Краткое содержание анализа
Финансовые результаты Meitu за первую половину 2026 года впечатляют: доходы выросли на 22%, чистая прибыль — на 39%, а наличные средства увеличились. Однако цена акций снизилась более чем на 60% за год, а рыночная капитализация упала на 35 миллиардов гонконгских долларов. Причина в том, что рынок считает компанию менее перспективной в будущем: рост числа пользователей замедлился, доходность рекламного бизнеса снизилась из-за высоких затрат, а инвестиции Alibaba в виде конвертируемых акций стали фактором, снижающим оценку компании. Meitu ставит на развитие приложений, основанных на технологиях ИИ, как на второй источник прибыли. Хотя рост и наблюдается, его доля в общем доходе невелика, и компания сталкивается с конкуренцией от крупных игроков. Ей предстоит доказать, что она способна зарабатывать достаточно, чтобы конкурировать с гигантами.
Почему, несмотря на хорошие результаты, цена акций так низка?
Проблема не в текущих показателях компании, а в отсутствии видимости ее роста в будущем. Рынок обеспокоен четырьмя аспектами:
1. Замедление роста числа пользователей: глобальное количество активных пользователей (MAU) увеличилось всего на 0,7%, а в Китае — на 0,5%. Компания пытается поддерживать рост за счет перехода бесплатных пользователей на платные услуги (уровень проникновения вырос с 5,5% до 6,5%), но редактирование фотографий является необязательной услугой; скорее всего, пользователи не будут платить ежемесячно за это. В отличие от платных сервисов потокового вещания, где платежи являются необходимыми.
2. Снижение доходности рекламного бизнеса: доходы от рекламы упали на 4,4%. Этот сегмент является самым прибыльным для Meitu, и его ухудшение снижает общую эффективность бизнеса. Кроме того, затраты на продвижение выросли на 12,7%, что делает рост все более затратным.
3. Растущие затраты на ИИ: чем больше используется ИИ, тем выше затраты на обработку данных (в первой половине года они выросли на 25%). Хотя использование ИИ приводит к увеличению доходов, рост затрат снижает валовую прибыль на 3,8 процентных пункта. Если доля доходов от ИИ не увеличится, прибыль будет еще меньше.
4. Негативное влияние инвестиций Alibaba: изначально конвертируемая цена акций составляла 6 гонконгских долларов, сейчас она составляет 4,33 гонконгских доллара, что на 30% ниже. Рынок ранее полагался на поддержку Alibaba при оценке компании, но теперь ситуация изменилась, и инвестиции стали фактором, снижающим ее стоимость.
Новый подход: каковы результаты использования ИИ?
Meitu сосредотачивается на развитии приложений, направленных на повышение производительности (электронный дизайн, создание аудиовидео). Данные показывают некоторый рост, но объемы слишком малы:
- Быстрый рост, но низкая доля: количество активных пользователей таких приложений составляет 33 миллиона (рост на 80% за год), количество платных пользователей — на 29,8%, доходы — 323 миллиона юаней (рост на 40%), но они составляют всего 15% от общего дохода (основная часть доходов по-прежнему приходится на инструменты для редактирования фотографий, такие как Meitu XiuXiu).
- Потенциал высокоприбыльных пользователей: платежи таких пользователей в 50% выше, чем у обычных пользователей; некоторые тратят до 2000 юаней в год, но их число очень мало.
- Изменение бизнес-модели: раньше компания продавала подписки, теперь она взимает плату в зависимости от объема использования ИИ-ресурсов. Теоретически доходы могут быть неограниченными, но на данный момент это еще не реализовано в масштабах.
Каковы конкуренты и каковы перспективы Meitu?
Среди конкурентов — крупные компании, такие как ByteDance (сервисы для редактирования фотографий), JianYing (редактирование видео), Canva (электронный дизайн) и Kuaishou (создание аудиовидео). Крупные игроки могут включать бесплатные ИИ-функции в свои приложения, используемые миллиардами пользователей, в то время как у Meitu нет собственной экосистемы для поддержки бизнеса. Ответом компании является углубление специализации в конкретных сферах. Хотя общие ИИ-модели станут популярнее, Meitu знает, какие именно эффекты редактирования фотографий и дизайна необходимы пользователям, что невозможно достичь с помощью универсальных моделей. Например, собственная большая модель Meitu Qixiang используется для 96% генерируемого контента, что помогает сохранить конкурентное преимущество.
Каковы требования рынка к Meitu?
Цена акций упала с 12 до 4 гонконгских долларов, что свидетельствует о потере доверия инвесторов. Компания уже доказала, что ИИ может приносить доход, но ей предстоит доказать:
1. Быстрый рост второго источника прибыли: доля приложений, основанных на ИИ, должна увеличиться с 15% до более высокого уровня, а количество высокоприбыльных пользователей — с нескольких тысяч до десятков тысяч или больше.
2. Снижение затрат на ИИ: необходимо повысить эффективность использования ресурсов или найти более доступные облачные сервисы, чтобы доходы от ИИ росли быстрее затрат.
3. Способность конкурировать с крупными компаниями: Meitu должна использовать свои специализированные решения, чтобы пользователи предпочитали ее продукты вместо бесплатных аналогов от конкурентов.
Если эти цели не будут достигнуты, рынок, вероятно, продолжит сомневаться в перспективах компании.
Вывод
Финансовое положение Meitu стабильно, но перспективы в будущем оставляют желать лучшего. У компании есть средства и технологии ИИ, но для восстановления доверия инвесторов ей необходимо доказать, что ее новые бизнес-модели действительно могут принести значительный доход. Рынок ожидает не просто способности зарабатывать, а возможности расти в долгосрочной перспективе.