а основную работу аутсорсировать. Однако компания сталкивается с такими рисками, как концентрация клиентов, быстрое расходование средств и увеличение рисков после реализации лицензий. Ее успех зависит от качества данных по проектам, соблюдения условий со стороны партнеров и успешности финансирования.
I. Модель легких активов: сосредоточение на самом ценном
«Легкость» компании YingEn не означает бездействие, а точный выбор приоритетов:
- Отсутствие собственных заводов: производство осуществляется CDMO (подрядчиками по производству лекарственных средств); компания занимается только разработкой технологий, установлением стандартов качества и контролем за работой CDMO, экономя сотни миллионов юаней на строительстве заводов.
- Отсутствие команды по продажам: зарубежные права на продажи переданы крупным компаниям, таким как BioNTech и GSK; внутренняя коммерциализация осуществляется совместно с компанией SanSheng Pharmaceutical; компания получает аванс и долю от продаж, сосредотачиваясь на стратегии и медицинских аспектах.
- Фокус на ключевых аспектах: все усилия направлены на исследования и разработки лекарств (особенно на предклинических и клинических этапах), технологические платформы и ключевые рынки.
Преимущество этой модели – большое количество наличных средств на счету (3,3 миллиарда юаней к концу 2025 года, при этом заем составляет всего 140 миллионов юаней), но это возможно только при наличии убедительных данных по проектам и готовности партнеров платить за технологии; в противном случае модель легких активов становится нереальной.
II. Четыре платформы для производства ADC: двигатель модели легких активов
Компания может использовать модель легких активов благодаря четырем собственным платформам для производства лекарств на основе технологии ADC (аналогов антител). На этих платформах разработано 12 лекарственных средств, 10 из которых находятся на клинических испытаниях.
- Денежный поток от лицензирования: за счет лицензирования технологий компания получила более 6 миллиардов юаней. Например, за лицензию на ключевой проект DB-1303 получено 170 миллионов юаней в виде аванса и дополнительно 1,5 миллиарда юаней по этапам реализации проекта; за ранний проект DB-1324 – 30 миллионов юаней в виде аванса и 1 миллиарда юаней по этапам реализации. Выручка в 2025 году составила 1,85 миллиарда юаней, из которых 99,86% пришлось на лицензирование технологий.
- Риски: слишком большая зависимость от доходов от лицензирования; если какое-либо соглашение будет отложено или прекращено, доходы могут резко снизиться.
III. Активное увеличение инвестиций: переход от получения доходов от аренды к участия в разработках
В 2026 году компания планирует реализовать совместные разработки проекта DB-1311 на американском рынке. Это кажется отходом от принципов модели легких активов, поскольку компания будет нести расходы на исследования и разработки и участвовать в прибылях и убытках с американскими партнерами, но это более сложный и эффективный подход:
- Почему компания решается на это? Данные по проекту DB-1311 весьма обнадеживающие (эффективность лечения рака простаты составляет 42,3%, срок выживания – 22,5 месяца); это второй в мире проект на основе технологии B7-H3, находящийся на стадии третьей фазы клинических испытаний; есть потенциал стать лучшим среди аналогичных продуктов.
- Преимущества: переход от фиксированной доли до участия в прибылях американского рынка; риски: необходимость покрытия предыдущих расходов BioNTech и возможность нести убытки в будущем. Это эволюция модели легких активов – активное использование ресурсов в наиболее перспективных направлениях.
IV. Привлечение 4,1 миллиарда юаней: инвестиции в ключевые проекты и динамическая корректировка стратегии
68% привлеченных средств пойдут на клинические испытания проектов DB-1311 и DB-1310:
- DB-1311: после реализации лицензии компания будет нести часть расходов на исследования и разработки в США;
- DB-1310: это лекарство на основе технологии HER3; компания сохраняет права на глобальный рынок и не может передать их другим сторонам (в противном случае большая часть прибыли будет утеряна); поэтому расходы на клинические испытания должна покрывать сама.
Это показывает, что модель легких активов динамична: на ранних этапах компания получает денежный поток за счет лицензирования, на последующих этапах – за счет привлеченных средств для защиты своих интересов, а коммерциализация осуществляется совместно с партнерами. Однако для этого необходимо согласование графиков лицензирования, сроков IPO и хода клинических испытаний; любой сбой в этом процессе может привести к проблемам.
V. Три основных риска модели легких активов
1. Концентрация клиентов: в 2025 году доходы от сотрудничества с BioNTech составили 75%; если компания изменит свою стратегию, доходы YingEn могут резко снизиться.
2 Быстрые расходы: в 2025 году убытки составили 389 миллионов юаней; денежный поток сократился с 790 миллионов юаней в 2023 году до 167 миллионов юаней. Авансы от лицензирования получаются поэтапно, но расходы на клинические испытания третьей фазы возникают сразу; именно поэтому компания и решила провести IPO.
3 Увеличение рисков после реализации лицензий: после реализации лицензий на проект DB-1311 компания будет нести расходы и нести ответственность за прибыли и убытки в США, что требует повышенных навыков управления финансами.
Настоящий испыт для компании YingEn наступит в 2027 году: будет ли продукт DB-1303 успешно запущен на внутреннем рынке и достигнуты ли ожидаемые результаты клинических испытаний проекта DB-1311.