Краткое содержание анализа
Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Джером Пауэлл скоро выступит на ежегодном собрании центральных банков мира в Джексон-Холле. В настоящее время он сталкивается с двумя ключевыми вызовами: во-первых, с необходимостью ответить на сомнения рынка относительно его антиинфляционных заявлений (он занял жесткую позицию с момента вступления в должность, но конкретных планов не представил); во-вторых, с проблемами, связанными с огромным объемом государственных облигаций США — необходимо избежать ситуации, когда ФРС превращается в «автомат для выдачи денег» правительству (то есть риска финансового лидерства правительства), а также урегулировать разногласия с Министерством финансов по вопросам вмешательства на рынке гособлигаций. Это выступление станет первым испытанием для его авторитета, и рынок ожидает, что он представит более четкую политическую логику, а не ограничится лишь общими заявлениями.
Детальный анализ
1. Инфляционная политика Пауэлла: насколько долго продержатся его жесткие заявления?
С момента вступления в должность в мае Пауэлл неоднократно заявлял о необходимости борьбы с инфляцией, но так и не предложил конкретных мер — не опубликовал никаких экономических прогнозов и не проанализировал последние данные. Такая позиция вызывает беспокойство среди коллег и сомнения у рынка: никто не знает, каким образом он планирует справиться с инфляцией.
Бывший старший советник ФРС Титтело прямо заявил: «Ему необходимо подкрепить свои заявления конкретными действиями, иначе окружающие могут подумать, что он просто болтает пустые слова». ФРС уже 65 месяцев не достигает своих инфляционных целей: инфляция в 2021 году достигла 40-летнего максимума, а в 2024 году снова начала расти, и за последние полгода прогресс в борьбе с инфляцией практически отсутствовал. Если Пауэлл не представит конкретных планов, его авторитет в вопросах контроля над инфляцией может пострадать.
2. Данные об инфляции: действительно ли наступит повышение процентных ставок?
Данные по ключевому показателю инфляции (PCE) за июль свидетельствуют о том, что инфляция снижается медленнее, чем ожидалось. Это заставляет рынок считать, что ФРС не может продолжать бездействовать. Согласно данным Лондонской фондовой биржи, рынок денежных фондов уже ожидает повышения процентных ставок уже в сентябре, а их повышение к концу 2026 года считается почти неизбежным.
Однако экономисты с Уолл-стрита в целом считают, что на этом выступлении Пауэлл не станет непосредственно говорить о возможном повышении ставок в следующем месяце — ключевыми будут данные об инфляции и занятости в ближайшие недели. Вероятно, он избегнет упоминания конкретных сроков, но усилит свои антиинфляционные заявления.
3. Проблемы с государственными облигациями: конфликт между ФРС и Министерством финансов?
В США сейчас высокий дефицит бюджета (около 6% от ВВП), и доходность долгосрочных гособлигаций постоянно растет, что делает заимствования для правительства все дороже. Министр финансов Бейсент недавно пытался вмешаться в рынок, чтобы снизить доходность облигаций, но Пауэлл категорически выступил против: «Рынок должен сам определять цены, правительство не должно вмешиваться».
Инвесторы больше всего беспокоятся о том, что если правительство не сможет привлечь необходимые средства, не будет ли это вынуждать ФРС печатать деньги. В истории Аргентины такое привело к серьезной инфляции. Поэтому Пауэлл должен четко определить границы своих полномочий и не допустить, чтобы ФРС стал «автоматом для выдачи денег» правительству.
4. Опасность финансового лидерства: ФРС не должен помогать правительству покрывать дефицит
Термин «финансовое лидерство» означает, что правительство, не имея средств, заставляет ФРС печатать деньги для покупки гособлигаций и погашения долга. Это может привести к двум серьезным проблемам: резкому росту инфляции (из-за избыточного выпуска денег) и оттоку иностранных инвесторов с американских облигаций (из-за потери доверия).
Во время пребывания на посту председателя Пола Пауэлла ФРС неоднократно подчеркивала, что не будет заниматься вопросами государственного долга и сосредоточится исключительно на инфляции и занятости. Скорее всего, Пауэлл продолжит эту политику и четко даст понять рынку, что ФРС не будет покрывать огромные долговые обязательства правительства — это задача Министерства финансов.
5. Прогнозы относительно выступления: жесткие заявления, но без конкретных деталей?
Эксперты единодушно считают, что на выступлении Пауэлла будут снова звучать жесткие антиинфляционные заявления, но конкретных деталей не представлено.
По словам директора Института международной экономики Петерсона: «Он будет следовать примеру Пола Волка (председателя ФРС, справившегося с инфляцией 70-х годов), но не уточнит, какие конкретные меры будут приняты; выступление, вероятно, будет кратким и не будет содержать важной информации».
Банк Дойче прогнозирует, что Пауэлл обсудит макроэкономические вопросы (например, развитие технологий ИИ, создание специальных рабочих групп), но не войдет в детали повышения процентных ставок. Однако рынок будет внимательно следить за его словами в поисках каких-либо намеков на будущую политику.
Ключевым моментом выступления является не само содержание, а способность убедить рынок в реальности предпринимаемых мер. Если Пауэлл продолжит ограничиваться лишь заявлениями, доверие к нему может снизиться; если же он представит хотя бы некоторые конкретные детали, это поможет разрешить существующие сомнения.