まとめ
7月の米国のインフレデータは市場予想を上回り、連続65ヶ月にわたって連邦準備制度（FRB）の2%の目標を超えています。さらに、個人消費の伸びが鈍化し、経済圧力が高まっているため、FRBは「利上げをすれば経済がさらに弱まるのではないか、利上げをしなければインフレが下がらないのではないか」というジレンマに陥っています。これからFRBのバッキンガム・ウォッシュ議長がジャクソンホールで行う演説が市場の注目の的となり、どのような政策信号を出すかが注目されています。そして、9月のCPI（消費者物価指数）の報告がFRBの次の行動を決定する鍵となります。
1. 7月のインフレは予想を上回り、サービス価格が主な要因
FRBが最も重視するPCEインフレ指数は、7月に前年比で3.7%（予想は3.6%）、前月比で0.2%（予想は0.1%）上昇しました。変動が大きい食品やエネルギーを除外すると、コアPCEは前年比で3.3%（予想通り）でした。
- 商品価格は逆に下落：ガソリンなどのエネルギー商品が2.7%下落し、家具などの耐久消費財が0.9%下落し、商品全体の価格を押し下げました。
- サービス価格は上昇：金融保険が1.2%上昇し、住宅が0.3%上昇し、インフレが高止まりする主な原因となっています。
- **インフレの「古い問題」と「新たな脅威」：以前のイランとの紛争により石油供給が5分の1減少し、5月のインフレが4.1%に急騰しました。現在は紛争の激しさが和らぎ石油価格が下落していますが、米国とカナダの貿易交渉が破綻し、米国は200億カナダドル分の商品に関税を課す予定で、将来的にはさらなる報復関税が発生する可能性があり、インフレに新たな圧力を与えています。
2. 一般消費者の支出が減少し、経済成長が弱まる可能性
7月の個人消費支出はわずか0.2%しか増加せず、商品消費は2ヶ月連続で減少しています：
- なぜ支出が減るのか？ 一つにはガソリン価格が下落したため（消費データではガソリン支出が減少し、全体の消費が弱まっているように見える）、もう一つには以前のインフレが高かった時に緊急貯金を使っていたため、現在は再び貯金を始めており、貯蓄率が2.6%から3%に上昇しました。
- 収入がインフレに追いつかない：7月の収入は0.4%増加しましたが、過去12ヶ月での累計増加は3.7%で、インフレとほぼ同じであり、実質的な収入の増加はありませんでした。
- 経済は冷え込むのか？ 消費は米国経済の「エンジン」（GDPの70%以上を占める）であり、消費の減少は第3四半期の経済成長が第2四半期の1.5%（長期的な傾向を下回る）よりも弱まる可能性を意味しています。
3. FRB内部で意見が分かれている：利上げするか、しないか？
7月のFRBの委員の大多数は金利を据え置くことに投票しました（3.5%～3.75%），しかし少数派が増えています：
- 少数派の理由：インフレは2021年2月から目標を超えており、利上げを続けなければインフレは永遠に2%に戻らないということです。
- ジレンマ：利上げはインフレを抑えることができますが、消費と経済をさらに悪化させる可能性があります。利上げをしなければ、インフレは下がりません。現在、市場は金曜日のウォッシュ議長の演説に注目しており、彼がどちらの立場を取るかが注目されています。
4. 市場は信号を待っているが、期待は薄い
米国債の利回りは最近2007年以来の高水準（10年物、30年物）に達しています。これは投資家がFRBのインフレ抑制の決意に疑念を持ち、政府の債務が多すぎることを懸念しているためです。財務省は国債の買い戻しを増やすと発表していますが、市場はそれが効果的ではないと考えています。
- 利上げの予想が高まる：データが出た後、9月の利上げの可能性は36%から44%に上昇し、トレーダーは年末には必ず利上げがあると考えています。
- ウォッシュ議長は「タイチ」を使うかもしれない：モルガン・スタンレーによると、ウォッシュ議長は明確な信号を出したがらず、今回の演説でも「利上げするかどうか」については言及しない可能性が高く、市場に推測を任せるとのことです。
5. 今後の見通し：9月のCPI報告が鍵
現在のインフレデータには「持続的な下落」の兆しが見られません。次の8月のCPI報告（9月11日公表）がFRBの決定の重要な根拠となります：
- ワールストリートでは一般的に、インフレが明らかに下がらない限り、FRBは利上げを再開すると考えられています。例えばナショナウェイドのチーフエコノミストは、インフレが下がらない限り、FRBはいつでも利上げの準備ができていると述べています。
簡単に言えば、今後2ヶ月のインフレデータとウォッシュ議長の態度が、米国が利上げを続けるかどうかを決定し、それが世界経済と市場に影響を与えることになります。
（全文は平易な言葉で解説されており、専門用語を避けているため、一般の人でも米国のインフレとFRBの政策の背景を理解できます。）