Итоги основного содержания
Финансовые результаты Pinduoduo за второй квартал 2026 года в целом превзошли крайне низкие ожидания рынка, однако они оказались смешанными: доходы от рекламы на внутреннем сайте начали восстанавливаться после спада, а прибыль улучшилась, что свидетельствует о стабилизации основной деятельности компании; в то время как зарубежный бизнес Temu развивался хуже ожидаемо из-за регулирующих ограничений и увеличения затрат на локализацию. Общий темп роста доходов составил 8% (ниже ожидаемых 11%), однако прибыль превысила ожидания, главным образом благодаря успехам внутреннего сайта, в то время как Temu стал временным слабым звеном компании.
Детальный анализ
1. Восстановление доходов от рекламы на внутреннем сайте: растет желание продавцов вкладывать средства в рекламу
Общие доходы Pinduoduo за этот квартал не достигли ожидаемого уровня, однако доходы от рекламы превысили ожидания (рост на 3,5% по сравнению с прошлым годом). Это особенно важно, учитывая замедление темпов роста внутреннего рынка электронной коммерции.
Проще говоря, хотя общий объем сделок (GMV) продолжает снижаться, продавцы готовы тратить больше денег на рекламу (снижается уровень конверсии доходов). Причины могут заключаться в истечении программы поддержки продавцов, запущенной в прошлом году (субсидии на сумму в несколько сотен миллиардов юаней), которая снижала доходы от рекламы, а также в восстановлении доверия продавцов к Pinduoduo.
2. Медленный рост бизнеса Temu: ужесточение регулирования за рубежом и сложности с локализацией
Доходы Temu от комиссий (основные доходы от зарубежных сделок) выросли всего на 13% по сравнению с прошлым годом, что значительно ниже ожидаемых 21%.
Почему?
- Проблемы с регулированием: Европейский Союз наложил штраф в размере 200 миллионов евро за продажу некачественной продукции и продолжает расследовать, не искажает ли компания рынок с помощью субсидий (максимальный штраф может составить 10% от мировых доходов); кроме того, в Европе отменена льгота по НДС для посылок стоимостью менее 150 евро, что увеличивает затраты на доставку.
- Снижение числа пользователей: Количество активных пользователей Temu упало по сравнению с прошлым годом, что сказывается на продажах.
- Высокие затраты на локализацию: Для соблюдения регулирований Temu пришлось открывать склады за рубежом и нанимать местные команды, что в краткосрочной перспективе снизило темпы роста и увеличило затраты.
3. Прибыль превысила ожидания: способность внутреннего сайта к прибыльному развитию улучшилась, убытки Temu, вероятно, сократились
После корректировок операционная прибыль составила 29,1 миллиарда юаней (превысила ожидания рынка), главным образом благодаря внутреннему сайту. По оценкам, убытки Temu могут сократиться до более чем 1 миллиарда юаней (ранее они были значительнее), а темп роста прибыли внутреннего сайта составил около 10% — это хороший результат, учитывая низкий уровень прибыли в прошлом году из-за государственных субсидий.
Проще говоря, внутренний бизнес начал приносить прибыль, в то время как зарубежный бизнес по-прежнему убыточен, но убытки снизились. Общая прибыль оказалась лучше ожидаемой, что свидетельствует о эффективности мер по сокращению расходов и повышению эффективности внутреннего сайта.
4. Сокращение маркетинговых расходов: Temu сократил инвестиции в рекламу, внутренний сайт также сэкономил
Расходы на маркетинг за этот квартал составили 29,7 миллиарда юаней, что на 1 миллиард меньше ожидаемого. Причины:
- Сокращение инвестиций Temu: Из-за ужесточения регулирования за рубежом бизнес развивается сложнее, поэтому компания сократила расходы на рекламу.
- Сэкономия внутреннего сайта: Государственные субсидии, предоставляемые в прошлом году, исчезли, а часть маркетинговых расходов была переведена в состав доходов от рекламы (что эквивалентно сокращению фактических расходов).
Хотя маркетинговые расходы увеличились на 9% по сравнению с прошлым годом, это связано с тем, что в прошлом году Temu только начинал свою деятельность и расходы были незначительными. Фактический уровень инвестиций в маркетинг снизился.
5. Прогнозы на будущее: внутренний сайт стабилизировался, но рост ограничен; Temу должен решить проблемы с прибыльностью и регулированием
- Внутренний сайт: Основа бизнеса стабилизировалась, но пространство для роста ограничено. Темпы роста GMV медленно приближаются к среднему уровню отрасли (например, темп роста GMV во втором квартале составил около 4,5%, что немного выше среднего показателя отрасли); значительного превосходства над отраслью ожидать сложно. Однако уровень конверсии доходов от рекламы вряд ли сильно снизится, поэтому темпы роста доходов и прибыли будут постепенно увеличиваться вместе с GMV.
- Temu: В краткосрочной перспективе большого роста не ожидается; компании предстоит решить две основные проблемы: соблюдение регулирований и повышение прибыльности. Если эти проблемы будут решены, Temу может стать вторым источником роста для Pinduoduo.
- Что касается рыночной капитализации: Оценка внутреннего сайта возобновится, но внутренний бизнес уже достиг стадии зрелости, поэтому значительного роста ожидать сложно; ключевым фактором остается развитие зарубежного бизнеса Temu. Однако на данный момент нет положительных новостей, поэтому общая цена акций, вероятно, останется стабильной, но возможности для роста ограничены, если только компания не проведет программы выкупа акций или не вернется на биржу в Гонконге.
Вывод
Внутренний бизнес Pinduoduo стабилизировался, но зарубежный бизнес Temu сдерживает рост компании. В краткосрочной перспективе речь идет о процессе восстановления, а в долгосрочной перспективе важно, сможет ли Temu решить проблемы с регулированием и прибыльностью.