Краткое содержание анализа
В текущей экономической политике США наблюдается противоречивость: с финансовой точки зрения правительство продолжает щедро тратить деньги (дефицит составляет 5,7% ВВП, что значительно превышает разумный уровень при низком уровне безработицы), в то время как Федеральная резервная система (ФРС) ужесточает монетарную политику (ставки выше уровня инфляции, и рынок ожидает дальнейших повышений). Однако у Министерства финансов есть свой «секретный инструмент» — изменение структуры сроков выпуска государственных облигаций (больше краткосрочных, меньше долгосрочных), что позволяет обойти политику ФРС и косвенно смягчить денежное положение на рынке. Недавние данные подтверждают, что Министерство финансов действительно использует этот подход: объем выпуска краткосрочных облигаций значительно увеличился, в то время как выпуск долгосрочных сократился, что способствует обеспечению ликвидности в финансовой системе.
I. Противоречивость американской политики: финансовое расширение против ужесточения денежной политики
В обычных условиях, когда экономика процветает (уровень безработицы низкий, 4,2%, что является историческим минимумом), правительство должно сокращать расходы (дефицит уменьшается). Однако в США ситуация обратная: дефицит составляет 5,7% ВВП, что выше, чем во многие периоды экономического спада. Что касается монетарной политики, то ставки ФРС превышают уровень инфляции, что равносильно действиям, направленным на сдерживание экономического роста. Это похоже на ситуацию, когда человек одновременно сильно нажимает на газ (финансовые расходы) и тормозит (ужесточение денежной политики); направления политики полностью противоположны.
II. «Маленький хитроумный трюк» Министерства финансов: изменение сроков выпуска облигаций для косвенного смягчения денежного положения
Хотя Министерство финансов должно выпускать облигации для покрытия дефицита, оно само решает, какие облигации выпускать. Если сместить акцент с долгосрочных на краткосрочные облигации, это позволит обойти ограничения ФРС и смягчить денежное положение на рынке. Например:
- Уменьшение выпуска долгосрочных облигаций приводит к росту их цен и снижению доходности; инвесторы считают долгосрочные облигации менее привлекательными и переводят средства в акции или корпоративные облигации, что оживляет рынок.
- Увеличение выпуска краткосрочных облигаций позволяет вывести из ФРС свободные средства на рынок и стабилизировать краткосрочные ставки, облегчая торговлю.
III. Как действует этот подход? Четыре основных механизма влияния
1. Компенсация эффектов сокращения активов ФРС
ФРС сокращает свои активы путем продажи долгосрочных облигаций, что уменьшает количество денег на рынке. Министерство финансов, уменьшая выпуск долгосрочных облигаций, уменьшает их предложение, что приводит к росту цен и снижению доходности; инвесторы переводят средства в акции или корпоративные облигации, компенсируя тем самым эффект сокращения активов ФРС.
2. Стабилизация краткосрочных ставок без чрезмерных действий
Увеличение выпуска краткосрочных облигаций может немного повысить их доходность, но инвестиционные фонды (например, типа «Юэбао») используют свободные средства, хранящиеся в ФРС, для покупки краткосрочных облигаций, тем самым предотвращая превышение установленных ФРС пределов краткосрочных ставок.
3. Активизация свободных средств, хранящихся в ФРС
Инвестиционные фонды вкладывают свои средства в операции срочного обратного репо у ФРС; увеличение выпуска краткосрочных облигаций предоставляет им более высокую доходность, что способствует возвращению этих средств на рынок и увеличению доступа капитала банкам и финансовым институтам.
4. Улучшение качества залоговых активов
Краткосрочные облигации имеют низкий риск (например, сроком до 90 дней; колебания ставок практически не влияют на основную сумму долга); при использовании в качестве залога их можно использовать практически без дисконта (например, за 100 долларов можно получить 99 долларов). Долгосрочные облигации сроком 30 лет имеют более высокий риск, и при использовании в качестве залога требуется дисконт в размере 3–6%. Увеличение выпуска краткосрочных облигаций облегчает финансовые операции и ускоряет оборот капитала.
IV. Данные подтверждают действия Министерства финансов
За последний год чистый объем выпуска краткосрочных облигаций вырос с 18,6 миллиардов долларов до 906 миллиардов долларов (2,9% ВВП), что является самым быстрым ростом за период после введения количественного смягчения. Объем выпуска долгосрочных облигаций сократился: с 1,03 триллиона до 988 миллиардов долларов (сроком 2–10 лет) и с 457 миллиардов до 417 миллиардов долларов (сроком 30 лет). Хотя средний срок выпуска облигаций сократился с 72 месяцев до 70,67 месяцев, резкий рост краткосрочных облигаций свидетельствует о преднамеренном изменении структуры выпуска Министерством финансов.
V. Предупреждение о возможных последствиях
Такой косвенный подход к смягчению денежного положения может привести к увеличению инфляционных ожиданий. ФРС прилагает усилия для сдерживания инфляции, а действия Министерства финансов могут этому препятствовать; возможно, в будущем инфляция снова усилится. Это требует особого внимания.
В целом, Министерство финансов использует изменение сроков выпуска облигаций для косвенного смягчения денежного положения на рынке, что временно снижает давление ужесточения денежной политики, но также может создать риски для инфляции. Обычные инвесторы могут обратить внимание на то, что при продолжении этой тенденции акции и корпоративные облигации могут вырасти в цене, но также могут увеличиться и цены на товары.