핵심 내용 요약
2026년 상반기 재무 보고서에 따르면, 헝루이 제약의 “순이익은 약간 증가한 것처럼 보이지만” 실제로는 주요 사업 부문이 압박을 받고 있습니다. 비영업 이익을 제외한 순이익은 12.7% 감소했으며, 제네릭 의약품 매출은 16% 급감했습니다. 혁신 의약품의 성장률은 16%였지만 업계 평균에 미치지 못했습니다. 기존의 혁신 의약품들(예: PD-1, 피롤로티니)은 경쟁이나 의료보험 제도의 가격 인하로 인해 성장이 둔화되었으며, 신제품의 출시 속도도 느립니다. 글로벌화된 사업 활동은 눈에 띄지만(FDA 승인 3건으로 총 잠재 가치 42억 달러), 생산 품질 문제로 인해 FDA 승인에 어려움을 겪고 있습니다. 회사는 “기존 제품과 신제품의 전환”, “상업화 체계의 혁신”, “글로벌화의 부족한 부분 보완”이라는 과도기를 겪고 있으며, 더 높은 성장을 위해서는 기존의 모델을 벗어나야 합니다.
1. 실적: 겉보기에는 “약간 증가했지만”, 실제로는 주요 사업 부문이 어려움을 겪고 있습니다
헝루이의 상반기 순이익은 44억 6,500만 위안으로 전년 대비 0.34%만 증가했습니다. 이는 사업이 좋아졌다는 것이 아니라, 자회사인 카일레라(Kailera)가 나스닥에 상장하면서 얻은 8억 2,100만 위안의 “장부 이익”(공정 가치 변동) 때문입니다. 실제 주요 사업의 수익 능력을 반영하는 비영업 이익은 오히려 12.71% 감소했습니다. 이는 마치 식당을 운영하면서 이익이 조금 증가한 것처럼 보이지만, 실제로는 식당 내부의 장비를 팔아버려서 식사 판매량과 이익이 모두 감소한 것과 같습니다.
구체적으로는 제네릭 의약품 매출이 16% 급감하여 전체 실적에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 혁신 의약품의 매출은 16% 증가했지만, 백지(Baiji, 제품 매출이 98%를 차지하며 연속적으로 이익을 올렸음), 신다(Xinda, 제품 매출 55% 증가), 중생(Zhongsheng, 혁신 의약품 29% 증가)에 비해 성장률이 부족합니다. 헝루이의 변혁을 이끌었던 초기 혁신 의약품들(PD-1, 피롤로티니 등)은 경쟁과 의료보험 가격 인하로 인해 성장이 둔화되었습니다. 종양 치료제 분야의 혁신 의약품 전체 성장률은 2.58%에 불과하여 기존의 기반이 흔들리고 있습니다.
2. 전환기: 기존 제품의 성장이 둔화되고, 신제품의 출시가 느립니다
헝루이는 “기존 제품과 신제품의 교체”라는 과도기를 겪고 있습니다. 첫 번째 혁신 의약품들(티니 계열, PD-1)은 기술적 진화의 결과였지만, 새로운 경쟁 제품들(예: 제일삼공의 DS-8201)의 출현으로 경쟁력이 약화되었습니다. 피롤로티니는 시장 경쟁으로 인해 2025년 병원 내 판매량이 29억 위안에 그쳤으며, 아파티니는 의료보험 가격 인하로 인해 매출이 감소했습니다. 종양 치료제 분야의 혁신 의약품 전체 성장률은 2.58%에 불과하여 기존의 기반이 흔들리고 있습니다.
3. 글로벌화: 사업 활동은 성공적이지만, 생산이 발목을 잡고 있습니다
헝루이의 글로벌화 활동은 두 가지 대조적인 면을 보입니다:
첫째, 사업 활동은 매우 성공적입니다: 상반기 해외 라이선스 수입은 14억 2,200만 위안으로, 총 13건의 해외 거래로 인한 잠재 가치는 42억 달러에 달합니다(중국 제약 기업 중에서는 거의 유일합니다). 예를 들어, BMS와의 152억 위안 규모의 거래는 단일 제품 판매가 아니라, 헝루이가 13개의 초기 개발 프로젝트를 담당하는 것입니다. 이는 다국적 제약 기업들이 헝루이의 연구 개발 능력을 인정하고 자신들의 혁신 체계에 통합하려는 것입니다.
둘째, FDA 승인에 어려움을 겪고 있습니다: “카레리주단항체(Carrelizumab) + 아파티니” 조합 치료법의 임상 데이터는 좋았지만(FDA 승인 3회 거부), 문제는 생산 품질에서 발생했습니다(GMP 기준 미달). 이는 헝루이의 연구 개발 능력은 충분하지만, 생산 품질 시스템이 세계 최고 수준에 도달하지 못했다는 것을 의미합니다.
4. 미래의 성장 가능성: 모델은 안정적이지만, 한계를 극복해야 합니다
헝루이의 모델은 자체 개발한 다양한 제품 라인(ADC, 이중 항체, GLP-1 등)을 통해 위험을 분산시키는 측면에서는 안정적입니다. 이는 백지(제브티니에 의존)나 신다(마시도테인 수입에 의존)보다 더 강점이 있습니다. 하지만 더 큰 성장을 위해서는 두 가지 문제를 해결해야 합니다:
1. 글로벌화의 부족한 부분 보완: 생산 품질 시스템을 개선해야 하며, 그렇지 않으면 아무리 좋은 제품도 유럽과 미국 시장에 진출할 수 없습니다.
2. 상업화 체계의 혁신: 병원 중심에서 소매 및 지역 시장으로 전환해야 하며, 이를 위해서는 새로운 팀과 역량이 필요합니다.
3. “패스트 팔로우(fast follow)” 모델에서 벗어나야 합니다: 과거에는 다른 기업의 기술을 빠르게 모방하여 혁신을 이뤘지만, 이제는 더 독창적인 제품을 개발해야 합니다.
새로운 경영진(전 리일라이(Lilly) 고위 임원 합류)이 이러한 문제들을 해결하는 데 도움이 될 수 있지만, 실제 효과는 향후의 실행에 달려 있습니다. 전반적으로 헝루이는 기반이 탄탄하지만, 더 높은 성장을 위해서는 생산, 유통 채널, 독창적인 제품 개발 등의 과제를 극복해야 합니다.
결론
헝루이는 과거에 “우등생”이었지만, 이제 “전환의 한계”에 부딪혔습니다. 기존의 강점(제네릭 의약품, 초기 혁신 의약품)은 사라지고 있으며, 새로운 강점(신제품, 글로벌화)은 아직 완전히 확립되지 않았습니다. 문제는 “생존하는 것”이 아니라 “더 잘 살아가는 것”입니다. 앞으로 몇 년 동안 생산 품질, 유통 체계의 혁신, 독창적인 연구 개발을 얼마나 잘 해내는지가 헝루이가 “국내 선두 기업”으로 남을지, 아니면 “글로벌 기업”으로 성장할지를 결정할 것입니다.