핵심 내용 요약
미설빙성(Mixue Ice City)이 상장한 후 처음으로 성장 정체에 부딪혔습니다. 2026년 상반기 매출은 2.3%에 그쳤지만 순이익은 14.7% 감소했습니다. 매장 수는 계속 증가하고 있지만(전 세계적으로 6만 4천 개), 개당 매장 수입은 약 17% 하락했습니다. 과거의 “매장 개설 → 비용 분산 → 성장”이라는 전략이 더 이상 효과적이지 않습니다. 고명(Guming), 후상아이(Shanghai Auntie), 루이싱(Ruixing)과 비교했을 때 미설빙성은 매출 성장률이 둔화되고 이익이 감소한 유일한 기업입니다. 또한 처음으로 배당을 실시했으며(10억 위안), “고성장”에서 “확장 + 주주 수익”으로 전략을 전환하고 있습니다. 주가는 이틀 동안 14.88% 하락했으며 시장 가치는 803억 홍콩달러로 시장 예상을 밑돌았습니다.
1. 성장 전략의 실패: 더 많은 매장을 열었지만, 더 적은 수익을 올렸다
미설빙성의 과거 성공 전략은 무리하게 프랜차이즈 매장을 열어 공급망 규모를 확대하고 비용을 줄여 이익을 늘리는 것이었습니다. 하지만 이제 이 전략이 효과를 잃었습니다:
- 매장 수는 계속 증가하지만 성장 속도가 느려졌습니다: 상반기에 4,166개의 매장이 새로 생겼지만(전년 동기에는 6,534개), 전 세계적으로 6만 4천 개로 업계 1위를 유지하고 있지만 고명(28.4%), 후상아이(39.4%), 루이싱(38.6%)보다 매장 개설 속도가 느립니다.
- 개당 매장 수입이 크게 감소했습니다: 증권사의 분석에 따르면 개당 매장의 상품 수입이 전년 대비 17% 감소했습니다. 새로운 매장 10개를 열어도 기존 매장 1개의 수입 감소를 만회하지 못할 정도입니다.
- 이익이 압박을 받고 있습니다: 매출 총이익률이 1.2%포인트, 순이익률이 3%포인트 감소했으며, 매출은 2.3%만 증가했지만 원자재, 판매, 행정 비용이 더 빠르게 상승하여 영업 이익이 14% 감소했습니다.
2. 동종 업체와의 비교: 미설빙성은 “발목을 잡힌” 기업이 되었습니다
미설빙성을 고명, 후상아이, 루이싱과 비교하면 격차가 분명합니다:
- 매출 성장률: 미설빙성 2.3% vs 고명 31.9%, 후상아이 42.4%, 루이싱 31.4% (미설빙성은 유일하게 10% 미만입니다).
- 이익 성과: 미설빙성의 순이익은 14.7% 감소한 반면, 고명은 조정 후 이익이 53.3% 증가했고, 후상아이는 58.3%, 루이싱은 22.8% 증가했습니다.
- 개당 매장 수입: 고명은 개당 매장 일일 매출이 7,800위안으로 소폭 증가했으며, 후상아이는 7~8% 상승했고, 루이싱은 사용자 수가 22.9% 증가했습니다. 반면 미설빙성은 개당 매장 수입이 크게 감소했습니다.
결론: 업계는 분화되고 있으며, 다른 기업들은 개당 매장의 효율성을 높이거나 사용자 수를 늘리는 반면, 미설빙성은 “매장을 열어도 수익이 오르지 않는” 딜레마에 빠져 있습니다.
3. 성장이 저해받는 세 가지 주요 원인: 보조금, 매장 밀도, 비용
미설빙성이 갑자기 성장이 둔화한 주요 원인은 다음과 같습니다:
1. 배달 보조금의 감소: 지난해 플랫폼에서의 보조금이 많았고, 미설빙성의 고객 당 평균 구매액이 낮아(한 잔에 몇 위안) 사용자들이 보조금에 민감했습니다. 올해 보조금이 사라지면서 주문이 자연스럽게 감소했으며, 경영진도 이것이 개당 매장 수입 감소의 주요 원인임을 인정했습니다.
2. 매장 밀도가 높아 서로 경쟁: 중국 내에 6만 개의 매장이 있으며, 3선 도시 이하 지역에 58%가 위치해 있어 하위 시장이 빠르게 포화되고 있습니다. 새로운 매장이 기존 매장과 너무 가까워 고객이 분산되어 개당 매장의 수입이 감소했습니다. 미설빙성도 이제 “고품질의 매장 개설”을 추진하며 무분별한 수량 확대를 멈추고 있습니다.
3. 제품 업그레이드로 인한 비용 증가: 미설빙성은 “진짜 신선함”을 강조하는 제품을 출시하려고 노력하고 있지만(냉동 과일 주스, 신선한 우유, 즉석 로스팅 커피 사용), 단기적으로 원자재 비용이 4.1% 상승하여 매출 증가율을 초과했습니다. 이로 인해 매출 총이익률이 하락했습니다. 또한 판매 및 행정 비용도 상승하여 이익이 더욱 압축되었습니다.
4. 내부 커피 사업: 도움이 될까, 경쟁이 될까?
미설빙성은 두 가지 커피 사업을 운영하고 있습니다: 주력 브랜드로 커피를 판매하고, 독립 브랜드인 럭킹카(Lucky Cafe, 7,774개 매장)도 운영하고 있습니다. 이 두 사업이 서로 경쟁할까요?
- 이론적으로는 시너지가 있습니다: 주력 브랜드는 기존 차 음료 매장을 활용해 아침 커피를 판매하여 매장당 수익을 높이고, 럭킹카는 전문 커피를 제공하여 전 시간대의 수요를 충족시킵니다. 공급망을 공유함으로써 비용을 절감할 수 있습니다.
- 실제로는 갈등이 있습니다: 가격이 비슷하며(주력 브랜드의 아메리카노는 6위안, 럭킹카는 5~10위안), 고객층도 학생과 하위 시장 소비자로 겹칩니다. 주력 브랜드의 커피가 “아침 시간대의 보충”에서 “전 시간대 메뉴”로 전환되면 럭킹카의 수익을 빼앗을 수 있습니다.
럭킹카는 현재 제품을 업그레이드하려고 하지만(단기 보관 가능한 원두, 신선한 우유 사용), 미설빙성은 재무 데이터를 공개하지 않아 갈등의 정도는 명확하지 않습니다.
5. 전략의 변화: “매장 개설 기계”에서 “현금 소득원”으로
미설빙성은 과거에는 “고성장”을 강조했지만, 이제는 “주주 수익”에 초점을 맞추고 있습니다:
- 처음으로 배당: 10억 위안을 배당했으며(상반기 이익의 43.8%에 해당), 현금 216억 위안을 보유하고 있어 현금 흐름이 건전합니다. 경영진은 향후에도 배당을 계속할 계획입니다.