핵심 내용 요약
이 기사는 “자본 시장이 인터넷 대기업에게 부과하는 엄격한 요구”와 “알리바바가 왜 상대적으로 더 선호받는지”에 대해 다룹니다. 현재 시장은 대기업들에게 “불가능한 삼각관계”의 문제를 제시하고 있습니다. 즉, AI를 개발해야 하면서 동시에 많은 돈을 쓰지 말아야 하며, 기존 사업도 성장시켜야 한다는 것입니다. 대부분의 기업(예: 텐센트, 콰이쇼우)은 이 요건들 중 하나라도 위반하면 주가가 크게 하락합니다. 하지만 알리바바는 알리클라우드의 AI 기술력 덕분에 동종 기업들보다 훨씬 높은 평가를 받고 있습니다(PE 26배에 비해 텐센트는 15배). 그러나 이러한 선호는 한계가 있습니다. 알리바바는 전 세계적으로 높은 자본 지출을 하고 있으며, 기존 사업의 성장이 부진하며, 주식을 추가 발행하고 있습니다. 이는 알리바바가 “전방위적인 전략”을 추구하는 경영 방식의 결과입니다. AI 클라우드와 즉시 소매와 같은 새로운 기회를 잡으려 하면서도 기존 사업을 유지해야 하기 때문에 현금 흐름이 긴박하고 여러 문제에 직면해 있습니다.
1. 자본 시장의 “불가능한 과제”: 대기업의 생존 곤경
현재 자본 시장은 인터넷 대기업에게 매우 까다로운 조건을 부과하고 있습니다. 세 가지 조건을 모두 동시에 충족시켜야 합니다:
1. AI를 반드시 개발해야 합니다: AI를 개발하지 않으면 “트렌드를 따라잡지 못한다”고 여겨집니다. 예를 들어, 피두두(Pinduoduo)는 AI에 거의 투자하지 않았고, 텐센트도 과거에 AI에 대한 투자가 보수적이었기 때문에 낮은 평가를 받았습니다.
2. AI 개발에 많은 돈을 쓰면 안 됩니다: 텐센트는 올해 AI에 대한 투자를 늘렸지만(자본 지출 528억 위안, 176% 증가), 자유 현금 흐름이 마이너스가 되어 주가가 4.5% 하락했습니다. 시장은 “돈을 쓰는 것이 잘못”이라고 판단합니다.
3. AI를 잘 개발했더라도 기존 사업도 성장시켜야 합니다: 콰이쇼우의 AI 관련 수익은 8.5억 위안(240% 증가)이었지만, 광고 수익은 4%만 증가하고 이익은 30% 감소하여 주가가 11% 하락했습니다.
이러한 조건들은 대기업에게는 거의 “불가능한 과제”입니다. 소규모 기업(예: 메이투)은 경량 자산 기반의 AI를 통해 수익을 창출할 수 있지만, 대기업은 컴퓨팅 파워를 구매하고 인프라를 구축해야 하므로 필연적으로 많은 돈이 필요합니다. 기존 사업의 성장도 한계에 부딪혀 동시에 이를 충족시키기가 어렵습니다.
2. 알리바바가 “선호받는” 이유: 알리클라우드는 AI 시대의 “확실한 경쟁력”
알리바바가 시장의 주목을 받는 핵심은 알리클라우드의 AI 기술력입니다. 이는 국내에서 유일하게 갖춘 “희귀한 자산”입니다:
- 검증된 모델: 미국의 아마존, 구글, 마이크로소프트는 AI 클라우드 서비스를 통해 수익이 급격히 증가했으며, 이는 AI 클라우드가 AI 시대의 가장 수익성 높은 비즈니스 모델 중 하나임을 증명합니다.
- 알리클라우드의 뛰어난 성과: 2분기에 외부 상업화 수익이 45% 증가하고 EBITA 이익률이 12%로 상승했으며, 연간 AI 관련 수익은 358억 위안에 달했습니다.
- 동종 기업과의 비교에서의 우위: 알리바바의 PE는 약 26배인 반면, 텐센트는 15배에 불과하며, 콰이쇼우와 피두두는 10배 미만입니다. 시장은 알리클라우드의 “미래 잠재력”을 높이 평가합니다.
3. 선호의 한계: 알리바바의 세 가지 “숨겨진 문제”
알리바바의 높은 평가 뒤에는 세 가지 큰 문제가 있습니다:
1. 과도한 자본 지출: 연간 자본 지출이 1200억 위안(텐센트보다 400억 위안 많음)이며, 2분기에만 676억 위안을 지출하여 현금 흐름이 -446억 위안으로 감소했습니다. AI 연구소도 1분기에 138억 위안의 손실을 기록했습니다.
2. 기존 사업의 부진: 핵심 전자상거래 고객 관리 수익이 단지 1% 증가했으며, 콰이쇼우의 3.5%에도 미치지 못합니다(피두두는 템우(Temu)에 보조금을 지급하고 있음). 이는 알리바바의 주요 사업 경쟁력이 약화되고 있음을 보여줍니다.
3. 주식 발행: 100억 달러 규모의 신주를 발행하여 기존 주주의 지분이 희석되었습니다. 이는 자본 시장에서 가장 싫어하는 행위로, 주가에 악영향을 미칩니다.
4. 알리바바의 “전방위적인 전략”: 야망과 부담의 공존
알리바바의 문제는 “모든 것을 하려는” 경영 방식에 있습니다:
- 과거의 전통: 10년 전에 고데(Goode), 엘레미(Ele.me), 다룬파(Darunfa) 등을 인수하여 배달, 슈퍼마켓, 물류 등 거의 모든 소비 분야에 진출했습니다.
- 현재의 전략: AI 클라우드와 천문(Qianwen) 모델을 개발하는 동시에 즉시 소매(타오바오 섬구매)와 대형 소비 플랫폼도 운영하려 합니다. 쇼핑, 생활 등 다양한 서비스를 통합하려는 것입니다.
- 그 결과: 다양한 분야에 투자하다 보니 자금 소비가 많아지고 기존 사업에 집중할 에너지가 부족해져 현금 흐름이 긴박해져 주식을 발행해야 합니다.
이러한 전략은 알리바바가 알리클라우드의 기회를 잡는 데 도움이 되었지만, 동시에 큰 부담도 안겼습니다. 마치 한 사람이 다섯 개의 경주에 동시에 참가하는 것과 같아서, 한 분야에서는 승리할 수 있지만 다른 분야의 부담으로 전체 성과가 느려질 수 있습니다.
결론: 알리바바의 미래는?
알리바바가 계속해서 선호받을 수 있는지는 두 가지 요소에 달려 있습니다. 첫째, 알리클라우드가 지속적으로 높은 성장을 유지하고 현재의 투자를 더 많은 이익으로 전환할 수 있는지입니다. 둘째, 기존 사업이 안정적으로 운영되어 발목을 잡지 않는지입니다. 이 두 가지 조건을 충족시키지 못한다면 시장의 선호는 곧 사라질 수 있습니다. 결국 자본 시장은 항상 “실제 성과로 평가”하기 때문입니다.