Краткое содержание анализа
Недавно Министерство финансов США пыталось снизить процентные ставки путем выкупа долгосрочных государственных облигаций, однако после кратковременного улучшения ситуации ставки снова резко выросли, что привело к масштабной перестройке глобальных финансовых рынков: цены на золото достигли четырехмесячного максимума, а акции технологических компаний подверглись массовым продажам; индекс доллара США упал до трехмесячного минимума. Основная проблема кроется в структурных недостатках государственных облигаций США — дефицит в размере 40 триллионов долларов, выпуск облигаций компаниями в сфере искусственного интеллекта, снижение интереса зарубежных инвесторов к покупке облигаций. Вмешательство правительства может временно предотвратить кризисные ситуации, но не решает коренные проблемы. В будущем выход из этого кризиса может зависеть от прорыва в области искусственного интеллекта, способного повысить производительность; доллар США может стать жертвой этих мер, а золото, благодаря опасениям по поводу финансового кредитоспособности США, станет главным победителем.
Почему вмешательства Министерства финансов США неэффективны?
Меры Министерства финансов (увеличение выкупа долгосрочных облигаций, использование почти триллиона долларов из резервного фонда TGA) воспринимаются рынком как незначительные:
- Масштабы вмешательства слишком малы: ежеквартальные покупки на сумму нескольких десятков миллиардов долларов не могут существенно повлиять на общий объем долга в 40 триллионов долларов;
- Основные проблемы не решаются: рост процентных ставок не является случайным; он обусловлен одновременным увеличением трех факторов: инфляцией (геополитические конфликты и Эль-Ниньо, способствующие росту цен), сроками погашения облигаций (выпуск облигаций компаниями в сфере искусственного интеллекта, снижение доверия к Федеральному резерву), финансовыми рисками (расходы на проценты превышают 900 миллиардов долларов);
- Заколотый круг: заимствования → увеличение процентных расходов → увеличение дефицита → новые заимствования; кроме того, зарубежные центральные банки не желают покупать облигации, а компании в сфере искусственного интеллекта и правительство конкурируют за сбережения, что усиливает давление на долгосрочные процентные ставки.
Поэтому вмешательства могут лишь временно снизить процентные ставки, после чего они снова начнут расти.
Почему акции технологических компаний падают, несмотря на снижение процентных ставок?
Как правило, снижение процентных ставок должно способствовать росту акций технологических компаний, но на этот раз произошло обратное:
- Влияние долгосрочных облигаций: стоимость акций технологических компаний в основном связана с доходами в ближайшие 5–10 лет; даже временное снижение процентных ставок приводит к уменьшению их будущей стоимости (например, 100 долларов через 10 лет при процентной ставке 5% теперь стоят меньше);
- Выпуск облигаций компаниями в сфере искусственного интеллекта: в этом году объем выпуска облигаций этими компаниями достиг исторического максимума; они конкурируют с долгосрочными государственными облигациями за сбережения, что приводит к дефициту ликвидности на рынке и снижению спроса на акции технологических компаний;
- Сомнения в коммерческом потенциале: компании в сфере искусственного интеллекта сейчас много тратят средств, но не видно заметного увеличения производительности; инвесторы теряют доверие к будущим доходам этих компаний (например, акции Nvidia падают уже седьмой день подряд, акции компаний, производящих чипы для хранения данных, также сильно теряют в цене).
Почему доллар США стал инструментом снижения давления на рынок?
На Уолл-стрит больше всего беспокоит не неэффективность вмешательств, а их высокая стоимость:
- Перенос давления: поскольку государственные облигации не могут упасть под влиянием вмешательств, финансовое давление переносится на валютный рынок; индекс доллара упал до трехмесячного минимума;
- Повреждение репутации: частые вмешательства правительства в рынок государственных облигаций не решают проблем дефицита и выпуска облигаций компаниями в сфере искусственного интеллекта, что снижает доверие к доллару США как к мировой резервной валюте. Банк Дойче называет это формой «мягкого финансового регулирования» — правительство контролирует ценообразование на рынке, ущемляя статус доллара как мировой валюты.
Почему золото стало главным победителем?
Обычно цены на золото и процентные ставки движутся в противоположных направлениях, но на этот раз произошло обратное:
- Замена финансовых инструментов: при дефиците в 40 триллионов долларов и опасениях по поводу финансового кредитоспособности США золото, как «твердая валюта без рисков», стало предпочтительным инструментом для хранения капитала;
- Позитивные прогнозы институтов: такие институты, как Goldman Sachs и UBS, повысили ожидаемые цены на золото; Citibank предсказывает рост цен до 5000–6000 долларов в ближайший год, что привело к росту цен на золото до четырехмесячного максимума;
Отклонение от нормы: недавний рост цен на золото, процентных ставок и нефти свидетельствует о том, что рынок перешел от привычной логики «покупки золота при снижении процентных ставок» к переоценке финансового кредитоспособности США.
Какие пути могут вывести из текущего кризиса?
Компания Guangfa Securities предлагает три возможных решения, из которых только одно кажется реалистичным:
1. Соблюдение финансовой дисциплины: сокращение дефицита и уменьшение выпуска облигаций — это сложно, поскольку между двумя партиями в США существуют серьезные разногласия;
2. Прорыв в области искусственного интеллекта: повышение производительности за счет технологий, что способствовало бы экономическому росту — это наиболее реалистичный вариант; именно на это США делают ставку;
3. Возвращение глобальных инвестиций: возвращение зарубежных инвестиций в активы в доллар США — это также сложно, поскольку в условиях обратной глобализации многие страны сокращают свои инвестиции в государственные облигации США.
Таким образом, ключ к решению текущего кризиса заключается в том, смогут ли технологии в сфере искусственного интеллекта перейти от потребления ресурсов к их производству.