핵심 내용 요약
8월 25일, 소흥자동차의 홍콩 주가는 10% 이상 폭락하여 총 시가가 900억 홍콩달러 아래로 떨어졌습니다. 주요 원인은 전날 발표된 반기 보고서에서 손실이 크게 증가한 것(상반기 순손실 31.2억 위안, 전년 대비 174% 증가)과 허소흥이 재무 보고회에서 로봇 사업에 대한 투자를 강조한 것이었습니다. 재무 보고서에 따르면 소흥자동차의 성장이 둔화되었으며(매출 3.8% 감소, 판매량 15.8% 감소), 서비스 및 해외 수입이 증가하는 등 긍정적인 측면도 있지만, 로봇 사업의 단기적인 수익성과 자동차 사업의 불안정성으로 인해 시장의 불안감이 커졌습니다.
상세한 분석
1. 반기 보고서의 부정적인 성과
소흥자동차의 상반기 실적은 투자자들에게 우려를 불러일으켰습니다:
- 손실의 급격한 증가: 순손실이 31.2억 위안으로 지난해 같은 기간의 11.4억 위안에서 거의 두 배로 증가했습니다. 신규 자동차 제조업체들의 손실은 흔한 일이지만, 손실이 계속 증가하는 것은 위험한 신호입니다(2025년 전체 손실은 11.4억 위안이었음에도 불구하고 올해 상반기에 이미 두 배를 넘었습니다).
- 성장의 둔화: 매출은 327.8억 위안으로 전년 대비 3.8% 감소했으며(전년 같은 기간 성장률은 132%), 판매량도 16.6만 대로 전년 대비 15.8% 감소했습니다. 자동차 판매는 매출의 주요 원천이며, 판매량의 감소는 수입 감소로 이어졌습니다. 서비스 및 기타 수입(기술 라이선스, 부품 판매)은 67% 증가했지만 규모가 작아 수입을 크게 늘리지 못했습니다.
- 높은 매출 총이익률의 함정: 전체 매출 총이익률은 20% 이상으로 보이지만, 이는 서비스 사업(매출 총이익률 71.4%)의 영향으로 인한 것이며, 자동차 사업의 매출 총이익률은 좋지 않습니다. 즉, 자동차 판매로는 수익이 거의 발생하지 않고 기술 및 부품 판매에 의존하고 있습니다.
2. 로봇 사업의 현실
허소흥은 전화 회의에서 로봇 사업의 잠재력을 과장했지만, 투자자들은 이를 신뢰하지 않았습니다:
- 로봇 사업의 장점: 로봇 생산 공급망의 85%가 자동차와 중복되어 비용이 저렴하고, 하드웨어의 매출 총이익률이 자동차보다 높다(예: 유수과학기술의 매출 총이익률 60% 참조), 2026년 말에 양산을 시작하고 2027년에 배송할 예정입니다.
- 문제점: “얼마나 많이 팔 것인가, 누구에게 팔 것인가, 얼마나 많은 수익을 올릴 것인가”에 대한 명확한 정보가 없었습니다. 이는 투자자들이 가장 관심 있는 부분입니다. 유수과학기술의 주가가 폭락한 이유도 시장이 로봇 수요가 주로 연구 기관에서 비롯된다는 것을 발견했기 때문입니다(규모가 작아 높은 시가를 유지할 수 없음). 소흥의 로봇 사업은 적어도 1~2년 후에야 양산이 가능하며, 단기적으로는 수익을 내기 어렵습니다.
3. 두 사업의 병행 운영 위험
국내 신에너지 시장은 경쟁이 치열한 “적색 바다” 상태이며, 소흥은 100만~300만 위안 대의 자동차 시장에서 많은 경쟁자들과 경쟁하고 있습니다. 이때 로봇 사업에 투자하는 것은 주의를 분산시키는 행위입니다:
- 연구 개발 비용의 과도한 투자: 2026년 1분기의 연구 개발 비용은 29.1억 위안으로 전년 대비 46.8% 증가했으며, 매출의 22.3%를 차지했습니다(나이오는 7.4%, 리설은 11.7%). 자동차 시장이 좋지 않을 때 높은 연구 개발 비용은 손실을 더욱 악화시킬 수 있습니다.
- 자동차 사업의 불안정성: 자동차 판매량이 감소하고 수익이 약해진 상황에서 로봇 사업에 투자하는 것은 “한쪽 벽을 무너뜨려 다른 쪽 벽을 메우는” 것과 같습니다. 투자자들은 자동차의 현금 흐름이 지탱되지 않을 것을 우려하며, 로봇 사업이 아무리 좋아도 소용이 없다고 생각합니다.
4. 재무 보고서의 긍정적인 측면
반기 보고서에도 긍정적인 점이 두 가지 있습니다:
- 서비스 수입의 성장: 서비스 및 기타 수입이 47.3억 위안으로 전년 대비 67% 증가했으며, 이는 주로 대중과의 기술 협력 덕분입니다(2024년에는 23억 위안에 불과했음). 이 부분의 매출 총이익률이 높아 손실을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.
- 해외 시장의 성과: 해외 수입이 82.3억 위안으로 비중이 15%에서 25%로 증가했습니다. 이는 소흥이 해외에서 좋은 성과를 거두고 있음을 보여주며, 미래 성장의 가능성이 있지만 단기적으로는 큰 변화를 가져오지 못합니다.
5. 투자자들의 우려
시장의 불안은 “기대치와의 차이”에서 비롯됩니다:
투자자들은 “지금 당장 수익을 내길” 원하지만, 소흥은 “미래에 로봇 사업이 수익을 가져다줄 것”을 약속했습니다. 자동차 사업이 여전히 손실을 내고 있으며, 로봇 사업에도 많은 비용이 필요하기 때문에 두 가지 문제를 동시에 해결해야 합니다.
허소흥은 9억 달러의 자금을 유치했으며(로봇 사업 투자 후의 기업 가치는 63억 달러), 위험을 분산시키려고 하지만, 투자자들은 자동차 판매량의 회복과 손실의 감소를 더 원합니다. 자동차 사업이 안정되어야만 로봇 사업이 실질적인 도움이 될 수 있습니다.
결론
소흥자동차의 당장의 최우선 과제는 로봇 사업에 대한 이야기를 하는 것이 아니라, 자동차 판매를 확대하고 손실을 줄이는 것입니다. 그렇지 않으면 주가는 계속 하락할 것입니다.