核心内容の要約
8月25日、小鵬汽車の香港株価は10％以上急落し、総市場価値は900億香港ドルを下回りました。主な原因は、前日に発表された半期報告での大幅な損失の拡大（上半期の純損失は31.2億元で、前年比174％増）と、何小鵬が財務報告会でロボット事業への投資を強調したことによる投資家の懸念です。財務報告によると、小鵬汽車の成長は鈍化しており（売上高は前年比3.8％減、販売台数は15.8％減）、サービスや海外収入の増加といった明るい点はあるものの、ロボット事業の短期的な収益性の低さや自動車事業の不安定さから、二つの事業を並行して推進するリスクが高いとされています。
詳細な解説
1. 半期報告の悪い結果
小鵬の上半期の業績は投資家にとって懸念材料となりました：
- 損失の急増：純損失は31.2億元で、前年同期の11.4億元からほぼ2倍に増加しました。新興自動車メーカーの損失は珍しいことではありませんが、損失が増え続けると問題です。2025年通年での損失が11.4億元だったのに、今年の半年だけでその2倍を超えました。
- 成長の鈍化：売上高は327.8億元で、前年比3.8％減少（前年同期の増加率は132％）；販売台数は16.6万台で、前年比15.8％減少しました。自動車販売は収入の柱であり、販売台数の減少は収入の大幅な減少につながります。サービスやその他の収入（技術ライセンス、部品販売）は67％増加しましたが、規模が小さく、収益の改善には寄与していません。
- 粗利率の問題：全体の粗利率は20％以上で見た目は良いですが、これはサービス事業（粗利率71.4％）によるもので、自動車本体の粗利率は芳しくありません。つまり、自動車の販売からの収益は少なく、技術や部品の販売に頼って損失を補っている状態です。
2. ロボット事業
何小鵬は電話会でロボット事業の将来性を大々的に宣伝しましたが、投資家は納得していません：
- ロボット事業の強み：ロボットのサプライチェーンの85％が自動車と重複しており（コストが低い）、ハードウェアの粗利率が自動車よりも高い（宇樹科技の粗利率は60％を参考に）、2026年末に量産、2027年に納品予定です。
- 問題点：「どれだけ売るか、誰に売るか、どれだけの利益を得るか」が明確にされていません。これが投資家が最も気にしている点です。宇樹科技の株価が急落したのも、市場がロボットの需要が主に科学研究機関から来ている（規模が小さい）ことを発見したためです。小鵬のロボット事業は少なくとも1～2年後に量産が始まる見込みで、短期的には資金を消費するだけで、急を要する問題には対応できません。
3. 二つの事業を並行して推進するリスク
国内の新エネルギー市場は競争が激しく（「レッドオーシャン」）、10万～30万円の価格帯では多くの競合他社がいます。このタイミングでロボット事業に力を入れることは「注意散漫」になることを意味します：
- 研究開発への投資の増加：2026年第1四半期の研究開発費用は29.1億元で、前年比46.8％増加し、売上高の22.3％を占めています（蔚来は7.4％、理想は11.7％）。自動車市場が不況な時には、高額な研究開発費は損失をさらに悪化させます。
- 自動車事業の不安定さ：自動車の販売台数が減少し、利益が弱い中で、資金をロボット事業に投じることは「一方の穴を埋めながら別の穴を開く」ようなものです。投資家は、自動車事業のキャッシュフローが持たないことを懸念しており、ロボット事業がどれほど魅力的でも無駄になると考えています。
4. 財務報告の「小さな明るい点」
半期報告には全てが悪いわけではなく、2つの改善点があります：
- サービス収入の増加：サービスやその他の収入は47.3億元で、前年比67％増加しました。これは主にダイムラーとの技術提携によるものです（2024年は23億元だったのに、今年は倍増）。この部分の粗利率が高いため、損失を少しでも減らすことができます。
- 海外市場での進展：海外収入は82.3億元で、割合が15％から25％に増加しました。これは小鵬が海外で好調に売れていることを示しており、将来の成長の可能性がありますが、短期的には大きな変化をもたらすには不十分です。
5. 投資家の懸念
市場の恐怖の本質は「期待のギャップ」です：
投資家が求めているのは「今すぐ利益を生むこと」ですが、小鵬が提供しているのは「将来ロボット事業で利益を生む可能性」です。自動車事業がまだ赤字であり、ロボット事業にも資金が必要なため、「二つの穴を同時に埋める」状態です。
何小鵬は9億ドルの資金調達を行い（ロボット事業の評価額は63億米ドル）、リスクを分散しようとしていますが、投資家は自動車の販売台数の回復や損失の縮小を望んでいます。自動車事業が安定しなければ、ロボット事業の将来性も無意味です。
最後のまとめ
小鵬にとって今最優先すべきは、ロボット事業の話をすることではなく、まずは自動車の販売を安定させ、損失を減らすことです。そうでなければ、株価はさらに下落するでしょう。