Краткое содержание анализа
Во втором квартале 2026 года компания Lao Pu Huang Jin столкнулась с «тремя ударами»: резким падением цен на золото на международном рынке (на 17% по сравнению с максимальным уровнем), недавним повышением цен и снижением потребительского спроса после праздника Весны, что привело к резкому сокращению продаж (доходы во втором квартале составили всего 2,3–3,3 миллиарда юаней, что значительно ниже ожидаемых показателей первого квартала). Тем не менее валовая прибыль компании осталась на уровне 47%, что обусловлено запасами золота, приобретенными за низкую цену, и ранее проведенным повышением цен. Стратегия руководства заключалась в том, чтобы сначала наблюдать за ситуацией, а затем принимать действия (с июня компания начала продвижение старых моделей золотых изделий с сохранением валовой прибыли). Компания отказалась от покупки собственных акций для их увеличения и подчеркнула, что ее успех зависит от качества продукции и бренда, а не от управления рыночной капитализацией. Компания пытается снизить зависимость от цен на золото, сосредоточившись на работе с ключевыми клиентами, но пока не смогла полностью избавиться от этого влияния. Цена акций упала с максимального уровня в 1108 гонконгских долларов до около 300 гонконгских долларов, а рыночная капитализация сократилась более чем на 100 миллиардов юаней.
Детальный анализ ситуации
1. Резкое снижение продаж во втором квартале: совокупное воздействие трех факторов
Спад продаж компании Lao Pu Huang Jin во втором квартале был вызван совокупным воздействием трех негативных факторов:
- Падение цен на золото: компания продавала золото по фиксированной цене, не учитывая текущие рыночные условия; повышение цен произошло в конце февраля, и после этого цены резко упали, что привело к снижению спроса среди потребителей;
- Послепраздничный спад спроса: весенний сезон потребления золота обычно является периодом активного спроса, но во втором квартале он был особенно слабым;
- Общее ухудшение состояния потребительского рынка: в условиях экономической нестабильности потребители стали более осторожны в своих покупках, включая дорогие товары, такие как золото.
В результате доходы во втором квартале снизились по сравнению с предыдущим кварталом (предварительные оценки составляли 16,5–17,5 миллиарда юаней, а общий доход за первое полугодие — 19,8 миллиарда юаней); во втором квартале доходы составили лишь 2,3–3,3 миллиарда юаней, что составляет лишь небольшую часть годового объема.
2. Как компания смогла сохранить валовую прибыль? Благодаря запасам золота и повышению цен
Несмотря на снижение продаж, валовая прибыль компании осталась на уровне 47%. Это было возможно благодаря двум факторам:
- Запасам золота, приобретенным за низкую цену: в конце 2025 года компания закупила большое количество золота по низким ценам, что позволило сохранить высокую прибыль при продаже;
- Повышению цен: после повышения цен продажи увеличились, что снизило ущерб от падения цен на золото;
- Эффект масштаба: поскольку доходы компании продолжали расти в первом полугодии, расходы на фиксированные затраты распределились более равномерно, что повысило прибыль на единицу продажи.
Однако аналитики отмечают, что это было возможно не только благодаря сильному бренду компании; без предварительных мер по запасам золота и повышению цен валовая прибыль могла бы снизиться. Модель ценообразования компании отличается от практики международных брендов роскошных товаров (которые не учитывают цены на сырье) и традиционных золотых магазинов (которые регулируют цены в зависимости от рыночных условий).
3. Подход руководства к ситуации: наблюдение и продвижение старых моделей
В ответ на кризис руководитель компании Сюй Гаоминг предпочел не спешить с действиями:
- Сначала наблюдение: он решил не предпринимать никаких решений до тех пор, пока не прояснится ситуация с продажами и реакцией потребителей;
- Продвижение старых моделей с сохранением прибыли: компания начала продавать старые модели золотых изделий по сниженным ценам, при этом валовая прибыль осталась на уровне 45–50%;
- Отказ от покупки собственных акций: инвесторы предлагали компании купить акции для стабилизации цены, но Сюй Гаоминг заявил, что это может свидетельствовать о проблемах в управлении компанией; он подчеркнул важность качества продукции и бренда.
Такой подход вызвал недовольство среди инвесторов, но отражает стратегию компании на долгосрочной основе.
4. Стратегия работы с ключевыми клиентами: попытка снизить зависимость от цен на золото
Компания стремится снизить зависимость от цен на золото, сосредотачиваясь на работе с высокооплачиваемыми клиентами:
- Рост числа клиентов: количество членов клуба компании увеличилось с 350 тысяч в конце 2024 года до 610 тысяч в конце 2025 года и до 730 тысяч в середине 2026 года;
- Влияние ключевых клиентов: эти клиенты ценят качество продукции и бренда, что позволяет компании сохранять стабильные доходы;
- Ограничения данной стратегии: темпы роста числа новых клиентов снижаются; для дальнейшего развития компании необходимо увеличить покупки среди существующих клиентов и расширить ассортимент дорогих товаров (например, открытие новых магазинов и продвижение золотых изделий).
5. Резкое падение цены акций: смена рыночных ожиданий
Цена акций компании упала с 1108 гонконгских долларов до 300 гонконгских долларов, а рыночная капитализация сократилась более чем на 100 миллиардов юаней. Причины этого следующие:
- Передероганные ожидания рынка: рынок ожидал резкого роста доходов компании (с 8,5 миллиардов до 27,3 миллиардов юаней за 2024–2025 годы);
- Реальность второго квартала: резкое снижение продаж разрушило эти ожидания;
- Неопределенность будущего: экономическая ситуация остается нестабильной, что создает риски для инвесторов.