Краткое содержание анализа
После выхода на биржу компания Mixue Ice City впервые столкнулась с трудностями в росте: в первой половине 2026 года доходы увеличились всего на 2,3%, в то время как чистая прибыль снизилась на 14,7%. Несмотря на расширение сети (64 000 магазинов по всему миру), доходы от одного магазина сократились примерно на 17%. Ранее действовавшая модель „открытие магазинов → снижение затрат → рост“ перестала быть эффективной. По сравнению с компаниями GuMing, HuShangAyi и Luckin, Mixue — единственная, у которой замедлился темп роста доходов и снизилась прибыль. Компания впервые выплатила дивиденды (1 миллиард юаней) и перешла от модели „высокого роста“ к модели „расширения сети + возврата доходов акционерам“. Цена акций упала на 14,88% за два дня, а рыночная капитализация составила 80,3 миллиарда гонконгских долларов, что ниже ожиданий рынка.
I. Разрушение модели роста: чем больше магазинов, тем меньше прибыли
Ранее Mixue добивалась роста за счет активного открытия франчайзинговых магазинов, что приводило к увеличению масштабов цепочки поставок, снижению затрат и росту прибыли. Однако сейчас эта модель перестала работать:
- Число магазинов продолжает расти, но темпы замедлились: в первой половине года было открыто 4166 новых магазинов (в прошлом году — 6534), общее количество магазинов по-прежнему составляет 64 000, что является лидирующим показателем в отрасли, но темпы открытия магазинов ниже, чем у GuMing (28,4%), HuShangAyi (39,4%) и Luckin (38,6%).
- Доходы от одного магазина сильно снизились: по данным брокеров, доходы от одного магазина сократились на 17% по сравнению с прошлым годом; франчайзинговый магазин за год продает на 460 000 юаней меньше, чем раньше. Проще говоря, доходы от 10 новых магазинов не компенсируют убытки одного старого магазина.
- Прибыль под давлением: валовая прибыльность снизилась на 1,2%, чистая прибыльность — на 3%; доходы увеличились всего на 2,3%, в то время как затраты (на сырье, продажи, административные расходы) выросли быстрее, что привело к снижению операционной прибыли на 14%.
II. По сравнению с конкурентами: Mixue отстает
По сравнению с GuMing, HuShangAyi и Luckin, у Mixue наблюдаются заметные отличия:
- Темпы роста доходов: у Mixue — 2,3%, у GuMing — 31,9%, у HuShangAyi — 42,4%, у Luckin — 31,4% (Mixue — единственная компания с темпами роста ниже 10%).
- Показатели прибыльности: чистая прибыль Mixue снизилась на 14,7%, в то время как у GuMing она выросла на 53,3%, у HuShangAyi — на 58,3%, у Luckin — на 22,8%.
- Ситуация с доходами от одного магазина: у GuMing среднедневный доход от одного магазина составляет 7800 юаней (небольшой рост), у HuShangAyi — на 7–8%, у Luckin количество пользователей увеличилось на 22,9%; только у Mixue доходы от одного магазина сильно сократились.
Вывод: отрасль начинает дифференцироваться: другие компании стремятся повысить эффективность работы отдельных магазинов или увеличить количество пользователей, в то время как Mixе не удается добиться роста прибыли за счет открытия новых магазинов.
III. Три основных причины замедления роста: субсидии, плотность сети и затраты
Почему у Mixue возникли проблемы? Основные причины:
1. Сокращение субсидий от платформ: в прошлом году платформы предоставляли большие субсидии, а у Mixue цена за заказ была низкой (несколько юаней), поэтому пользователи были чувствительны к сокращению субсидий. В этом году субсидии исчезли, и количество заказов упало; руководство признало это основной причиной снижения доходов от магазинов.
2 Слишком большая плотность сети: внутри страны насчитывается около 60 000 магазинов, из которых 58% находятся в третьих и более низких регионах; новые магазины открываются слишком близко к существующим, что приводит к распределению клиентов и снижению доходов от каждого магазина. Mixue также начала стремиться к открытию магазинов высокого качества, а не просто к увеличению их количества.
3 Апгрейд продукции и рост затрат: компания пытается избавиться от имиджа „дешевой“ продукции, внедряя инновации (холодильные системы для фруктовых соков, свежее молоко, свежемолотый кофе), но затраты на сырье выросли на 4,1%, что быстрее, чем доходы, что снизило валовую прибыльность. Кроме того, увеличились и административные расходы.
IV. Внутренние кофейные бизнес-проекты: помощник или конкурент?
У Mixue есть два кофейных бизнеса: основной бренд продает кофе, а также независимый бренд Lucky Cafe (7774 магазина, четвертый по числу в стране). Могут ли они конкурировать друг с другом?
- Теоретические возможности сотрудничества: основной бренд может использовать существующие магазины чайных напитков для продажи кофе утром, повышая эффективность использования площади; Lucky Cafe может специализироваться на кофе для всех времен суток; совместная использование цепочки поставок снижает затраты.
- Реальные проблемы: цены на продукцию похожи (американский кофе основного бренда — 6 юаней, Lucky Cafe — 5–10 юаней); целевая аудитория одинакова (студенты, потребители из низких социальных слоев); магазины расположены в одних и тех же районах. Если основной бренд расширит ассортимент кофе на все время суток, это может уменьшить доходы Lucky Cafe.
Lucky Cafe планирует апгрейд продукции (использование сырья с более коротким сроком хранения, свежего молока) и расширение рынка в более дорогих городах, но финансовые данные Lucky Cafe не раскрыты, поэтому точная степень конкуренции неизвестна.
V. Изменение стратегии развития: от „машины для открытия магазинов“ к „денежному источнику“
Ранее Mixue рассчитывала на высокие темпы роста, теперь компания сосредотачивается на возврате доходов акционерам:
- Первый выплат дивидендов: компания выплатила 1 миллиард юаней (43,8% от полугодовой прибыли); у нее остается достаточно средств для дальнейшего развития.