Краткое содержание анализа
В первой половине 2026 года компания Seres перешла от двухлетней серии квартальных прибылей к чистому убытку в размере 1,72 миллиарда юаней (в прошлом году прибыль составила 2,94 миллиарда юаней), а объем продаж сократился на 7,9%. На первый взгляд, причины кроются в обновлении ассортимента (ликвидация старых моделей, недостаточная производственная мощность новых моделей) и росте цен на сырье (чипы и карбонат лития, что увеличило стоимость каждого автомобиля на 15–20 тысяч юаней). Однако основная проблема заключается в конфликте с модельом сотрудничества с Huawei: угасание имиджа Huawei (усталость потребителей от его продукции), высокие расходы на дистрибуцию (значительная доля затрат на закупки и услуги), а также конкуренция с другими автопроизводителями, сотрудничающими с Huawei. Кроме того, у Seres слабая независимость бренда и высокие расходы на продажи (они поглощают большую часть валовой прибыли). В условиях усиливающейся конкуренции компания сталкивается с серьезными трудностями. Однако у Seres достаточно денежных средств (73,1 миллиарда юаней), что дает ей возможность для корректировки стратегии.
Детальный анализ
1. Резкое изменение результатов деятельности: на первый взгляд — временные трудности, на самом деле — высокие расходы поглощают прибыль
Убыток Seres в первой половине года составил 1,7 миллиарда юаней, в то время как в прошлом году прибыль была 2,9 миллиарда юаней, что означает сокращение на 4,6 миллиарда юаней. В отчете компании указаны следующие причины: ликвидация старых моделей M5/M7 во втором квартале (продажи по сниженным ценам, что снизило валовую прибыль), недостаточная производственная мощность новых моделей M9/M6, а также рост цен на батарейные чипы. Однако ключевой момент заключается в том, что валовая прибыль была достаточной, но расходы превысили ее.
- Валовая прибыль в первой половине года составила 23,3% (среди лидеров отрасли, выше, чем у Tesla), общая сумма валовой прибыли — 13,4 миллиарда юаней, однако расходы на продажи, управление, исследования и разработки, а также финансовые расходы достигли 13,88 миллиарда юаней, что полностью поглотило прибыль. Из них расходы на продажи составили 8,47 миллиарда юаней, что составляет 63% от валовой прибыли — это самый значительный фактор, влияющий на результаты деятельности компании.
2. Имидж Huawei: от плюса стал двойным клинком
Ранее известность Huawei способствовала успехам модели Askar, но теперь она стала проблемой:
- Снижение продаж: в мае объем продаж упал на 17% по сравнению с прошлым годом, в июне — на 30%, в июле — на 40% (общее количество проданных автомобилей составило всего 26 тысяч единиц, в прошлом одна модель продавалась тиражом 30 тысяч единиц).
- Угасание имиджа: скандал с Huawei привел к снижению интереса потребителей к его продукции (например, реклама Askar как «лучшего автомобиля в ценовом диапазоне до 10 миллионов юаней» вызвала негативную реакцию).
- Увеличение расходов: в первой половине года компания потратила 9,84 миллиарда юаней на закупки у Huawei, расходы на дистрибуцию составили 8% от продажной цены (около 4,2–4,6 миллиарда юаней, включены в расходы на продажи). Кроме того, Huawei сотрудничает с другими автопроизводителями, такими как Xingjie и Yijing, выпуская модели Askar по сниженным ценам, что прямо конкурирует с продукцией Seres.
3. Расходы на продажи: бесконечный круговорот денег
Расходы Seres на продажи крайне высоки:
- В 2025 году расходы на продажи составили 24,19 миллиарда юаней (уровень расходов — 14,65%), в то время как у SAIC, чьи годовые продажи составили 646,1 миллиарда юаней, расходы на продажи составили 20,8 миллиарда юаней, а у BYD (годовой оборот — 800 миллиардов юаней) — 26,1 миллиарда юаней. Учитывая, что оборот Seres меньше 200 миллиардов юаней, расходы сопоставимы с расходами крупных компаний.
- Причины: компания зависит от дистрибутивных каналов Huawei и вынуждена платить за их услуги, а также инвестирует в создание собственных центров обслуживания потребителей (аренда, затраты на персонал), что создает дополнительные нагрузки. В условиях стремления отрасли к снижению затрат и повышению эффективности эти расходы являются практически неизбежными.
4. Критический момент бизнес-модели: риск несет сама компания, но ключевые ресурсы находятся у других
В рамках сотрудничества с Huawei Seres отвечает за производство автомобилей и несет все риски, в то время как Huawei предоставляет технологии и дистрибутивные возможности, получая прибыль. Однако сейчас стали очевидны следующие проблемы:
- Все риски ложатся на Seres: снижение продаж и убытки — это проблемы компании, тогда как Huawei получает свою долю (закупки и услуги). Кроме того, как акционер автомобильного подразделения Huawei, Seres за первую половину года получил лишь 0,6 миллиарда юаней от инвестиций, что незначительно.
- Отсутствие собственной индивидуальности бренда: Seres полагается на поставщиков (в частности, на компанию CATL) для развития своей продукции. Например, компания планирует войти на рынок седанов, но прогресс в этом направлении медленный; кроме того, планы по выходу на зарубежные рынки не увенчались успехом.
5. Есть ли шансы на выживание? Денег достаточно, но необходимо найти собственные пути развития
У Seres еще есть шансы:
- Достаточно денежных средств: на счету 73,1 миллиарда юаней, практически нет краткосрочных обязательств, что позволяет финансировать исследования и разработки новых продуктов.
- Корректировка структуры управления: Чжан Синхай ушел с поста генерального директора, его сын Чжан Чжэнпин возглавил компанию, а племянник Чжан Чжэнъюань отвечает за бренд Serdo (попытки снизить зависимость от Huawei).
Однако перед компанией стоят большие вызовы: предыдущий проект Serdo (Blue Electric) не увенчался успехом, и теперь, пытаясь возобновить свою деятельность под брендом Doubao, неясно, сможет ли компания утвердиться на рынке автомобилей стоимостью свыше 200 тысяч юаней. Отрасль вступает в финальную стадию конкуренции, и Seres должна быстро найти свои собственные сильные стороны, иначе рискует быть вытеснена с рынка.
Вывод
Основная проблема Seres заключается в ее зависимости от других компаний, в частности, от Huawei. Для выживания необходимо снизить зависимость, укрепить собственные позиции на рынке и разработать инновационные продукты. Это потребует значительных усилий, но с учетом наличия достаточных финансовых ресурсов компания имеет все возможности для успешного развития.