核心内容の要約
小鹏汽车は2025年第4四半期に設立以来初めての単四半期黒字（純利益38億元）を達成したが、2026年第1四半期には17.8億元、第2四半期には13.4億元の赤字となり、その黒字は「一瞬の輝き」に過ぎなかった。同時に、小鹏はヒューマノイドロボット事業に大きな投資を行い、9億ドル以上の資金調達を完了した（投資後の評価額は63億ドル）が、ロボット事業は依然として赤字状態にあり、商業化の見通しも不透明だ。小鹏は二重の課題に直面している。一方で自動車事業の収益が不安定であり、技術サービスやカーボンポイントなどの非核心事業に依存して粗利率を維持している。他方で、ロボット事業には長期的な投資が必要であり、リターンサイクルも長いが、他社に後れを取らないよう競争を続けなければならない。
1. 自動車事業の収益：不安定なバランス
2025年第4四半期の黒字は「偶発的な出来事」に過ぎず、安定した収益能力の証ではない。当時の黒字38億元は主に「その他の収入」（政府補助金など）によるもので、事業自体は4000万元の赤字だった。2026年第1四半期には販売台数が前四半期比で46％減少し、技術サービスやカーボンポイントなどの追加収入がなくなり、直接17.8億元の赤字に転じた。第2四半期には販売台数が回復したが、研究開発費と販売管理費の合計が54億元に達し、40.8億元の粗利益をすべて消費しても13.4億元の赤字となった。
一般的な理解：例えば、ミルクティーショップを経営していて、たまにグッズ（カップなど）の販売で一時的に利益を上げるが、メインのミルクティーの売上が赤字なら、グッズの売れ行きが悪くなるとすぐに赤字になる。小鹏の自動車事業はまだ本当の黒字を上げておらず、黒字は「副業」によって支えられているため、そのバランスは非常に不安定だ。
2. 高い粗利率の「偽り」：自動車の売上が赤字で、「副業」で収益を支えている
第2四半期の全体的な粗利率は20.7％と見えるが、詳しく見ると：
- 自動車事業：収入は170.5億元だが、粗利率はわずか12.1％（1台の車を売って得られる利益が少ない）。
- サービスおよびその他：収入は27億元（総収入の20％未満）だが、粗利率は75.1％で、粗利益のほぼ半分を占めている。
この高い粗利率は、技術サービス（他企業への技術提供）やカーボンポイント（炭素排出量の売買）によるものだが、これらは不安定である。本質：小鹏の自動車事業自体は「薄利または微赤字」の状態であり、高い粗利率は「副業」によって支えられており、本業の実力を反映していない。
3. ロボット事業への投資：思いつきではなく、競争で必要な分野
なぜ小鹏は自動車事業の収益を安定させることなく、ロボット事業に投資するのか？
1. 技術的な優位性：自動運転とロボットは環境認識、チップ、バッテリーなどの技術で85％の重複があり、サプライチェーンも共有している（例えば、ロボットの部品供給業者は自動車と同じでコストが低い）。
2. 業界の競争：小米のロボット事業がすでに始まっており、理想も研究開発を再開し、蔚来は具身インテリジェンス企業に投資している。もし自動車事業が安定してからロボット事業に取り組んだら、市場はすでに他社に占められてしまうだろう。
3. 長期的なビジョン：何小鹏は小鹏を自動車会社から「物理的なAI会社」に変えたいと考えており、ロボットは具身インテリジェンスの核心的な要素だ。
一般的な理解：スマートフォンメーカーが早くからスマートウォッチを開発したのは、将来市場から排除されるのを恐れてのことだ。ロボットは次の「スマートデバイス」であり、小鹏はこれを逃すわけにはいかない。
4. ロボット事業：見た目は良いが、収益化にはまだ時間がかかる
ロボット事業は現在、2つの大きな問題に直面している：
1. 技術的な困難：自動運転は固定された環境（道路、駐車場）で動くが、ロボットは家庭や工場に入り、物を運んだり料理をしたりするなど、はるかに複雑なシナリオで動く必要がある。マスク自身もOptimusの開発がModel Xよりも難しいと述べている。
2. 商業化の遅れ：現在のヒューマノイドロボット市場は非常に小さく、宇树科技が1.8万台を量産したが、2025年の収入は17億元に過ぎない。一方で小鹏の自動車の売上収入は684億元（宇树の40倍）だ。ゴールドマンサックスの予測によると、2027年の世界の出荷台数は7.6万台、2032年には50万台にしか増えない。
さらに重要なのは、小鹏のロボット事業自体が赤字状態にあることだ。2024年には8700万元、2025年には3.69億元の赤字が出ており、2026年3月時点の純負債は4.47億元だった。今回の資金調達9億ドルのうち、2億ドルは小鹏自身が出し、1億ドルは経営陣が出し、外部からの資金は6億ドルに過ぎない。これは「自分たちで資金を出し、友人に助けを求める」状態であり、プレッシャーは大きい。
5. 資金圧力：現金が減少しており、ロボット事業の「資金消費」が続く
小鹏の現在の現金準備は404.8億元で、多いように見えるが、半年前は476.6億元だったため71.8億元減少している。研究開発費は2四半期連続で29億元を維持しており、新しい車種の開発や自動運転に加え、ロボットの量産にも投資しなければならない。
ロボット事業への資金調達は緊急の問題を解決したが、「償還条項」がある。7年以内にIPOを行わなければ、投資家は小鹏に株式の償還を要求できる。つまり、小鹏は7年以内にロボット事業を上場段階に持っていかなければならず、そうでなければ資金を返さなければならない。
現状：自動車事業は安定した収益が必要であり、ロボット事業は継続的な資金消費を続けながら市場を獲得しなければならない。小鹏はまるで同時に2つの店を経営しているような状態だ。一方は少しの黒字の兆しがあるが不安定で、もう一方はまだ赤字でありながら投資を続けなければならない。少しのミスでも、両方に問題が発生する可能性がある。
総括
小鹏の現在の状況は「短期的には生存を求め、長期的には未来に賭ける」ものだ。自動車事業はまず安定させ、非核心収入への依存を脱し、本当に自動車の売上で収益を上げなければならない。ロボット事業は現在の資金を使い果たす前に、商業化の突破口を見つけなければならない（例えば、まず自社の店舗や施設でロボットを使用し、徐々に市場を拡大するなど）。前回小鹏が黒字になるまでに11年かかったが、今回はどれくらいかかるか誰にもわからない。しかし、残された時間はもう多くない。