核心内容のまとめ
汉王科技は中国の電子ペーパーパッド市場で最も高いシェア（2026年上半期：19.6%）を誇っていますが、4年半連続で赤字を計上しており、その累計額は6億6300万元に上ります。一方で最も多くの製品を販売しているにもかかわらず、財務状況は継続的に悪化しています。この矛盾の根本原因は、新規事業（AI血圧計やバイオミメティックロボットなど）がまだ収益を上げる段階にあり、研究開発への投資が分散しており、核心的な競争力を形成できていないことにあります。また、製品の販売価格が安く利益が薄い上に、競合他社の急速な変化により生存圏が狭まっており、技術が実際の収益に結びついていません。
解説
1. なぜ売上がトップなのに利益が出ないのか？
売上がトップなら利益も多いはずですが、漢王の場合は逆です。電子ペーパーパッドの販売量は最も多いにもかかわらず、売上高は第4位の科大訊飛に奪われています。洛图科技のデータによると、2026年上半期の漢王のシェアは19.6%でしたが、売上高では第1位にはなれませんでした。例えば、100個の包子を1個1元で売っても、他社が50個を3元で売れば、最終的な利益は他社の方が多くなります。
その理由は、漢王の製品の平均価格が低く、高級化の能力に欠けるからです。電子ペーパーブックやオフィスノートなどの製品は、機能はほぼ同じでも価格が安いため、利益率も低くなっています。さらに、業界の競争が激しいため、売上を維持するために値下げを余儀なくされ、利益がさらに圧迫されています。
2. お金はどこに使われているのか？
漢王の赤字は突然のものではなく、4年半かけて徐々に積み重なってきたものです。2026年上半期の研究開発費は1億3800万元で、売上高の16.6%を占めています（テクノロジー企業としては決して低くありません）。しかし、投資が分散しており、AI血圧計やバイオミメティックフライングデバイス、嗅覚認識、顔認証ロックなど、多岐にわたる分野に投資していますが、どれも深く掘り下げられていません。例えば、バイオミメティックロボットはまだ実験室段階にあり、AI血圧計もアメリカのFDAの承認を受けたばかりで、まだ大規模に販売されていません。これらの投資からはすぐに収益が見込めません。
また、競合他社と比べると、漢王の研究開発費の総額は非常に少ないです。科大訊飛は2025年に53億元を投じたのに対し、漢王は3億1000万元しか投じておらず、競争力を形成するには不十分です。
3. 既存事業が支えられず、新規事業もうまくいかない
漢王の主力事業は「ペンによるインテリジェントなインタラクション」（手書き認識や電磁ペンなど）で、売上高の60%以上を占めていますが、同業他社との競争が激しく、利益率が低下しています。一方で、期待されていたAIスマートデバイス事業（AI読書端末など）の売上高は2億3500万元で、前年比でほとんど増加していません。新規事業もうまくいかず、収益構造が危機的です。
4. 競合他社が動き出し、漢王は圧迫されている
電子ペーパーパッド市場全体の売上は減少傾向にあり（「既存市場」であり、各社が既存の市場を争っています）。競合他社は新たな道を模索しています：
- 掌閱科技：電子ペーパーブックからAIショートドラマに転向し、2026年上半期のショートドラマの収入は11億8500万元で前年比41%増加
- 科大訊飛：大企業としての規模を活かし、高級市場でオフィスノートを好調に販売
- 文石BOOX：独自のカラー電子ペーパー技術を開発し、高級読書端末市場でシェアを拡大
漢王は依然として電子ペーパーブックの分野で苦戦しており、AIショートドラマのような新たな成長エンジンを見つけられず、高級市場でも足場を固めることができていません。
5. 転換点は？
漢王も技術を収益に変える方法を模索しています。例えば、新規プロジェクトを「ビジネスパートナーシッププログラム」に導入して外部の資金やリソースを活用したり、新規事業（AI関連のサービスやスマートデバイス）から少しの収益を得ていますが、安定した収益モデルには至っていません。しかし、これらの試みが成功するかどうかは不確かです。AI血圧計は海外での販売が待たれており、バイオミメティックロボットも商業化に時間がかかります。資本市場の評価も低く、2026年8月の漢王の株価は年初に比べて約40%下落しており、投資家の信頼は低いようです。
要するに、漢王は技術を持っていますが、それを持続的な収益源に変える方法がまだ見つかっていません。