核要内容のまとめ
アメリカ財務省はこれまで「規則正しい手法」で債務を管理し、市場への衝撃を避けてきました。しかし最近、ベイセンテ財務長官がより積極的な戦略を推進しています。長期国債の利回りが高止まりしている中、市場は11月4日に発表される四半期ごとの資金調達に注目しており、財務省が「短期債の増発、長期債の買い戻し、長期債の発行削減」などの方法で債務構造を調整する可能性があると推測しています。政策の方向性については機関によって意見が分かれており、操作の難しさや市場の信頼性に懸念する声もあれば、経済の回復力やAIの潜在力に楽観的な見方をする声もあります。
一、債務管理スタイルの大きな変化：「順守型」から「積極型」へ
以前のアメリカ財務省の債券発行は「時間通りに行われるもの」で、市場はその予測が可能でした。しかし、長期国債の利回りが過去数年で最高水準に達したため、政府が長期資金を借りるコストが高くなっています。ベイセンテ財務長官は積極的な対応を始め、先週には長期国債の買い戻しプログラムを拡大しました（これを「ターニングオペレーション」と呼び、市場からの長期債の供給を減らして利回りを下げることを目的としています）。また、政策の表現も「発行規模の増加の検討」から「規模の調整の検討」に変更し、長期債の発行削減の可能性を示唆しました。アメリカの銀行専門家は、これにより債務管理の「新たな時代」が始まったと述べています。
二、11月4日の発表が「市場の注目の的」に
以前は財務省の四半期ごとの資金調達発表もほとんど注目されませんでしたが、今では世界の債券市場にとって大きなイベントとなっています。なぜかというと、市場は今回実際の措置が取られると期待しているからです。例えば、長期債の入札規模の直接削減や短期国庫券の増発、さらには2020年に再開されたばかりの20年物国債の廃止（この国債のパフォーマンスは悪く、利回りが30年物国債とほぼ同じであるため、発行する意味がない）などが考えられています。モルガン・スタンレーは、先週の買い戻しは「前菜」に過ぎず、実際に影響を与えるのは「債務の平均満期日」の短縮（つまり短期債の増発）だと指摘しています。BMOは、財務省が長期債の発行を削減する可能性を否定していません。
三、考えられる「政策の組み合わせ」
市場で議論されている調整の方向性は主に以下の4つです：
1. 短期債の増発：短期国庫券や1～5年物の中期債の利子は低いため、政府は利息を少なく抑えることができます。
2. 長期債の買い戻しの拡大：市場から長期債を買い戻し、供給を減らして長期利回りを下げます（債券の価格と利回りは逆の関係にあり、買い戻し量が多ければ価格が上がり、利回りが下がります）。
3. 長期債の入札の削減：10年物や30年物などの長期債の発行を直接減らし、市場への圧力を直接軽減します。
4. 20年物国債の廃止：この国債は2020年に再開された後、パフォーマンスが悪く、利回りが30年物国債とほぼ同じであるため、発行する意味がありません。シティ銀行はこれを「リスクの高い選択肢」としています（発生確率は低いですが可能性はあります）。
四、調整の障害：資金不足と市場の信頼性の危機
調整を行うのは容易ではありません：
- 数学的な問題：WisdomTreeの専門家によると、現在のアメリカ政府は年間40兆ドル以上の借金を抱えており、長期債の発行を減らす場合は短期債を大量に発行しなければなりません。しかし、短期債は頻繁に更新が必要であり（例えば3ヶ月で期限が来れば新しいものを発行する必要がある）、これは大きな負担です。
- 市場の信頼性：投資家が財務省が意図的に利回りを操作していると感じた場合、アメリカ国債の購入をためらう可能性があり、結果として利回りがさらに上昇することになります。例えば2001年に30年物国債が廃止されたのは政府に余裕があったからですが、現在は資金不足の状況です。
五、機関の意見の相違：懸念する声と楽観的な声
- 楽観派：ジョンソン・スミスの戦略ストラテジストは、債務が40兆ドルを超えているものの、アメリカ国民の富の増加や企業の利益が予想を上回っているため、AIが生産性を向上させる可能性があると指摘しています。これらは債務や利回りに関する短期的な懸念を相殺する可能性があります。
- 慎重派：アメリカの銀行は「新たな時代」には不確実性が多いとしており、シティ銀行は積極的な案（例えば2028年に入札規模を拡大すること）を議論しています。BMOは11月の発表を「大きな疑問符」と評価しています。
総じて、11月4日の発表は重要な分水嶺となるでしょう。もし財務省が本当に長期債の発行を削減し、短期債を増発するならば、世界の債券市場は大きく動く可能性があります。しかし、小規模な調整にとどまる場合は市場は様子見を続けるでしょう。いずれにせよ、アメリカの債務管理の「古いルール」はもはや破られています。