핵심 내용 요약
천리기술(구력판기술)은 인치가 경영을 인수한 후 “AI+자동차” 분야로 전환하며 홍콩 증권거래소(IPO)에 도전하고 있지만, 중요한 시기에 독립 이사가 갑작스럽게 사임하면서 세 가지 심각한 문제가 드러났습니다: 수익이 정부 보조금에 의존하고 있으며, 지리와의 관련 거래가 지나치게 심해 독립성에 의문이 제기되고 있으며, 자율주행 기술 분야의 목표는 야심차지만 자금과 고객 확보에 어려움이 있다. 시장은 이 회사가 진정한 AI 기술 기업인지, 아니면 보조금과 관련 거래에 의존한 자본 게임인지 의심하고 있습니다.
상세 분석
1. 독립 이사의 사임: IPO의 중요한 시기에 “경고 신호”인가?
독립 이사의 사임 자체는 드문 일이 아니지만, 시점이 매우 민감합니다. 현재 천리기술의 홍콩 IPO는 “카운트다운” 단계에 있습니다: 지난해 10월에 첫 신청이 거부되었고, 올해 4월에 다시 신청했으며, 모집 설명서의 유효 기간은 이미 절반 이상 남았습니다. 이런 시기에 독립 이사가 “개인적인 사유”로 사임하면 시장은 회사 내부의 거버넌스 문제가 있는 것이 아닌지, 또는 IPO 전망에 대해 확신이 없는 것이 아닌지 의심할 수 있습니다. 결국 독립 이사의 역할은 회사의 규정 준수를 감독하는 것이므로, 중요한 시기에 사임하면 투자자들의 불안을 자아낼 수밖에 없습니다.
2. 보조금 의존성: 재무 수익이 “허위”인가?
재무 데이터를 보면, 천리기술의 2025년 총 매출은 약 100억 위안(42% 증가)이며, 모회사 순이익은 8,400만 위안(111% 증가)으로 겉보기에는 좋아 보입니다. 하지만 실제 수익은 “물기”가 많습니다:
- 비관리 비용을 제외한 순이익이 3년 연속 적자: 2025년에는 비관리 비용을 제외한 순이익이 2억 5,500만 위안으로 전년 대비 2.7배 증가했으며, 2023년과 2024년에도 각각 1억 3,500만 위안과 6,804만 위안의 적자를 기록했습니다. 재무 수익은 전부 3억 9,900만 위안의 정부 보조금에 의존하고 있으며, 보조금이 없으면 수억 위안의 적자가 발생합니다.
- 주요 사업의 수익 창출 능력이 약함: 자동차 사업이 매출의 64%를 차지하지만, 매출 원가 이익률은 6%에 불과합니다(주로 카헤일링/기업 고객에게 판매하기 때문에 브랜드 프리미엄이 없음); 실제로 수익을 창출하는 것은 모터사이클 사업(매출 원가 이익률 12%)입니다; 큰 기대를 받고 있는 자율주행 사업은 매출의 3.5%에 불과하며, 아직 자금 소모 단계에 있습니다.
간단히 말해, 회사는 모터사이클 수익과 정부 보조금에 의존하여 “AI 꿈”을 꾸고 있지만, 이 꿈은 아직 수익을 창출하지 못하고 있습니다.
3. 지리의 “그림자”: 독립성이 충분한가?
천리기술과 지리의 관계는 “연체아기”와 같습니다:
- 관련 거래 비율이 높음: 2025년 기준, 상위 5대 고객 중 29%가 지리의 관련 회사이며, 상위 5대 공급업체 중 30%가 지리입니다(2023년에는 지리로부터 구매량의 절반을 차지함). 최대 고객이자 최대 공급업체인 셈입니다.
- 자율주행 사업이 지리에 의존: 자율주행 장착량의 70%가 지리 계열사(극크, 린케 등)에서 나오며, 새로운 사업도 지리의 “보호망” 안에 있습니다.
회사는 “지리와의 결별”을 시도하고 있지만(예: 베이치와의 합작), 관련 거래 금액은 계속 증가하고 있습니다(2026년에는 193억 위안에서 218억 위안으로 예상 증가). 투자자들에게 이러한 깊은 유대 관계는 회사가 지리의 “부속 부서”인지, 이익이 전달되고 있는지 의심을 불러일으킬 수 있습니다.
4. 자율주행 목표: 800만 대는 “허황된 목표”인가?
조명(전 영예 CEO)은 2026년 말까지 자율주행 장착량을 100만~130만 대, 2028년에는 800만 대로 하는 목표를 제시했지만, 현실은 냉혹합니다:
- 단기 목표 달성이 어려움: 2026년 8월까지 누적 장착량은 53만 대에 불과하며, 연말까지 100만 대를 달성하려면 남은 5개월 동안 매월 9.4만 대를 추가로 장착해야 합니다(이전의 월평균 증가율은 이 수치보다 훨씬 낮음).
- 장기 목표도 불확실: 2028년 800만 대는 2년 동안 700만 대를 추가해야 하는 것을 의미하며, 지리 계열사만으로는 감당할 수 없습니다(지리의 연간 판매량도 백만 대 수준). 따라서 대량의 외부 고객을 확보해야 합니다. 하지만 현재 지리 계열사 외에는 스마트(지리와 메르세데스-벤츠의 합작사)만이 그들의 자율주행 솔루션을 사용하고 있으며, 실제 외부 고객은 아직 확보되지 않았습니다.
- 자금 압박이 큼: 자율주행 연구 개발 비용률이 23.7%에 달하며, 전통 사업(신에너지 차량 판매량이 전년 대비 85% 감소하여 자금 지원 능력이 약화되었고, 로보택시도 장기적으로 자금이 필요합니다. 이것이 IPO를 서두르는 이유이기도 합니다—자금이 부족하기 때문입니다.
5. 전환의 어려움: AI 기술 기업인가, 아니면 자본 게임인가?
천리기술은 전통 자동차 회사에서 AI 기술 기업으로 전환하려고 하지만, 세 가지 문제를 해결해야 합니다:
- 자율적인 수익 창출 능력이 없음: 보조금에 의존하며, 주요 사업이 적자를 기록함;
- 독립성이 부족함: 지리에 의해 제약을 받아 외부 시장을 개척하기 어렵음;
- 자율주행 경쟁이 치열함: 화웨이(시장 점유율 25.5%)가 압도적이며, 모멘타 등이 추격 중이고, 로보택시도 1차 리그(바이두, 샤오마지행)를 따라잡고 있습니다.
이러한 문제들을 해결하지 못한다면, IPO에 성공하더라도 투자자들에게 외면받을 수 있습니다—결국 “허위”인 이야기에 투자자는 관심이 없습니다.
마지막 말
천리기술의 전환 이야기는 아름답지만, 시장이 이 회사를 진정한 AI 기업으로 믿게 하려면 보조금 의존, 관련 거래, 자율주행 목표의 문제들을 해결해야 합니다. 그렇지 않으면 IPO는 다시 실패할 수 있습니다.
(전문가 분석 끝)