핵심 내용 요약
미투(Meitu)의 2026년 중간 실적은 눈에 띄었습니다(매출 22% 증가, 순이익 39% 증가, 현금 보유량 충분). 하지만 주가는 1년 만에 60% 이상 하락했으며, 시장 가치는 350억 홍콩달러가 사라졌습니다. 그 이유는 시장이 미투의 미래 성장 전망에 대해 부정적인 시각을 가지고 있기 때문입니다: 사용자 증가가 정체되었고, 고마진 광고 사업이 위축되었으며, AI 사용으로 인한 비용 증가가 이익을 압박하고 있습니다. 또한 알리바바(Alibaba)의 투자로 인한 전환가격이 시장 평가에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 미투는 AI 생산성 도구를 새로운 성장 동력으로 삼고 있지만, 그 비중이 너무 작으며 대형 기업들과의 경쟁에 직면해 있어 AI를 통해 충분한 수익을 창출할 수 있음을 증명해야 합니다.
1. 실적은 좋지만 주가가 하락하는 이유는 무엇인가?
미투의 문제는 현재의 실적이 나쁜 것이 아니라 미래 성장 가능성에 대한 신뢰가 부족하기 때문입니다. 시장은 다음과 같은 네 가지 문제를 우려하고 있습니다:
1. 사용자 증가가 멈추었다: 전 세계 MAU(월간 활성 사용자)가 0.7%만 증가했으며, 국내에서는 0.5% 감소했습니다. 무료 사용자를 유료 사용자로 전환(도입률 5.5%에서 6.5%로)하여 성장을 유지하고 있지만, 사진 편집은 선택적인 서비스입니다. 매달 사진 편집에 돈을 지불할 사용자가 많지 않을 것입니다. 반면, 스트리밍 서비스의 유료 구독은 필수적인 서비스입니다.
2. 고마진 광고 사업의 위축: 광고 수입이 4.4% 감소했으며, 이는 미투의 주요 수익원입니다. 광고 수입의 감소가 전체 이익률을 떨어뜨리고 있습니다. 또한 마케팅 비용이 12.7% 증가하여 구독 수입의 증가가 점점 더 어려워지고 있습니다.
3. AI 사용으로 인한 비용 증가: AI 사용이 증가함에 따라 컴퓨팅 비용도 상승하고 있습니다(상반기에 컴퓨팅 비용이 25% 증가). 사용자의 AI 사용량이 전년 대비 46% 증가했지만, 비용 증가로 인해毛利率가 3.8% 감소했습니다. AI 수입의 비중이 증가하더라도 비용이 감소하지 않으면 이익은 더욱 줄어들 것입니다.
4. 알리바바 투자의 부정적인 영향: 작년에 알리바바의 전환가격은 6홍콩달러였지만, 현재 주가는 4.33홍콩달러로 30% 하락했습니다. 시장은 알리바바의 투자가 미투의 가치를 제대로 반영하지 못한다고 생각하고 있습니다.
2. 새로운 성장 전략: AI 생산성 도구의 효과는?
미투는 AI 생산성 도구(예: 전자상거래 디자인, 오디오 비디오 제작)를 새로운 성장 동력으로 삼고 있습니다. 데이터상으로는 긍정적인 성과가 있지만, 그 비중이 매우 작습니다:
- 성장은 빠르지만 비중이 낮음: 생산성 도구의 MAU는 3,300만 명에 달했으며(해외에서 80% 증가), 유료 사용자도 29.8% 증가했지만, 전체 수입의 15%에 불과합니다(80%는 여전히 사진 편집 도구에서 발생).
- 고가치 사용자의 잠재력: 생산성 도구를 사용하는 사용자의 지출은 일반 사용자보다 높지만, 이러한 사용자는 극소수입니다(수천 명에 불과).
- 비즈니스 모델의 변화: 이전에는 회원제를 통해 수익을 창출했지만, 이제는 사용량에 따라 비용을 청구합니다(예: 비디오 제작에 사용하는 컴퓨팅 자원이 많을수록 비용이 많이 듭니다). 이론적으로는 수입에 제한이 없지만, 아직 대규모로 확장되지 못했습니다.
3. 대형 기업들과의 경쟁: 미투의 경쟁 우위는 무엇인가?
미투의 생산성 도구와 경쟁하는 대형 기업들은 많습니다: 사진 편집에는的字节醒图(ZhiTuXingTu), 비디오 편집에는剪映(JianYing), 전자상거래 디자인에는Canva, AI 비디오에는快手可灵(KuaishouKeLing) 등이 있습니다. 대형 기업들은 AI 기능을 무료로 제공할 수 있지만, 미투는 자체 생태계가 없어 구독 수입에 의존해야 합니다.
미투의 대응 전략은 전문화된 시장에 집중하는 것입니다. 일반적인 AI 모델이 보편화되겠지만, 미투는 사용자들이 원하는 사진 편집 효과와 전자상거래 디자인 방식을 잘 알고 있습니다. 이는 오랜 사용자 데이터를 기반으로 한 것이며, 일반 모델로는 따라잡을 수 없습니다. 예를 들어, 미투가 자체적으로 개발한 “미투奇想(MeituQiXiang)” 모델은 96%의 생성 콘텐츠에 자체 모델을 사용하여 이러한 경쟁 우위를 유지하고 있습니다.
4. 시장의 인내심은 얼마나 남았나?
주가가 12홍콩달러에서 4홍콩달러로 하락하면서 시장의 인내심도 함께 사라졌습니다. 미투는 AI를 통해 수익을 창출할 수 있음을 이미 증명했지만, 앞으로는 다음을 증명해야 합니다:
1. 새로운 성장 동력이 빠르게 성장할 수 있음: 생산성 도구의 비중을 15%에서 더 높은 수준으로 끌어올리고, 고가치 사용자의 수를 “수천 명”에서 “수만 명” 이상으로 늘려야 합니다.
2. AI 비용을 줄일 수 있음: 컴퓨팅 효율을 개선하거나 더 저렴한 클라우드 서비스를 찾아 AI 수입의 증가 속도가 비용 증가를 초과하도록 해야 합니다.
3. 대형 기업들과 경쟁할 수 있음: 대형 기업들은 트래픽과 보조금의 이점이 있지만, 미투는 전문화된 시장에서 사용자들이 “나에게 더 맞는 AI 도구”에 돈을 지불하도록 해야 합니다.
이러한 목표를 달성하지 못하면 시장은 계속해서 미투에 대해 부정적인 시각을 가질 것입니다.
결론
미투의 현재 상황은 “기본적인 재무 상태는 안정적이지만, 미래 성장 전망이 부족합니다”. 현금과 AI 기술은 갖추고 있지만, 시장의 신뢰를 다시 얻기 위해서는 생산성 도구의 성장 전략을 “소규모이지만 아름다운” 것에서 “대규모이고 강력한” 것으로 바꿔야 합니다. 결국, 자본 시장은 단순히 수익을 창출하는 기업이 아니라 미래에 큰 수익을 창출할 수 있는 기업을 원합니다.