Краткое содержание анализа
Финансовые результаты компании Hengrui Medicine за первое полугодие 2026 года на первый взгляд свидетельствуют о незначительном увеличении чистой прибыли, однако основной бизнес сталкивается с трудностями: чистая прибыль без учета однократных статей упала на 12,7%, доходы от аналогичных лекарств снизились на 16%, в то время как доходы от инновационных препаратов выросли на 16%, но медленнее, чем у конкурентов; старые инновационные продукты (например, PD-1, пирротиниб) из-за конкуренции или снижения цен по программам медицинского страхования вступили в период спада, а новые продукты появляются слишком медленно; глобальные сделки по лицензированию показали хорошие результаты (общая потенциальная стоимость составляет 42 миллиарда долларов), однако одобрение FDA трижды затруднялось из-за проблем с качеством производства; компания находится в период перехода от старых к новым продуктам, трансформации коммерческой системы и устранения недостатков в глобализации, и для достижения новых высот необходимо преодолеть существующие модели развития.
I. Результаты деятельности: на первый взгляд незначительный рост, на самом деле основной бизнес испытывает трудности
Чистая прибыль компании за первое полугодие составила 4,465 миллиарда юаней, что на 0,34% больше по сравнению с прошлым годом. Это связано не с улучшением бизнес-ситуации, а с доходами от листинга дочерней компании Kailera на Насдаке в размере 821 миллиона юаней (изменение справедливой стоимости активов). Чистая прибыль без учета однократных статей, отражающая реальную прибыльность основного бизнеса, снизилась на 12,71% — это как если бы вы владели рестораном, и хотя прибыль казалась бы растущей, на самом деле были проданы оборудование и инвентарь, а объем продаж и прибыль упали.
Более подробно: доходы от аналогичных лекарств снизились на 16%, что негативно сказалось на общих результатах; доходы от инновационных препаратов выросли на 16%, но по сравнению с компаниями Байji (98% доходов от продукции и непрерывный прибыль) и Синда (рост доходов от продукции на 55%) этот темп роста кажется недостаточным. Первая волна инновационных продуктов, которые способствовали трансформации Hengrui (например, PD-1, пирротиниб), столкнулась с проблемами: продажи PD-1 в больницах в 2025 году составили всего 2,9 миллиарда юаней из-за конкуренции; доходы от пирротиниба снизились из-за снижения цен по программам медицинского страхования; общий темп роста инновационных противораковых препаратов составил всего 2,58%, что свидетельствует о нестабильности ситуации.
II. Период перехода: старые продукты уходят, новые появляются медленно
Компания Hengrui переживает период смены старых на новые продукты: первая волна инновационных продуктов (тинины, PD-1) была неизбежным результатом технологического прогресса; например, пирротиниб столкнулся с конкуренцией со стороны новых препаратов на основе технологии HER2 ADC (например, DS-8201 от компании Daiichi Sankyo), что снизило его конкурентоспособность.
Компания также работает над новыми продуктами: клинические данные от препарата рекомбинантного антитела рака HER2 — Руикан Цутузумаба — впечатляют (средний срок без прогресса заболевания составляет 30,6 месяцев), ингибиторы CDK4/6 Дарсили продолжают расти, а также в разработке находятся препараты на основе механизма GLP-1 и биспарентных антител. Однако старые продукты снижаются слишком быстро, а новые только начинают набирать обороты (например, Руикан Цутузумаб только недавно был включен в программы медицинского страхования), поэтому недостаток не может быть быстро устранен; кроме того, ужесточение медицинского регулирования (более строгие требования к продвижению лекарств в больницах) делает традиционные методы продвижения менее эффективными, и компании приходится переключаться на розничный и базовый рынки (уже охвачено 8000 местных точек продаж) — это как переход от работы исключительно в высококлассных ресторанах к расширению ассортимента и охвата более широкой аудитории.
III. Глобализация: успешные сделки по лицензированию, но проблемы с производством
В глобализации компании Hengrui наблюдаются двойственные результаты:
1. Успешные сделки по лицензированию: доходы от внешних лицензий за первое полугодие составили 1,422 миллиарда юаней, общая потенциальная стоимость 13 сделок достигла 42 миллиардов долларов (среди китайских фармацевтических компаний это один из лучших показателей). Например, сделка с BMS на сумму 15,2 миллиарда юаней означает, что Hengrui участвует в разработке 13 ранних проектов — это признание ее исследовательских и разработочных возможностей международными компаниями.
2. Проблемы с одобрением FDA: клинические данные от комбинированной терапии из препаратов Карелицзумаб и Апатиниба выглядят хорошо (средний срок без прогресса заболевания составляет 23,8 месяца, что на 8,6 месяца больше, чем у контрольной группы), но трижды возникали проблемы с одобрением FDA из-за проблем с качеством производства. Это свидетельствует о том, что, несмотря на хорошие исследовательские результаты, система производства еще не соответствует международным стандартам.
IV. Будущие перспективы: стабильная модель, но необходимо преодолеть ограничения
Модель развития компании Hengrui в целом стабильна: благодаря большому количеству собственных проектов (ADC, биспарентные антитела, GLP-1) она менее уязвима для внешних факторов, чем компании Байji (зависящая от одного продукта — Зебутиниб) и Синда (зависящая от импортированных препаратов). Однако для дальнейшего роста необходимо решить две основные проблемы:
1. Устранение недостатков в глобализации: система производства должна соответствовать международным стандартам, иначе даже лучшие препараты не смогут выйти на европейский и американский рынки;
2. Трансформация коммерческой системы: необходимо перейти от основного фокуса на больничные продажи к розничному и базовому рынкам, для чего потребуются новые команды и специалисты;
3. Преодоление модели быстрого следования за конкурентами: в прошлом Hengrui развивала инновации, следуя за успехами других компаний, но теперь необходимо создавать собственные инновации.