Краткое содержание анализа
К августу 2026 года пять крупнейших американских технологических компаний (Apple, Google, Microsoft и другие) выпустили облигации на сумму 208,1 миллиарда долларов, что в 12 раз превышает объем выпуска в 2024 году. Полученные средства в основном были использованы на строительство данных центров, необходимых для развития технологий искусственного интеллекта (ИИ). Однако странно то, что значительная часть этих долгов „исчезла“ из финансовых отчетов компаний — технологические гиганты смогли скрыть их, не отражая в своих балансах. За этим стоят три ключевых вопроса: почему они решили скрыть долги? Как Уолл-стрит стал „хозяином“ данных центров? Каков риск, связанный с долгосрочными обязательствами, обеспеченными быстро устаревающими процессорами? Может ли это привести к „кризису ипотеки в сфере ИИ“?
Почему долги „исчезают из отчетов“?
Баланс компании можно сравнить с „финансовым отчетом“ человека: активы — это имущество и средства компании, обязательства — это долги, а чистые активы — разница между ними. Если обязательства слишком велики, инвесторы могут считать компанию рискованной, что приведет к падению цены акций, а банки откажутся предоставлять кредиты по низким процентам.
Как технологические гиганты скрывают долги? Проще говоря, они создают специальные дочерние компании (SPV — Special Purpose Vehicles), которые берут кредиты на строительство данных центров, а затем сами арендуют эти центры у этих компаний. Таким образом, долги остаются на балансе SPV, а не на балансе гигантов.
Например, предположим, вы хотите купить дом стоимостью 1 миллиона долларов, но не хотите, чтобы ипотека повлияла на вашу кредитную историю. Вы создаете компанию, которая берет кредит на покупку дома, а вы платите ей арендную плату. Таким образом, долг остается на балансе компании, а не на вашем. Преимущество такого подхода в том, что баланс компании выглядит лучше, что успокаивает инвесторов и позволяет компании продолжать расширять бизнес в сфере ИИ за счет низких затрат.
Как Уолл-стрит стал „хозяином“ данных центров?
Строительство данных центров требует больших средств, и технологические гиганты не хотят брать на себя долги. Поэтому инвестиционные банки, частные инвесторы и REIT-фонды (фонды недвижимости) объединяют усилия: они создают SPV, финансируют строительство центров, а технологические компании платят им арендную плату. Теперь Уолл-стрит контролирует эти центры, так как является их владельцем, а технологические компании — лишь арендаторами. Например, Microsoft может использовать SPV для строительства 10 данных центров; Microsoft не берет кредиты напрямую, а платит арендную плату Голдману. Уолл-стрит не только получает доход от аренды, но и может превращать активы данных центров в финансовые продукты, продавая их другим инвесторам (пенсионным фондам, страховым компаниям) и получать дополнительную прибыль.
Каков риск долгосрочных обязательств, обеспеченных устаревающими технологиями?
Сроки долгов, взятых технологическими гигантами через SPV, обычно составляют 20–30 лет, но процессоры ИИ обновляются очень быстро. Самые современные процессоры могут устареть через 5–6 лет (например, процессоры, используемые в GPT-4, могут стать несовместимыми с новыми версиями ИИ). Это создает риск:
- Если процессоры устареют, стоимость данных центров резко снизится;
- Технологические гиганты могут отказаться от аренды устаревших центров, что приведет к потере доходов для инвесторов;
- Если SPV не сможет погасить долг, это приведет к дефолту.
Более того, Уолл-стрит продает финансовые продукты, связанные с данными центрами, многим инвесторам, поэтому дефолт может вызвать серьезные последствия, подобные кризису ипотеки 2008 года.
Может ли это привести к „кризису ипотеки в сфере ИИ“?
Ситуация сейчас напоминает кризис ипотеки 2008 года: риски переносятся на других инвесторов, а стоимость активов зависит от будущих ожиданий (в данном случае — от постоянного роста спроса на ИИ и долговечности процессоров). Однако есть и отличия: спрос на ИИ реальен, в то время как ипотека была связана с людьми, не способными погасить кредиты. Однако если развитие ИИ замедлится или процессоры устареют слишком быстро, риски могут проявиться. На данный момент ситуация еще на ранней стадии, но уже наблюдаются признаки потенциальных проблем.
Вывод
Технологические гиганты скрывают долги, чтобы улучшить свой финансовый имидж, а Уолл-стрит использует эту ситуацию, чтобы получить контроль над инфраструктурой ИИ. Однако противоречия между долгосрочными обязательствами и быстрым обновлением технологий могут привести к накоплению рисков. Это подобно неразорванной бомбе — необходимо быть бдительными и ожидать момента, когда она взорвется.