Краткое содержание анализа
С августа доходности долгосрочных государственных облигаций (сроком 10 и 30 лет) в Китае постоянно снижалась до исторических минимумов, однако в последнее время наблюдается небольшой откат. Рынок обеспокоен регулирующими мерами, ужесточением кредитной ситуации и увеличением предложения государственных облигаций, однако биллиардерская тенденция пока не изменилась. Эффект „качеля“ между фондовым и облигационным рынками очевиден (когда фондовый рынок падает, рынок облигаций растет). Логика развития рынков внутри страны и за рубежом различается: внутренний рынок облигаций определяется внутренними факторами, такими как слабый внутренний спрос и легкодоступность капитала, в то время как влияние зарубежных рынков ограничено. Большинство институтов считают, что краткосрочная поддержка рынка сохраняется, но покупку облигаций с доходностью ниже 1,7% на срок 10 лет не рекомендуется; при корректировке рынка можно увеличить долю инвестиций в облигации.
I. Внутренний рынок облигаций: доходность долгосрочных облигаций достигла исторического минимума, недавно наблюдается небольшой откат
С августа доходность облигаций сроком 10 лет снизилась с уровня выше 1,7% до около 1,68% (минимальное значение в течение дня 18 августа — 1,6645%), а доходность облигаций сроком 30 лет упала до исторического минимума в 2,1455%. Однако 25 августа произошел резкий поворот: цены на фьючерсы на государственные облигации упали, а доходность бумаг на реальном рынке в целом выросла (на 0,2 процентных пункта как для облигаций сроком 10, так и 30 лет).
Почему произошел откат? Основная причина — опасения рынка из-за чрезмерной активности инвесторов: инвестиционные фонды и другие торговые организации активно покупали долгосрочные облигации, что привело к рекордно высокому уровню их „долгосрочности“ (то есть срока погашения, что увеличивает чувствительность к изменениям процентных ставок и риски). Кроме того, кредитная ситуация стала напряженной (ставка межбанковских кредитов на одну ночь DR001 выросла до 1,44%), а действия центрального банка были направлены на сокращение объемов кредитования долгосрочных облигаций и увеличение краткосрочных кредитов (чистый отзыв среднесрочных кредитов MLF составил 100 миллиардов юаней).
II. Три основные проблемы, вызывающие беспокойство на рынке: регулирование, кредитная ситуация и предложение облигаций
1. Риск регулирующих мер: институты активно покупают долгосрочные облигации, что может привести к образованию пузыря; регулирующие органы могут вмешаться (предупреждения о рисках, ограничения на покупку облигаций и т. д.), что может вызвать рост доходности на 8–13 процентных пунктов. Однако институты считают, что регулирование не изменит общей тенденции рынка, а корректировки могут стать возможностью для покупки облигаций по низким ценам.
2. Напряженность кредитной ситуации: 25 августа ставка DR001 выросла, хотя центральный банк увеличил объемы краткосрочных кредитов, но сократил объемы среднесрочных кредитов MLF, что указывает на намерение центрального банка обеспечить достаточное количество капитала в краткосрочной перспективе, но с ограничениями в среднесрочной перспективе.
3. Увеличение предложения государственных облигаций: до конца года правительство планирует выпустить 5,4 триллиона юаней облигаций в месяц (в среднем 1,34 триллиона юаней в месяц), особенно в сентябре и октябре. Однако исторический опыт показывает, что предложение облигаций мало влияет на процентные ставки, поскольку инвесторы уже ожидают этого, и центральный банк, скорее всего, будет содействовать расширению кредитования.
III. Эффект „качеля“ между фондовым и облигационным рынками: когда фондовый рынок падает, облигационный рынок становится „убежищем”
24 августа фондовый рынок Китая резко упал (особенно сектор ИИ), в то время как рынок облигаций рос: доходность облигаций сроком 10 и 30 лет снизилась на 0,7 и 1,1 процентных пункта соответственно. Это пример эффекта „качеля“: когда фондовый рынок рискован, инвесторы переключаются на более безопасные инструменты, такие как облигации. Разница в доходности между облигациями сроком 30 и 10 лет создает дополнительный „защитный барьер“, позволяя инвесторам смело покупать долгосрочные облигации.
IV. Различия между внутренним и зарубежным рынками облигаций: логика развития рынков внутри страны определяется собственными факторами
На зарубежных рынках (особенно на рынке американских облигаций) процентные ставки высоки, в то время как в Китае они низкие. Почему?
- Причины на зарубежных рынках: финансирование сектора ИИ оттягивает капитал от государственных облигаций, правительство слишком много занимает средств, центральные банки и институты мало покупают облигаций, а риск инфляции остается высоким, поэтому процентные ставки растут.
- Причины в Китае: слабый внутренний спрос, легкодоступность капитала, нехватка инвестиционных возможностей („недостаток активов“), поэтому рынок облигаций растет. Кроме того, в Китае действуют ограничения на движение капитала, и доля иностранных инвесторов в государственных облигациях невелика; влияние зарубежных процентных ставок ограничено — они могут лишь замедлить темпы снижения процентных ставок, но не изменить общую тенденцию рынка.
V. Как считают институты? Биллиардерская тенденция не изменилась, но не стоит покупать облигации по высоким ценам
1. Шэньхай Секьюритиз: биллиардерская тенденция на рынке облигаций сохраняется (снижение цен на технологические акции, ожидания легкой денежно-кредитной политики); краткосрочные потрясения (напряженность кредитной ситуации, увеличение предложения облигаций) не изменят общей тенденции. Облигации сроком 30 лет более подходящие для инвестиций, чем облигации сроком 10 лет; при корректировке рынка их можно покупать по ценам около 2,2%.
2. Гошэн Секьюритиз: минимальная доходность облигаций сроком 10 лет может составить 1,6%, а облигаций сроком 30 лет — 2,0%; не стоит беспокоиться о предложении облигаций.
3. Хуатай Секьюритиз: при доходности облигаций сроком 10 лет ниже 1,7% не стоит покупать их по высоким ценам.
В целом, институты считают, что биллиардерская тенденция на рынке облигаций сохраняется, но краткосрочные потрясения могут создать риски, поэтому не стоит покупать облигации по высоким ценам. Рекомендуется ожидать дальнейших развитий рынка и принимать решения на основе анализа текущей ситуации.