Краткое содержание анализа
Недавно Alibaba совершило два противоречивых действия: сначала оно потратило 162 миллиона долларов на выкуп 13,4 миллиона акций (что было охарактеризовано как «вознаграждение акционеров»), а спустя два месяца выпустило 710 миллионов новых акций (в 53 раза больше, чем количество выкупленных), собрав примерно 8 миллиардов гонконгских долларов, которые были инвестированы в развитие технологий ИИ. В результате доля акций старых акционеров снизилась (например, если ранее она составляла 1%, теперь — 0,964%). Однако компания получила денежные средства для развития инфраструктуры и приложений ИИ. Реакция рынка была негативной: акции Alibaba на гонконгской бирже упали на 10% и опустились ниже цены выпуска, что связано с опасениями инвесторов по поводу разводнения доли акций и эффективности инвестиций в ИИ.
Подробный анализ
1. Что такое дополнительный выпуск акций (аппрошенные акции)? Как происходит разводнение доли акционеров?
Дополнительный выпуск акций означает, что компания продает новые акции новым инвесторам (например, институциям). Предположим, у компании было 100 «пирогов» (100 акций), и вы владели 1 «пирогом» (1%); теперь компания производит еще 71 «пирог» (710 миллионов акций), в общей сложности их становится 107,1. Ваша доля снижается до примерно 0,934% (хотя на самом деле количество новых акций увеличилось на 3,7%, поэтому доля упала с 1% до 0,964%). Количество ваших акций не изменилось, но доля вашего участия в активах компании уменьшилась — если компания заработала 100 долларов, ранее каждая акция приносила 1 доллар прибыли, теперь каждая из 107,1 акций приносит только 0,93 доллара. Это явление называется разводнением доли акционеров.
2. Почему, имея на счету 47 миллиардов долларов, компания все равно решает выпустить дополнительные акции? Развитие ИИ требует больших затрат
У Alibaba на счету 4745 миллионов долларов, но почему оно все равно решает выпустить дополнительные акции? Потому что ИИ — это процесс, требующий значительных инвестиций:
- За один квартал денежные средства компании сократились на 463 миллиона долларов; расходы на капитальные вложения (покупка серверов, строительство данных центров и т. д.) увеличились на 75%, в основном на развитие инфраструктуры ИИ;
- Приложения ИИ (например, Qianwen) понесли убытки в размере 13,8 миллиардов долларов, что на 106 миллионов больше, чем в прошлом году; пользователи платят за использование этих приложений, но доходы от них пока не достигнуты;
- Выпуск дополнительных акций лучше, чем займы: не требуется возвращение основной суммы долга и нет фиксированной процентной ставки, что позволяет сохранить денежные средства и снизить риск финансового давления в будущем.
3. Куда пойдут 8 миллиардов долларов, инвестированных в ИИ?
В объявлении говорится, что средства будут использованы «на развитие полноценных решений в области ИИ», но конкретные направления инвестиций не указаны:
- Аппаратное обеспечение: покупка чипов (например, GPU), строительство данных центров, серверов;
- Программное обеспечение: обучение моделей (например, улучшение больших моделей ИИ);
- Распространение и обслуживание приложений ИИ (например, снижение барьеров для пользователей, но увеличение затрат на их использование).
Однако компания не уточнила, за какой период будут осуществлены инвестиции, сколько чипов будет приобретено и какой доход ожидается. Это похоже на ситуацию, когда говорят, что деньги пойдут на покупку ингредиентов для приготовления еды, но не указывают, сколько мяса купить, какое блюдо приготовить и когда оно будет готово.
4. Почему рынок отреагировал негативно? Опасения по поводу разводнения доли акционеров и ожидания относительно цены выпуска акций стали ключевыми факторами
24 августа акции Alibaba на гонконгской бирже упали на 10% и опустились ниже цены выпуска (112,7 гонконгских доллара). Причины следующие:
- Опасения инвесторов по поводу снижения доходности на акцию из-за разводнения доли акционеров;
- Нецелевая цена выпуска: цена выпуска составляла 112,7 гонконгских доллара, но акции были проданы по цене 110,1 гонконгских доллара, что может привести к убыткам для инвесторов;
- Неизвестность относительно покупателей дополнительных акций также вызвала недоверие среди инвесторов; возможно, покупателями выступают агенты по продаже акций, готовые к покупке акций в случае их невыпродажи.
5. Как должны относиться обычные акционеры к этим действиям? Главное — оценить, сможет ли ИИ принести компании прибыль
В этой ситуации нет абсолютно положительных или отрицательных аспектов; ключевой вопрос — в том, смогут ли инвестиции в ИИ принести компании реальную прибыль:
- Положительные стороны: область облачных услуг уже приносит доход (доходы от ИИ увеличились на 45%, а прибыль после корректировок — на 133%); если приложения ИИ станут прибыльными, компания увеличит свои размеры, и доходность на акцию может увеличиться;
- Отрицательные стороны: если развитие ИИ будет продолжаться с большими затратами, влияние разводнения доли акционеров сохранится; в будущем каждый доллар прибыли будет делиться с большим количеством акционеров.
Проще говоря, если через несколько лет бизнес ИИ станет успешным, 3,57% разводнения доли акционеров окажется незначительным фактором; если нет, акционеры вспомнят, почему компания решила выпустить дополнительные акции.
Вывод
Alibaba рискует, используя разводнение доли акционеров для инвестиций в ИИ: в случае успеха все получат больший прибыль, в случае неудачи доля каждого акционера уменьшится. Теперь остается только ждать и наблюдать за развитием ситуации.