Краткое содержание анализа
Министр финансов США Стивен Бейсент планирует вмешаться на рынке государственных облигаций, чтобы помочь администрации Трампа завоевать политическое преимущество перед промежуточными выборами. Он намерен “заставить” продавцов облигаций сократить свои позиции, используя рекордно большие объемы их позиций на рынке (особенно среди инвестиционных фондов, следующих за трендами – CTA). Это должно привести к массовому восстановлению позиций продавцов и снижению доходности 10-летних облигаций примерно до уровня 4,3%. Для этого он планирует использовать такие методы, как выкуп облигаций, корректировку структуры их выпуска (в частности, отмену выпуска 20-летних облигаций) и использование средств счетов Министерства финансов. Однако на данный момент результаты вмешательства ограничены, и возникли разногласия с Федеральным резервом. Основная логика действий Бейсента не в решении коренных проблем (высокого дефицита, инфляции), а в попытке “купить время” до окончания выборов.
Подробный анализ
1. Сущность стратегии: “Затягивание времени”, а не решение проблем
Действия Бейсента не направлены на полное изменение тенденции роста доходности облигаций – ведь проблемы в виде высокого дефицита и инфляции невозможно решить в краткосрочной перспективе. Его цель ясна: до промежуточных выборов осталось два месяца, и если доходность облигаций снизится, это поможет администрации Трампа (например, снизится ставка по ипотечным кредитам, что позитивно скажется на населении). Поэтому все его меры носят тактический характер; они направлены на точное воздействие на “слабые места” рынка, а не на проведение долгосрочных реформ.
2. “Козырь” в борьбе с продавцами облигаций: CTA на грани массового закрытия позиций
Инвестиционные фонды типа CTA действуют в соответствии с рыночными тенденциями: если цены на облигации падают (доходность растет), они продают их; если цены растут, им приходится покупать их обратно для закрытия позиций. Сейчас объем их позиций на рынке облигаций находится на самом высоком уровне за многие годы, что означает, что многие инвесторы ставят на падение цен. По оценкам Goldman Sachs, если цены на облигации немного вырастут (например, на 2 стандартных отклонения в течение месяца, что в два раза превышает обычные колебания), масштабы восстановления позиций продавцов установят новый исторический рекорд. Бейсент надеется воспользоваться этим моментом, чтобы “слегка подтолкнуть” рынок в нужном направлении и заставить продавцов снизить доходность облигаций.
3. Эффективность вмешательства: ограничена, скорее всего, это “показуха”
Методы, используемые Бейсентом, пока не дали желаемых результатов:
- Выкуп облигаций: масштабы слишком малы по сравнению с огромным дефицитом и долгом США;
- Использование средств счетов TGA: объем этих средств (954 миллиарда долларов) невелик, и их использование лишь немного снизило доходность облигаций;
- Корректировка структуры выпуска: отмена выпуска 20-летних облигаций может снизить предложение долгосрочных облигаций, но рыночная реакция была слабой.
В общем, эти действия скорее направлены на предупреждение продавцов облигаций, чем на вызов массового восстановления их позиций.
4. Внутренние противоречия: конфликт с Федеральным резервом
Вмешательство Бейсента вызвало недовольство у председателя Федерального резерва Джерома Пауэлла. Федеральный резерв в настоящее время сокращает свои активы (продает облигации, уменьшая ликвидность на рынке), в то время как действия Министерства финансов направлены на поддержку рынка облигаций, что противоречит его политике. Это приводит к конфликту между Министерством финансов и Федеральным резервом; Пауэлл даже выразил желание замедлить темпы сокращения активов.
5. Выборы как временной фактор: цель в 4,3%; после выборов может проявиться истинная ситуация
Конечная цель Бейсента – снизить доходность 10-летних облигаций до уровня 4,3% до промежуточных выборов. В случае успеха администрация Трампа сможет заявить, что смогла снизить процентные ставки несмотря на рост цен на нефть и геополитическую напряженность. Но что будет после выборов? Рынок вернется к реальности: дефицит и инфляция останутся, и доходность облигаций может снова расти. Поэтому текущие действия скорее временные; инвесторам следует быть осторожными из-за рисков, связанных с вмешательством в рынок перед выборами.
Вывод
Действия Бейсента представляют собой “политически мотивированную игру на рынке”: использование тактических приемов для достижения временных целей перед выборами. Хотя на данный момент результаты ограничены, большие объемы позиций продавцов облигаций действительно предоставляют ему возможности для действий. Обычным инвесторам следует помнить, что перед выборами цены на облигации могут временно снизиться, но долгосрочная тенденция будет определяться основными экономическими факторами США. После выборов рынок, скорее всего, вернется к реальности.