核心内容の要約
この記事は、「資本市場がインターネット大手企業に課す厳しい要求」と「なぜアリババが相対的に優遇されているのか」という点に焦点を当てています。現在の市場は大手企業にとって「不可能三角」とも呼べる状況を課しています。つまり、AIを推進しつつ、コストを抑え、既存の事業も成長させなければならないということです。多くの企業（例えばテンセントやクイックショー）はこれらの条件のいずれか一つに失敗し、株価が大きく下落しています。しかし、アリババはアリババクラウドのAIクラウドサービスの優位性により、同業他社よりもはるかに高い評価（PE倍率26倍に対し、テンセントは15倍）を受けています。しかし、この優遇も限界があります。アリババは世界で最も多くの資本支出を行っており、既存事業の成長が鈍化しており、さらに新株を発行しています。その背景には「全方位的な展開」を目指すアリババの戦略があります。AIクラウドやインスタントリテールなどの新しい機会を捉えたい一方で、既存事業も維持しなければならず、そのためキャッシュフローが逼迫しており、多くの懸念事項があります。
一、資本市場の「不可能な任務」：大手企業の生存のジレンマ
現在の資本市場はインターネット大手企業にとって非常に厳しいものであり、以下の3つの条件を同時に満たすことが求められています：
1. AIを推進しなければならない：AIを活用しない企業は「時代遅れ」と見なされます。例えばピンドゥオはほとんどAIに投資しておらず、テンセントも以前はAIへの投資が控えめだったため、評価が低かった。
2. AIに多くのコストをかけてはならない：テンセントは今年AIへの投資を増やし（資本支出528億元、176％増）、その結果フリーキャッシュフローがマイナスに転じ、株価が4.5％下落しました。市場は「コストをかけること自体が間違いだ」と見なしています。
3. AIを成功させたとしても、既存事業も成長させなければならない：クイックショーのAI関連収入は8.5億元（240％増）でキャッシュフローはプラスですが、広告収入の増加はわずか4％で利益が30％減少し、株価は11％下落しました。
これらの条件は大手企業にとってほぼ「達成不可能」です。小規模な企業（例えばメイトゥ）は軽量なAIサービスで利益を上げることができますが、大手企業はコンピューティングパワーやインフラを購入する必要があり、必然的に多額のコストがかかります。また、既存事業の成長にも限界があるため、同時にこれらの条件を満たすことは非常に困難です。
二、アリババが優遇される理由：アリババクラウドはAI時代の「硬通貨」
アリババが市場から高い評価を受けているのは、アリババクラウドのAIクラウドサービスの優位性があるからです。これは国内で唯一の「希少な資産」です：
- モデルの検証済み：アメリカのアマゾン、グーグル、マイクロソフトなどはAIクラウドサービスで収益が急増しており、AIクラウドがAI時代で最も収益性の高いビジネスモデルの一つであることが証明されています。
- アリババクラウドのデータの優れた成績：第2四半期の外部向け商業収入は45％増加し、EBITA利益率は12％に上昇し、年間AI関連収入は358億元に達しました。
- 同業他社との明らかな差：アリババのPE倍率は約26倍に対し、テンセントは15倍、クイックショーやピンドゥオは10倍以下です。市場はアリババクラウドの「将来性」に価値を見出しています。
三、優遇にも限界がある：アリババの3つの大きな懸念事項
アリババの高い評価の背後には、実は3つの大きな問題があります：
1. 過度な資本支出：年間の資本支出は1200億元（テンセントよりも400億元多い）で、第2四半期だけで676億元を支出し、キャッシュフローは-446億元になりました。AIラボの損失は138億元に達し、淘宝のショッピングサービスは2029年まで黒字にならない見込みです。これはまるで家のリフォームに多額の費用をかけすぎて財布が空になるような状況です。
2. 既存事業の不振：核心的な電子商取引事業の収入はわずか1％増加にとどまり、クイックショーやピンドゥオの広告収入の3.5％増加にも及ばず、これはアリババの主力事業の競争力が低下していることを示しています。
3. 新株の発行：100億ドルの新株を発行し、既存株主の持分を希薄化しています。これは資本市場が最も嫌う行為の一つで、株価にさらなるダメージを与えています。
四、アリババの「全方位的な展開」の戦略：野心的な姿と負担
アリババの問題の本質は、「何でもやりたがる」というその戦略にあります：
- 過去の習慣：10年前には高德（Gaode）、饿了么（Ele.me）、大润发（RT-Mart）などを買収し、外食、スーパーマーケット、物流などほぼすべての消費分野に事業を拡大しました。
- 現在の展開：AIクラウドや千問モデルの開発に加え、インスタントリテール（淘宝のショッピングサービス）や大規模な消費プラットフォームも運営しており、ショッピングや生活のあらゆるシーンを統合しようとしています。
- その代償：複数の分野での展開により資金が流出し、キャッシュフローが逼迫し、新株を発行せざるを得なくなっています。
この戦略はアリババにAIクラウドのチャンスをもたらしましたが、同時に大きな負担も背負わせています。まるで一人で5つの競技に出場するようなもので、一つの競技で勝利する可能性はありますが、他の競技のプレッシャーが全体の成長を妨げています。
五、アリババの未来は？
アリババの優遇が続くかどうかは、2つの点にかかっています。一つはアリババクラウドが高い成長を維持し、現在の投資をより多くの利益に変えることができるかどうかです。もう一つは既存事業が安定し、足かせにならないかどうかです。これらの条件を満たせなければ、市場の優遇はすぐに消えるかもしれません。結局のところ、資本市場は常に「足で投票する」のです。