Краткое содержание анализа
Министерство финансов США ранее придерживалось стабильной стратегии управления государственным долгом, чтобы избежать потрясений на рынке. Однако недавно новый руководитель Бейсентт начал продвигать более активный подход. В связи с высокими уровнями доходности долгосрочных государственных облигаций рынок сосредоточен на объявлении о квартальном refinансировании, запланированном на 4 ноября, и предполагает, что Министерство может скорректировать структуру долга путем увеличения выпуска краткосрочных облигаций, покупки долгосрочных облигаций обратно и сокращения выпуска долгосрочных облигаций. Различные организации имеют разные мнения относительно возможных действий Министерства: некоторые опасаются сложностей в реализации политики и потери доверия рынка, в то время как другие относятся с оптимизмом к устойчивости экономики и потенциалу искусственного интеллекта.
1. Резкая смена стиля управления долгом: от планомерности к активным мерам
Ранее Министерство финансов выпускало облигации в строгом соответствии с графиком, что позволяло рынку заранее предсказывать эти действия и не пугать инвесторов. Что изменилось? Дело в том, что уровни доходности долгосрочных государственных облигаций достигли многолетних максимумов — другими словами, стоимость заимствований у правительства увеличилась. Бейсентт начал принимать активные меры: на прошлой неделе он расширил программу покупки долгосрочных облигаций обратно (так называемую операцию по изменению ситуации), сокращая предложение на рынке и тем самым снижая доходность. Также формулировка политики была изменена с «изучения возможности увеличения объема выпуска облигаций» на «изучение возможности корректировки объема выпуска», что открывает возможность для сокращения выпуска долгосрочных облигаций. Эксперты американских банков считают, что это означает вступление в «совершенно новую эру управления долгом».
2. Объявление от 4 ноября становится ключевым моментом для рынка
Ранее ежеквартальные объявления Министерства финансов о планах выпуска облигаций практически не привлекали внимания рынка, но теперь они стали важным событием для всемирных облигационных рынков. Почему? Потому что рынок ожидает конкретных действий: например, сокращения объема аукционов долгосрочных облигаций, увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций или даже отмены 20-летних облигаций, выпуск которых был возобновлен только в 2020 году (их доходность почти такая же, как у 30-летних облигаций, поэтому их выпуск малоэффективен). Морган Стэнли считает, что прошлонедельные меры были лишь предварительными шагами; настоящее влияние окажет изменение среднего срока погашения долга (увеличение выпуска краткосрочных облигаций). Банк BMO даже предполагает, что Министерство может полностью прекратить выпуск долгосрочных облигаций.
3. Возможные комбинации политических мер
На рынке обсуждаются следующие варианты корректировки:
1. Увеличение выпуска краткосрочных облигаций: краткосрочные казначейские облигации или облигации среднего срока (1–5 лет) имеют низкую доходность, что позволяет правительству платить меньше процентов;
2. Расширение программы покупки долгосрочных облигаций обратно: покупка долгосрочных облигаций с рынка с целью сокращения их предложения и снижения доходности;
3. Сокращение объема аукционов долгосрочных облигаций: прямое уменьшение выпуска 10-летних, 30-летних и других долгосрочных облигаций для снижения давления на рынок;
4. Отмена 20-летних облигаций: их выпуск был возобновлен в 2020 году, но они показали низкую доходность; их выпуск может оказаться бесполезным. Цитируя Citibank, это можно считать «маловероятным, но возможным риском».
4. Препятствия на пути к корректировке
Однако изменения не так просты в реализации:
- Технические сложности: эксперты WisdomTree отмечают, что правительство США ежегодно должно занимать огромные суммы денег (государственный долг превышает 40 триллионов долларов), и если сократить выпуск долгосрочных облигаций, придется активно выпускать краткосрочные, которые часто требуют досрочного погашения (например, через 3 месяца), что создает большое давление;
- Проблемы с доверием рынка: если инвесторы подумают, что Министерство пытается манипулировать доходностью, они могут воздержаться от покупки американских облигаций, что приведет к еще более высоким доходностям и усилению проблем. Например, в 2001 году отмена 30-летних облигаций была связана с финансовым профицитом правительства, но сейчас ситуация иная — правительство испытывает дефицит средств.
5. Разные мнения среди организаций
Мнения экспертов разделились:
- Оптимисты: стратеги из компании J.P. Morgan считают, что, несмотря на большой государственный долг, рост богатства американских граждан и превышение ожиданий по прибыльности компаний могут компенсировать краткосрочные риски, связанные с долгом и процентными ставками;
- Осторожные: эксперты американских банков указывают на высокую степень неопределенности в новой ситуации; Citibank рассматривает радикальные варианты (например, расширение аукционов только в 2028 году), а Банк BMO считает объявление от 4 ноября предметом больших сомнений.
В целом, объявление от 4 ноября может стать поворотным моментом для рынков облигаций: если Министерство действительно сократит выпуск долгосрочных облигаций и увеличит выпуск краткосрочных, это приведет к колебаниям на рынке; если корректировки будут незначительными, рынок, вероятно, продолжит наблюдать за ситуацией. В любом случае «старые правила» управления государственным долгом США уже нарушены.