핵심 내용 요약
미설빙성은 상반기에 “매출은 증가했지만 이익은 증가하지 않은” 예상치 못한 성과를 보였습니다. 매출은 2.3%（152.2억 위안)만 증가했지만, 순이익은 14.7%（23.2억 위안) 급감하여 상장 이후 처음으로 반기 이익이 마이너스를 기록했습니다. 전체 매장 수는 6만 4천 개로 늘어났지만(1년 동안 1만 개 이상 증가), 개별 매장이 본사에 기여하는 수익은 15% 감소하여 수익성이 악화되었습니다. 원가와 비용의 상승(품질 향상, 관리 규모 확대)이 이익을 더욱 압박했으며, 주가는 반년 동안 8% 이상 하락하여 지난 1년 동안 절반으로 떨어졌고 시장 가치는 1천억 위안이 사라졌습니다. 회사는 10억 위안의 특별 배당을 통해 투자자들의 신뢰를 회복하려고 노력하고 있지만, 장기 성장을 위해서는 “다양한 브랜드, 공급망, 해외 진출”이라는 세 가지 새로운 전략이 필요합니다. 하지만 현재 이 세 가지 전략 모두 아직 성공적이지 않습니다. 새로운 브랜드(행운카, 신비푸루가)는 여전히 손실을 보고 있거나 규모에 도달하지 못했으며, 공급망 투자는 단기적인 비용이며, 해외 매장 수는 2년 연속으로 감소하고 있습니다.
상세 분석
1. 매장은 늘어났지만, 왜 개별 매장의 수익은 오히려 줄었을까?
미설의 수익의 97%는 프랜차이즈 사업자에게 원자재와 장비를 공급하는 데서 발생합니다. 매장이 많아지면 이론적으로 판매량도 증가해야 하지만, 이번에는 “매장이 늘었지만 수익은 증가하지 않았습니다”:
- 개별 매장의 기여도 감소: 지난해에는 매장당 평균 27.3만 위안을 본사에 기여했지만, 올해는 23.1만 위안으로 15% 감소했습니다.
- 세 가지 주요 원인:
- 지난해 배달 보조금 경쟁으로 수익 기반이 너무 높아졌고, 올해 보조금이 줄어들면서 업계가 그 높은 기반을 소화하고 있습니다;
- 하위 시장이 포화 상태에 접어들고 있습니다: 국내 5만 9천 6백 개의 매장이 모든 도시를 커버하고 있으며, 3선 이하 도시가 58%를 차지하고 있어 새로운 매장이 기존 매장의 고객을 빼앗고 있습니다;
- 원가와 비용이 수익보다 빠르게 상승했습니다: 품질 향상(예: 커피를 “신선 추출”에서 “즉석 갈아내기”로 변경)으로 원자재 비용이 상승했으며, 6만 4천 개의 매장 관리(감독, 이미지 향상)와 스노우왕 IP 운영(애니메이션, 관련 상품)으로 판매/행정 비용이 20%-40% 증가하여 3억 8천 위안의 추가 비용이 이익 감소분을 상쇄했습니다.
회사는 이제 “속도를 줄이고 있습니다”: 올해 새로운 매장 개수는 지난해보다 30% 줄었고, 폐쇄된 매장은 100개 이상입니다. 앞으로는 “새로운 매장을 열기”보다는 “기존 매장의 수익을 늘리는” 데 집중할 계획입니다.
2. 새로운 브랜드가 스노우왕의 성공을 재현하려 하지만, 왜 어려울까?
미설은 행운카(커피)와 신비푸루가(맥주)를 통해 스노우왕의 성공을 재현하려고 하지만, 현재 진행이 순조롭지 않습니다:
- 행운카: 매장 수는 1만 개를 넘었지만, 장기적으로 저가 전략(매장당 투자액 12.7만 위안, 루이싱보다 훨씬 적음)으로 인해 이익이 적습니다. 2026년부터는 “개별 매장의 수익에 집중”할 계획이며, 그룹 연차 보고서에 언급된 “자회사의 손실”은 이와 관련이 있을 가능성이 높습니다.
- 신비푸루가: 1년 반 동안 매장 수가 270개에서 3천 개로 늘었지만, 경영 데이터는 공개되지 않아 수익성은 미지수입니다.
- 문제점: 커피 시장에는 루이싱, 쿠디와 같은 경쟁자들이 있어 “저가”만으로는 경쟁에서 우위를 점할 수 없습니다; 맥주 시장도 경쟁이 치열하여 새로운 브랜드가 성공하기까지 시간이 필요하며, 단기적으로는 전체 매출에 거의 기여하지 못합니다.
3. 공급망은 강점이지만, 지금은 많은 비용이 필요합니다
공급망은 미설의 핵심 경쟁력입니다(예: 자체 원자재 생산, 냉동망 구축), 하지만 현재는 “투자 단계”에 있습니다:
- 올해의 성과: 윈난 바이샹과오 생산 기지를 가동하여 가공 비용을 절감하고, 국내에 31개의 창고를 건설하여 전국을 커버하며, 해외 일부 매장에 냉동망을 도입했습니다.
- 비용: 연간 18-20억 위안의 자본 지출이 필요하며(생산 기지 건설, 디지털화 등), 이 비용은 단기적으로는 이익으로 전환되지 않습니다. 시장은 이러한 투자가 이익으로 전환되기를 기다려야 합니다(예: 공급망 효율성 향상으로 원자재 비용이 감소하거나 프랜차이즈 사업자에게 더 비싼 제품을 판매할 수 있게 될 때).
4. 해외 진출은 “규모 확대”에서 “품질 유지”로 전환되었지만, 여전히 가능할까?
해외 진출은 미설의 중요한 전략이었지만, 현재는 부진합니다:
- 실적이 좋지 않음: 해외 매장 수는 4,378개로 지난해보다 355개 감소했으며, 주로 인도네시아, 베트남에서 매장을 폐쇄하고 조정했습니다.
- 조정 이유: 이전에는 규모 확대를 위해 수익성이 낮은 매장을 많이 열었지만, 현재는 “운영 최적화”에 집중하며 멕시코, 브라질 등 새로운 시장으로 확장하고 있습니다.
- 전망: 경영진은 해외 시장이 “가장 확실한 성장 동력”이라고 하지만, 단기적으로는 매장 수가 계속 감소하고 있어 새로운 시장에서 성공할 수 있을지, 기존 시장에서 손실을 줄일 수 있을지 불확실합니다.
5. 주가가 절반으로 떨어졌는데, 배당이 장기적인 신뢰를 회복할 수 있을까?
미설은 216억 위안의 현금(부채 없음)을 보유하고 있으며, 10억 위안의 특별 배당을 통해 시장에 “기본적인 상황이 악화되지 않았다”는 메시지를 전하려고 합니다. 하지만 이는 단기적인 효과만 있습니다:
- 단기적으로: 배당은 주주들에게 수익을 제공하여 주가 하락에 대한 불안을 완화할 수 있습니다;
- 장기적으로: 주가는 회사의 성장에 달려 있습니다. 미설은 “새로운 매장을 열지 않고도 수익을 창출할 수 있어야 합니다.
결론적으로, 미설은 여러 어려움에 직면해 있지만, 강점을 활용하고 새로운 전략을 시도함으로써 성공을 이어가려고 노력하고 있습니다. 하지만 단기적으로는 어려움이 있으며, 장기적인 성공을 위해서는 지속적인 노력과 혁신이 필요합니다.