Краткое содержание анализа
Компания Qianli Technology (ранее известная как Liufan Technology) после прихода владельца Инь Ци сосредоточилась на переходе к бизнес-модели «AI + автомобили» и готовится к выходу на гонконгскую фондовую биржу (IPO). Однако в критический момент уход независимого директора выявил три основных проблемы: зависимость от государственных субсидий, слишком тесные связи с компанией Geely (сомнения в независимости), амбициозные планы в области автономного вождения, но нехватка средств и клиентов. Рынок ставит под сомнение, действительно ли компания является настоящей компанией в области искусственного интеллекта или это лишь капитальная история, поддерживаемая субсидиями и связями с контрагентами.
Детальный анализ
1. Уход независимого директора: сигнал тревоги в ключевой период IPO?
Уход независимого директора сам по себе не является редкостью, но время его ухода крайне неудачно выбрано — сейчас идет отсчет до IPO на гонконгской бирже. Первая заявка компании была отклонена в октябре прошлого года, в апреле этого года она была подана заново, и срок действия проспекта уже более половины. Уход директора по «личным причинам» может вызвать подозрения у рынка: не скрываются ли внутренние проблемы управления компанией? Или директор не уверен в успехе IPO? Ведь одна из основных обязанностей независимого директора — контролировать соблюдение компанией правил. Его уход в критический момент может вызвать беспокойство среди инвесторов.
2. Зависимость от субсидий: является ли финансовый результат «пухлым»?
Судя по финансовым данным, общий доход компании Qianli Technology в 2025 году составит почти 10 миллиардов юаней (рост на 42%), а чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, — 84 миллиона юаней (рост на 111%). Однако эти цифры весьма сомнительны:
- Чистая прибыль без учета неоперационных расходов ухудшается на протяжении трех лет: в 2025 году она составила 255 миллионов юаней (увеличение на 2,7 раза по сравнению с предыдущим годом); в 2023–2024 годах чистая прибыль также была отрицательной — соответственно 135 миллионов и 68,04 миллиона юаней. Финансовый результат компании полностью зависит от государственных субсидий в размере 399 миллионов юаней; без них компания понесла бы убытки в несколько миллиардов.
- Слабая прибыльность основного бизнеса: автомобильный сегмент составляет 64% от общего дохода, но валовая прибыльность здесь всего 6% (из-за продаж в основном клиентам служб такси и корпоративным заказчикам, без преимуществ бренда); наибольшую прибыль приносит традиционный бизнес по производству мотоциклов (валовая прибыльность 12%). Ожидаемый сегмент автономного вождения составляет всего 3,5% от дохода и все еще находится на стадии развития.
Короче говоря, компания пытается реализовать свои амбиции в области искусственного интеллекта за счет прибыли от производства мотоциклов и государственных субсидий, но эта идея еще не принесла ожидаемых результатов.
3. Насколько достаточна независимость компании при таких связях с Geely?
Отношения между Qianli Technology и Geely можно описать как тесные:
- Высокая доля сделок с контрагентами: среди пяти крупнейших клиентов 29% — компании, связанные с Geely, а среди пяти крупнейших поставщиков — 30% (в 2023 году половина закупок пришлась на Geely). Компания одновременно является крупнейшим клиентом и поставщиком, что создает ситуацию, когда одна сторона определяет условия сделок для другой.
- Автономный бизнес зависит от Geely: 70% установок автономных систем происходит для автомобилей марок Geely (например, Polestar и Lynk & Co). Новый бизнес компании все еще находится в «зоне защиты» Geely.
Хотя компания пытается сократить свою зависимость от Geely (например, через совместное предприятие с BAIC), объем таких сделок продолжает расти (планируется увеличение с 19,3 миллиарда до 21,8 миллиарда юаней в 2026 году). Для инвесторов такая зависимость вызывает вопросы: не является ли компания фактически подразделением Geely и не происходит ли передача ресурсов между ними?
4. Амбициозные планы в области автономного вождения: реалистичны ли цели в 8 миллионов установок?
Бывший CEO компании Honor, Чжао Мин, поставил цель установить 1–1,3 миллиона автономных систем к концу 2026 года и 8 миллионов к 2028 году. Эти планы кажутся амбициозными, но реальность не такая радужная:
- Краткосрочные цели сложно достичь: по состоянию на август 2026 года было установлено всего 530 тысяч автономных систем; для достижения цели в 1 миллион к концу года необходимо установить еще 94 тысячи в месяц (предыдущий среднемесячный темп значительно ниже).
- Долгосрочные цели еще более сложны: для достижения цели в 8 миллионов к 2028 году необходимо увеличить объем установок на 7 миллионов за два года, что невозможно без участия большого количества внешних клиентов. В настоящее время единственным клиентом, использующим решения компании, является smart (совместное предприятие с Mercedes-Benz).
- Сильное давление финансовых ресурсов: расходы на исследования и разработки в области автономного вождения составляют 23,7%; традиционный бизнес (продажи новых энергетических автомобилей) сократился на 85% по сравнению с прошлым годом, что снижает способность компании к финансированию. Это одна из причин, по которым компания спешит с IPO.
5. Трудности с переходом: настоящая компания в области искусственного интеллекта или просто капитальная история?
Qianli Technology пытается перейти от традиционного автопроизводства к разработке технологий искусственного интеллекта, но сталкивается с тремя серьезными проблемами:
- Отсутствие способности к самостоятельному финансированию: компания выживает за счет субсидий, а основной бизнес приносит убытки;
- Недостаточная независимость: из-за связей с Geely трудно проникнуть на внешние рынки;
- Ожесточенная конкуренция в области автономного вождения: Huawei занимает 25,5% рынка, компании вроде Momenta догоняют Qianli Technology, а Robotaxi все еще находятся на стадии развития (вместе с Baidu и Xiaoma Zhixing).
Если эти проблемы не будут решены, даже успешный IPO не гарантирует поддержку инвесторов — ведь никто не заинтересован в инвестициях в «пухлую» финансовую историю без реальных результатов.
Заключение
История перехода Qianli Technology к технологиям искусственного интеллекта кажется многообещающей, но сталкивается с серьезными трудностями. Для успешного развития компании необходимо решить проблемы с финансированием, независимостью и конкурентоспособностью.