2021-2026年における中国の家庭の総資産構造の大きな変化
2021年から2026年にかけて、中国の家庭の総資産（約730兆元）の構成に大きな変化が見られました。不動産の割合は67％から52％に減少し、預金の割合は16％から25％に増加し、その他の金融資産（株式、ファンドなど）の割合は15％から20％に増加しました。しかし、この変化はすべて積極的な選択によるものではありません。不動産の割合の減少は主に住宅価格の下落による「受動的な損失」が原因であり、預金や金融資産の割合の増加は「外部要因によるもの」です。積極的に資産を移動させた資金も株式市場には流れず、むしろ「預金に類似した」商品（債券ファンド、配当保険など）に流れました。株式市場では、一般の人々は自分で株を売買し、富裕層はプライベートエクイティファンドを購入するなど、「非機関化」と「より機関化」の傾向が見られます。複数の住宅を持つ家庭は「住宅を売れない」という流動性の問題に直面しており、資産を転換することもできません。この資産の移動はまだ始まったばかりで、今後10年間で「確実な収益」から「変動を受け入れる」という新しい考え方に適応する必要があります。
資産構造の変化の真相：受動的な損失の方が積極的な選択よりも多い
多くの人々は、人々が自発的に不動産を預金や金融資産に置き換えていると思っていますが、実際はそうではありません。不動産の割合が15ポイント減少したのは、主に住宅価格の下落によるものです。例えば、あなたの家がもともと100万円の価値があったとして、今は80万円に下落したとします。その場合、不動産の割合は90％（100/110）から80％（80/100）に減少します。これはあなたが家を売って銀行に預けたわけではなく、単に家の価値が下がっただけです。預金や金融資産の割合の増加の半分は受動的なものであり、残りの半分が積極的な選択によるものです。したがって、この「不動産から金融資産への移行」は、積極的な資産配分のアップグレードというよりは、「やむを得ない調整」のようなものです。
不動産から流出した資金の行方：預金に類似した商品が第一選択
積極的に資産を移動させた資金は株式市場には流れず、むしろ「預金に似ているが収益がやや高い」商品を選びました：
- 預金が依然として主流：家庭の預金額は140兆元を超え（一人当たり10万円）、金融資産の半分以上を占めています。2021年から2026年にかけて預金の割合は9ポイント増加し、他の金融資産（5ポイント増加）よりも速い速度で増加しています。これは、人々が「売れない資産」を「いつでも引き出せる資金」に置き換えたいと考えていることを示しており、高収益を求めているわけではありません。
- 預金に類似した商品が人気：定期預金の利率は1.95％から1.25％に下落し、人々は代替商品を探し始めました：
- 債券ファンド：上半期に唯一継続的に大量に新規購入されたファンドで、第2四半期には7812億元が購入されました。
- 配当保険：半年間で1兆元が売れ（2025年全体よりも多い）、これは「最低保証＋変動収益」があるため、預金よりも魅力的だからです。
- 貨幣ファンド：最初の5ヶ月で1.2兆元が集められました。
これらの商品は本質的に「低リスクで安定した収益」を提供しており、預金と大差ありません。人々は依然として高リスクの株式市場には手を出しません。
株式市場の分裂：一般の人々は自分で株を売買し、富裕層はプライベートエクイティファンドを購入
上半期のA株の取引額は倍増しましたが、実際には分裂が見られます：
- **一般の人々の「非機関化」：株式型ファンドは4005億元が純粋に償還されました（前年同期は購入されていました）。しかし、個人投資家は新たに2000万口の口座を開設し、一方でファンドを償還し、もう一方で株を売買しています。彼らはファンドマネージャーを信頼せず、「自分でやった方が信頼できる」と考え、半導体や通信などの「見える成長分野」のETFを購入しています。
- **富裕層の「より機関化」：プライベートエクイティファンドの規模は44.5％増加し、特定の分野に特化したETF（ステークトリーファンド）の保有量は60％増加しました。高純資産価値の人々は資金を公募ファンドからプライベートエクイティファンドに移して、より専門的なチームを求めています。
ここで明確にしておくべきは、広範囲にわたるETF（例えば沪深300 ETF）からの資金流出は1.85兆元であり、個人投資家が逃げたわけではなく、国家の市場救済資金が撤退したためです（例えば華泰柏瑞沪深300 ETFは4394億元から948億元に減少しましたが、個人投資家にはそのような力はありません）。
複数の住宅を持つ家庭の困難：売れないために資産を転換できない
中国の都市部の家庭の平均は1.5軒の住宅を持っており、複数の住宅を持つ家庭の状況は複雑です：
- 流動性の問題：100都市の中古住宅の価格は27ヶ月連続で下落し、半年間売れないのが常態です。競売にかけられた住宅の売却率はわずか23.5％（三線都市や四線都市では19％未満）で、住宅は「売れない古い家電のよう」です。
- 割引の問題：一線都市の住宅価格は安定していますが、三線都市や四線都市では前年比で7％以上下落しており、1年ごとに価値がさらに下がっています。
- 再配置の問題：住宅を売っても資金の使い道が限られています。住宅ローンの早期返済（六大銀行の住宅ローンは3年連続で減少）、低利の預金への預け入れ、配当保険の購入（購入の機会は減少しています）。しかし、多くの家庭は第一段階で行き詰まっており、住宅を売っても資金を転換することができません。アメリカでは2008年以降に資産を転換できましたが、それは住宅が売れたからです。中国の複数の住宅を持つ家庭は「転換したいができない」という状況です。
今後10年間：「確実な収益の時代」から「変動を受け入れる時代」へ
ゴールドマンサックスは2035年までに株式と保険の割合がそれぞれ6％から11％と10％に増加すると予測していますが、その前提として預金の「ダム」がさらに崩れ、資金が「預金→預金に類似した商品→準株式資産」へと徐々に移動することです。アメリカ、中国、日本を比較すると：
- アメリカは10年間（2008年～2018年）で構造のバランスを取りましたが、それは公募ファンドの役割によるものでした。
- 日本は30年かかりましたが、それは世界的な分散投資によるものでした。
- 中国は出発点がより極端で（不動産＋預金が82％を占めており）、変化の速度も受動的であり、道筋もより階層的です（一般の人々は自分で株を売買し、富裕層はプライベートエクイティファンドを購入しています）。
まとめ
中国の複数の住宅を持つ家庭は、不動産価格の下落、流動性の問題、資金の使い道の限られた状況に直面しています。これは、経済の変動や政策の影響によるものです。今後10年間で、中国の金融市場はどのように変化するのでしょうか？それは、政府の政策や市場の動向によって決まるでしょう。