Краткое содержание анализа
Новый председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл скоро выступит на ежегодном собрании центральных банков мира в Джексон-Холле, что считается важной возможностью для исправления предыдущих ошибок в коммуникации с рынком. Рынок особенно заинтересован в том, объяснит ли он конкретно, как можно снизить уровень инфляции. Однако большинство экспертов предполагают, что он воздержится от конкретных политических рекомендаций и сконцентрируется на изложении общих рамок реформ ФРС. Кроме того, эксперты считают маловероятным изменение процентных ставок ФРС в сентябре; это собрание, вероятно, пройдет без существенных новостей и не окажет сильного влияния на рынок.
I. Выступление Пауэлла как шанс для исправления ситуации
На первой пресс-конференции ФРС после его вступления в должность критиковали его за недостаточно четкое объяснение стратегии борьбы с инфляцией. Собрание в Джексон-Холле может стать возможностью для исправления этой ситуации: если Пауэлл предложит конкретный план действий, рынок успокоится; в противном случае инвесторы могут продолжить продавать государственные облигации, что приведет к снижению их цен и увеличению доходности. Проще говоря, рынок ждет четкого заявления в духе: «У нас есть способы снизить инфляцию до уровня 2%».
II. Дилемма Пауэлла: предоставить конкретные рекомендации или ограничиться общими рамками реформ
У Пауэлла есть два варианта:
1. Предоставить конкретные рекомендации: подробно описать меры по снижению инфляции (например, продолжение повышения процентных ставок или начало их снижения), чтобы уверить рынок;
2. Ограничиться общими рамками реформ: продолжить реализацию своих реформ (например, выступить против использования «перспективных указаний» о будущих процентных ставках), оставив рынок в неведении относительно конкретных действий ФРС.
Эксперты предполагают, что он выберет второй вариант, сосредоточив внимание на теоретических аспектах реформ, но упомянет о необходимости сохранения целевого уровня инфляции в 2%, чтобы не разочаровать рынок. Ведь он только начал свою работу и, вероятно, не хочет слишком рано ограничивать свои действия конкретными политическими решениями.
III. Почему в сентябре процентные ставки, скорее всего, останутся неизменными?
Существует несколько причин:
1. Стабильность рынка труда: количество заявлений на пособия по безработице остается низким, что свидетельствует о отсутствии массовых увольнений и стабильности рынка труда;
2. Снижение уровня инфляции: недавние данные о инфляции показывают ее снижение;
3. Низкие ожидания рынка: вероятность повышения процентных ставок в сентябре оценивается всего в 30%, а снижение ставок пока считается преждевременным (все зависит от дальнейших данных о инфляции).
Тем не менее, снижение ставок не исключено: если инфляция продолжит снижаться, ФРС может рассмотреть возможность их снижения (например, на 25 базовых пунктов), поскольку текущие процентные ставки слишком высоки (30-летние ипотечные ставки превышают 6%), что увеличивает затраты предприятий и граждан. Однако ФРС не будет действовать под влиянием политических факторов (например, желаний Дональда Трампа снизить ставки); главным критерием для решений остается уровень инфляции.
IV. Почему собрание считается скучным?
Прошлые собрания в Джексон-Холле часто были важными индикаторами будущей политики ФРС: Бернанк намекал на возможность использования количественного смягчения, а Пауэлл представил новую концепцию борьбы с инфляцией. На этот раз ситуация иная:
- Пауэлл редко публично комментирует будущую политику ФРС;
- Результаты специальной рабочей группы, созданной им, не будут раскрыты заранее;
- Он выступает против использования «перспективных указаний», поэтому не даст рынку четких сигналов относительно процентных ставок.
Поэтому эксперты считают, что на этом собрании не будет значительных новостей, и рынок не испытает сильных колебаний — это будет обычное, неинтересное семинарное мероприятие.
V. Основной спорный вопрос: нехватка не «перспективных указаний», а «функции реагирования» ФРС
Многие эксперты считают, что проблема не в отсутствии информации о будущих процентных ставках, а в недостаточно четком определении реакции ФРС на различные ситуации (например, повышение инфляции на 0,5% или снижение уровня занятости). Такая «функция реагирования» играет важную роль для рынка, поскольку без нее инвесторы будут делать ошибочные выводы на основе новых данных, что приведет к большим колебаниям.
Однако разработка такой функции сложна: экономика сейчас подвержена влиянию множества факторов (например, развития искусственного интеллекта, изменений в балансах предприятий), поэтому Пауэллу будет непросто найти баланс между конкретными политическими решениями и обеспечением стабильности рынка.
В целом, главным вопросом собрания в Джексон-Холле является способность Пауэлла устабилизировать ситуацию на рынке. Согласно ожиданиям экспертов, он, скорее всего, сосредоточится на продвижении своих реформ, а не на удовлетворении краткосрочных ожиданий рынка. Для обычных граждан вероятность изменения ипотечных ставок в сентябре невелика; дальнейшие действия ФРС зависят от данных о инфляции.