Краткое содержание анализа
Инфляционные показатели США в июле превысили ожидания рынка; они превышают целевой уровень Федеральной резервной системы (ФРС) в 2% уже 65 месяцев подряд. В сочетании с замедлением темпов потребительского спроса среди жителей страны и увеличением экономического давления ФРС оказалась в затруднительном положении: если повысить процентные ставки, экономика может ухудшиться; если их не повышать, инфляция может не снизиться. Следующее выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Холле стало центром внимания рынка — все ждут, какие политические сигналы он выдаст. Однако ключевым будет доклад о инфляции (CPI) за сентябрь, который определит дальнейшие действия ФРС.
1. Инфляция в июле превысила ожидания; основной движущей силой стали цены на услуги
Индекс PCE, на который ФРС обращает наибольшее внимание, вырос в июле на 3,7% в годовом исчислении (ожидалось 3,6%) и на 0,2% в месячном исчислении (ожидалось 0,1%). После исключения нестабильных показателей по продуктам питания и энергетике уровень инфляции в основном секторе экономики составил 3,3% в годовом исчислении (в соответствии с ожиданиями):
- Цены на товары снизились: цены на энергоносители, такие как бензин, упали на 2,7%, а цены на долговечные товары, такие как мебель, — на 0,9%, что способствовало снижению общего уровня инфляции.
- Цены на услуги росли: цены в сфере финансов и страхования выросли на 1,2%, а цены на жилье — на 0,3%, что стало основной причиной высокого уровня инфляции.
- Старые и новые проблемы инфляции: ранее конфликт в Иране привел к сокращению поставок нефти на 20%; резкое повышение цен на нефть в мае способствовало росту инфляции до 4,1%. Теперь, когда интенсивность конфликта снизилась, цены на нефть упали, но разрыв торговых переговоров между США и Канадой может привести к введению дополнительных тарифов на канадские товары на сумму 20 миллиардов долларов, что создает дополнительное давление на инфляцию.
2. Снижение потребительских расходов среди населения; экономический рост может ухудшиться
В июле расходы жителей США выросли всего на 0,2%, а потребление товаров упало во второй месяц подряд:
- Почему меньше тратят? Во-первых, цены на бензин снизились (это отражено в данных о потреблении бензина, что свидетельствует о слабом потребительском спросе); во-вторых, во время высокой инфляции люди использовали свои резервы, и теперь они снова начинают накапливать деньги (уровень сбережений вырос с 2,6% до 3%).
- Доходы не успевают за инфляцией: доходы в июле выросли на 0,4%, а за последние 12 месяцев — всего на 3,7%, что означает, что реальные доходы не увеличились.
- Экономика находится в затруднительном положении? Потребление является движущей силой американской экономики (оно составляет более 70% ВВП); замедление потребительского спроса может привести к еще более слабому экономическому росту в третьем квартале по сравнению с 1,5% во втором квартале (что ниже долгосрочных тенденций).
3. Внутренние разногласия в ФРС: повышать процентные ставки или нет?
В июле большинство членов ФРС проголосовали за сохранение текущих процентных ставок (3,5–3,75%), но число противников их повышения растет:
- Аргументы противников: инфляция превышает целевой уровень с февраля 2021 года; если не начать повышать ставки, инфляция никогда не снизится до 2%.
- Дилемма: повышение ставок может сдержать инфляцию, но ухудшить ситуацию с потреблением и экономикой; если не повышать ставки, инфляция не снизится. Теперь все ждут выступления Пауэлла в пятницу, чтобы узнать, какую позицию займет ФРС.
4. Рынок ждет сигналов от ФРС, но, возможно, впустую
Доходность американских государственных облигаций достигла самого высокого уровня с 2007 года (для 10- и 30-летних облигаций); инвесторы сомневаются в решимости ФРС снизить инфляцию и беспокоятся из-за большого объема государственного долга. Министерство финансов заявило о планах увеличения выкупа государственных облигаций, но рынок считает это бесполезным.
Ожидания повышения ставок растут: после публикации данных вероятность их повышения в сентябре выросла с 36% до 44%; трейдеры считают, что повышение ставок неизбежно к концу года.
Возможное непредсказуемое поведение Пауэлла: по мнению Morgan Stanley, Пауэлл не хочет давать четких сигналов, и его выступление, скорее всего, не содержит конкретных рекомендаций относительно дальнейших действий ФРС; рынок будет вынужден делать выводы сам.
5. Ключевым будет доклад о инфляции за сентябрь
Текущие данные не показывают признаков снижения инфляции; следующий доклад о CPI (опубликуется 11 сентября) станет важным основанием для принятия решений ФРС:
Общее мнение на Уолл-стрит: если инфляция не снизится, ФРС, вероятно, продолжит повышать процентные ставки. Например, главный экономист Nationwide заявил, что ФРС готова к повышению ставок в любой момент, если инфляция не снизится.
В общем, инфляционные показатели на ближайшие два месяца и позиция ФРС определят, будет ли США продолжать повышать процентные ставки, что, в свою очередь, повлияет на всю мировую экономику и рынки.